【大行报告】FSMOne：花样年第三次重组方案比旧方案逊色 本金削减大幅提升 整体吸引力减弱

【财华社讯】8月7日，FSMOne(香港)就花样年于8月4日公布的第三次境外债重组方案作出点评。FSMOne环球债券部高级经理陈家朗认为花样年这次的重组方案比起之前推出的旧方案明显逊色得多，不但完全撇除应计利息，而且本金的削减比例亦大幅提升，整体吸引力减弱。

花样年分別于2023年初及2024年4月发布过两次境外债务重组方案，但即使在已经获得足够支持的情况下，仍然不断延长重组支持协议的最后截止日期，令人怀疑是否由于行业状况远差于预期，导致无法实现方案中的承诺，只能再度中止计划。

总结第三次重组方案选项要点 方案获得75%同意即可通过

这次重组方案中的总债权金额将会涵盖全部13张境外美元债券及其他担保债务(本金额分別约40.2亿及不超过9亿美元)，但不包括任何应计利息。由于并非交换要约，而是经香港及开曼法院进行的重组计划，所以方案只须获得75%同意即可通过，并对所有债券持有人具有约束力。

是次重组方案中，花样年提供三个选项，债权人可以自由分配比例至不同选项。以下是三个选项的详情：

选项一：转换为短年期及强制可转换债券

此选项将有25%本金转换为短年期债券、20%本金转换为强制可转换债券，当中的金额上限约占总债权金额的54%。

选项二：转换为长年期债券及转换为普通股

此选项将有60%本金转换为长年期债券、15%本金转换为普通股，转换价为每股1.52港元，当中的金额上限约占总债权金额的29%。

选项三：全部本金转换为普通股

此选项为预设选项，当中100%本金转换为普通股，转换价为每股1.52港元，当中的金额上限约占总债权金额的17%。

三款债券详情如下：

短年期债券：票息率为3%，在2026至2027年将以实物支付票息，2028年及2029年分別至少以现金支付0.5%及1%的票息，其后须以现金支付票息。

长年期债券：票息率为3%，在2026至2031年将以实物支付票息，其后须以现金支付票息。

强制可转换债券：票息率为0%，转换价为每股1.52港元，于重组生效日强制转换总本金的50%，之后可随时转换，2026年12月31日须强制转换总本金的75%，并于到期日强制转换剩余本金。

新方案明显较旧方案逊色 短年期债券较长年期吸引

陈家朗直言，花样年的新方案与旧方案相比明显逊色得多，不但完全撇除应计利息，本金削减的比例亦大幅提升，整体吸引力有所减弱。

以目前花样年(01777.HK)每股股价约0.074港元作参考，不论直接转换普通股还是强制可转换债券(两者的转换价均为每股1.52港元)，本金削减的比例都超过95%，因此债转股工具的吸引力不高，选项三只适合希望提前收回少量现金的债权人。

陈家朗指出，相对之下，短年期债券有较多增信措施，吸引力较长年期债券高，但考虑到选项一只能提供最多25%本金的短年期债券，代表该选项的本金削减比例亦超过70%。反观选项二能保留60%本金的长年期债券，比较适合能等待更长时间的债券持有人。另外，由于每个选项可接纳金额上限的比例已经固定，即使债权人全数选择任一选项，亦未必能100%获得该选项的工具。

完成股份发行后，陈家朗预计控股股东曾宝宝及现有债权人分別持有花样年约四成股份，其他少数股东(包括TCL在內)和主要债权人小组及其顾问(只包括费用部分)则分別持有约一成股份。与上次相同，主要债权人小组及其顾问将会收取不少费用，花样年将向小组及顾问汇报各项债务事宜，小组及顾问甚至可以直接与公司商讨及决定各项条款。