招銀國際首次覆蓋鍋圈予「買入」評級 目標價4.8港元

招銀國際於2025年8月21日發佈研究報告《鍋圈（2517.HK）：在家吃飯專家，全方位創新驅動》，首次覆蓋鍋圈，並基於2026財年23倍預期市盈率給予「買入」評級，目標價4.80港元，較當前股價3.56港元存在34.8%的上漲空間。

研報認為鍋圈應享有更高估值，核心邏輯在於其四大優勢：一是採用垂直整合的業務模式，能有效優化供應鏈效率、控製成本與產品品質；二是擁有龐大的門店網絡，規模遠超便利店、餐飲品牌及商超電商品牌，形成顯著的規模效應與市場覆蓋優勢；三是具備強勁的品牌價值，同時擁有食品產品品牌與銷售渠道品牌，在消費者端建立了雙重認知與信任；四是銷售增長速度更快，2024-2027財年預期銷售額年復合增長率（CAGR）達17%，增長動能充足。2022年實現零售銷售額111億元，市場份額3%；2024年鍋圈在中國擁有10,150家門店，實現銷售額約65億元，利潤2.3億元。

目前鍋圈產品矩陣覆蓋火鍋、燒烤、飲品、單人餐、即烹套餐、生鮮、西餐、零食八大品類，提供超過700個SKU（每年新增400個SKU），可滿足家庭聚餐、露營、夜宵、單人食等多樣化場景需求，尤其貼合低線城市年輕忙碌消費者「更多樣、更快捷、更優質、更實惠」的餐飲產品需求。

鍋圈的核心競爭優勢體現在三大增長驅動力上，首先是採用消費者直連工廠的「C2F」模式，該模式為消費者、加盟商和供應商三方賦能，消費者可享受30分鍾極速配送及部分門店24小時服務，依託6家專業化工廠和海底撈同款湯底供應商保障食品品質，且價格較美團小象低10%、永輝低40%、海底撈低80%；加盟商和供應商則受益於超1萬家門店的規模效應，降低物流倉儲成本並增強議價能力。

其次是產品創新，2024年「毛肚自由火鍋套餐」7個月銷量500萬份、創收5億元，成功將線上流量引至線下，2025年進一步推出牛排、小龍蝦、啤酒等多款套餐組合，另新增蛋白類產品、甜品、飲品及冷凍食品以提升淡季銷售額，未來還計劃加大上遊供應鏈設施投資，提升自研產能。

最後是渠道升級，2024年鍋圈通過抖音成功獲取400萬新會員，並實現超過62億次曝光，2025年繼續加碼門店直播以擴大私域流量，對整體同店銷售額提升產生了積極作用。值得一提的是，鍋圈會員體繫升級改革後，注冊會員數量增長48%，預付卡銷售額也實現同比增長37%至近10億元。鍋圈還持續推進跨線級城市的門店升級以促進銷售，一線城市以較低成本改造轉型為24小時營業門店實現約5%的同店增長，低線城市擴大門店面積後則實現同店銷售增長超20%，且盈利水平更高，投資回報週期更短。

從行業趨勢來看，中國家庭餐飲市場預計將持續增長，尤其是在預製菜、外賣和即時零售生鮮等品類。儘管外出就餐的佔比將提升，但在家食品消費仍會保持增長，只是增速略有放緩。根據弗若斯特沙利文的預測，2022-2026年家庭餐飲銷售額CAGR預計為5%，而同期外出就餐的增長率將達到9%。這一增長得益於冷鏈配送物流的持續完善，以及消費者，尤其是年輕都市群體對方便性需求的提升。

新的消費場景和更廣泛的零售參與，將進一步推動即時、靈活的家用餐食解決方案的普及。同時受益於生產工藝、冷鏈技術和食品安全水平的持續提升，中國預製菜市場保持快速增長，消費者對預製菜的接受度正不斷提高，市場增長動力也逐漸從餐飲及機構端轉向C端，尤其在低線城市這一轉變更為明顯。此外，國内牛羊肉價格逐步企穩，國際市場價格上漲可能帶來進口成本壓力。面對這些趨勢，鍋圈可進一步強化垂直整合的供應鏈體繫、硬折扣模式和明星單品策略等核心優勢，同時持續強化「製造優先」的理念，優化「引流-盈利」模型，並嘗試更多橫向品類的拓展。

財務方面，招銀國際預測2024至2027年鍋圈銷售額CAGR預計為17%，淨利潤CAGR為42%。利潤方面同樣有一定的上升空間，2024至2027年銷售額從近65億元增至103.0億元，淨利潤從2.4億元增至6.8億元，淨利潤率從3.6%提升至6.4%，利潤增長將來自產品結構優化、供應鏈效率提升、自產比例提高、規模經濟效應以及經營槓桿作用等因素。

鍋圈作為中國最大的一站式家庭餐食解決方案品牌，憑借多維度競爭優勢與清晰增長路徑，有望在家庭餐飲賽道持續領跑。