睿遠基金傅鵬博、朱璘：尋找高景氣和高成長公司，留足安全邊際

8月27日，睿遠基金旗下由傅鵬博和朱璘管理的睿遠成長價值混合基金披露2025年中期報告。報告表示，「尋找高景氣和高成長公司」是組合成立以來一直秉承的投資風格，階段性高波動或難以避免。投資過程中，謹慎預測該類公司未來增長和現金流創造的能力，為投資留出安全邊際。

報告詳細回顧了睿遠成長價值混合基金上半年運作情況。報告表示，一季度，本基金保持高倉位運行，組合的前十大個股有所調整，佈局了受益於國内人工智能、汽車電子快速發展的PCB和光模塊，隨著標的高階産品量産，國内外産能陸續投放，以及管理水平和制造良率不斷提高，公司高速增長、業績超市場預期，其對組合的貢獻較為突出；加大了恒生科技板塊的配置，有穩健的個股，也有彈性大的個股，其對組合淨值有不小正貢獻。在醫藥板塊，我們以「多品種和多賽道」策略，增加了醫療器械龍頭，增加了將人工智能和傳統醫學結合提升治療效果和患者觸達的公司，增加了創新藥公司，上述標的對組合有一定的貢獻。組合保留了上一年的重點個股，如光學和光電産學研一體化公司、智能駕駛配件類公司等，我們依舊看好個股的發展前景。傳統能源和光伏能源個股表現不佳，對組合産生了較多的負貢獻，做了一定的減倉。

二季度，睿遠成長價值混合基金的股票類資産配置超過90%，港股和PCB標的對淨值貢獻較為明顯。整體配置上，以電子、互聯網科技、精密制造和醫藥板塊為重點。環比一季度，前十大持倉淨值佔比不變，個股淨值佔比有所變化，PCB産業鏈個股漲幅明顯，淨值佔比顯著提高。出口鏈雖被短暫沖擊，我們逆勢增加了相關公司的持倉。前十大持倉中，傳統能源類淨值佔比減少，一方面我們考慮了市場風格影響，另一方面公司面臨較大的經營壓力。一季度重點配置的港股互聯網公司、移動運營商和新能源公司依舊在前列。此外，重點增加了醫藥板塊配置，創新藥板塊表現突出，我們順勢配置了産品儲備管綫豐富、研發能力突出、細分藥物有特色、峰值銷售有較大空間的個股，受益於β行情和組合的選擇，其對淨值有突出貢獻。

數據顯示，截至2025年8月26日，睿遠成長價值混合A近一年回報65.71%，超越基金比較基準增長率34.11%，在混合型基金中排名前20%。近三年基金最大回撤為42.06%。從基金規模來看，截至2025年6月30日，該基金的規模168.39億元，在過去的三個月裡規模增長2.73億元，增長率1.65%。

報告表示，上半年的市場運行中，「穩定現金流高分紅和熱點主題下微盤」風格指數的表現遠好於其他投資策略，這一觀察是2024年市場風格的延續，形成的原因已被投資者熟悉。下半年，流動性極其充裕的現狀，疊加以險資為代表的大資金加大權益資産配置需求，紅利資産繼續受到青睐順理成章，此外，A股歷來會尋找高景氣和高增長的行業並給予相應公司估值溢價，市場持續追逐熱點行業和彈性公司也不會停止。

關於對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望，報告表示，宏觀經濟方面，在季報運行分析基礎上補充七月份的宏觀觀察：制造業PMI從6月49.7%回落至49.3%，邊際放緩，整體偏弱和低於季節性水平。「反内卷」對光伏和新能源等行業的産出有一定的抑制作用，在後續可能存在的内需壓力和外需放緩背景下，通過壓降産能利用率、提高商品價格的效果需要觀察。當前需求側以「託底」為主，我們將密切觀察「反内卷」在各行業的具體舉措和落實進展。未來，當工業品價格指數築底回升，價格上漲不影響下遊實物銷售量，期間費用相對剛性條件下企業利潤有望恢復到增長軌道，對資本市場將是一大利好，或帶來順周期行業的投資機會，如鋼鐵、煤炭和水泥等。

下半年，貨幣和財政政策有望進一步發力，以夯實需求企穩回升的基礎。七月，促進内需政策頻頻亮相，如雅魯藏佈江下遊水電開發項目、生育補貼和學前教育免費等。決策層希望通過提振國内消費來拉升價格水平，後續加大中低端收入群體的保障，針對醫保、養老金等方面的支持政策或陸續出台，包括已有消費補貼政策的延續。當下，流動性極度寬松，内需政策儲備較多，高層對資本市場期許，故不缺利好後市的因素。

報告表示，組合成立以來一直秉承的投資風格是「尋找高景氣和高成長公司」，階段性高波動或難以避免。我們知道，在給定貼現率情況下，估值水平是公司增長空間、持續時間的函數，投資這類波動大和估值高的公司，需要我們謹慎預測其未來增長和現金流創造的能力。若長期空間和增長持續時間不確定，則投資風險和成本加大，需要對貼現率做相應調整。目的都是為投資留出安全邊際。

隨著上市公司中報陸續披露，我們將對轉好的行業和公司做「查缺補漏」，組合投資PCB和AI經驗顯示，標的增長拐點在去年下半年或更早就有端倪，這需要我們盡早研究和儲備。本組合中，對於主營業務中外需佔比較大的標的公司，上半年經歷較高出口增長後，我們要密切觀察經營變化和對沖手段，做好調整預案。

内容來源：有連雲