【大行報告】中泰國際策略周報：資金市下板塊輪動延續

【財華社訊】7月22日，中泰國際發佈策略周報，港股方面：中国二季度经济增长超预期，或侧面反映短期强刺激政策的必要性有所下降，但细看6月经济结构仍分化，生产和出口坚挺，消费和投资走弱，地产仍在磨底，政策重心更可能聚焦结构性托举，料后续港股整体盈利增长修复或相对温和。尽管金管局再回收港元，但1个月HIBOR已跌至1%以下，资金面仍比较充裕，港股通持续净流入叠加外资流入积极性较高，资金市有望助力港股高位盘整。港股大盘延续板块轮动迹象，市场在内外政策交织的窗口维持结构博弈，但避险情绪与政策观望情绪仍一定程度制约指数大幅上行的空间。短期关注内部政策预期、谈判反转预期的催化，或带动个股“追落后”，关注美联储政策预期变化和中期业绩指引。操作上坚守高股息（电讯/公用事业/金融）防御底仓，静候内外政策催化下的风格切换机遇，关注AI算力、半导体设备及生物医药等成长方向的逢低布局点。

美股方面：美股大盘保持向上强势，英伟达H20芯片获批带动半导体行情。基本面整体保持向好：美国6月零售销售保持温和增长；截至7月9日一周的美国工商业及消费贷款同比增速回升；最新一周新领失业救济金人数处于低位；7月消费者信心指数初值升至今年2月以来最高，未来一年通胀预期已回落至今年2月以来最低。企业盈利向好，根据Factset，截至上周已公布业绩的标普500成份股中，有83%的个股业绩超预期，金融股表现尤为亮眼。美国五大银行及顶尖投行在业绩后基本对美国消费韧性有共识。不过，我们短期对美股大盘相对谨慎，主因1) 当前美股估值偏高，标普500指数未来12个月预测PE达到22.2倍，接近年初高位；2) 标普500指数9天RSI超买及出现顶背驰走势；3) VIX指数跌至五个月低位，贪婪恐慌处于极度贪婪状态；4) 市宽转弱，标普500及纳指的短线及中线市宽向下；5) 历史上美股倾向7月第三周起开始走弱，并进入8至9月的季节性淡季；6) 不少美股在业绩前已大幅上升，业绩后出现“卖出事实” 。若未来一个月美股因通胀及降息预期或贸易谈判的反复出现调整，完全不意外。行业配置建议采取攻守平衡策略：短期关注医疗保健、公用事业、必选消费，国防工业，并考虑做多VIX波动率指数。

美债：十年期美债收益率回落至4.4%左右，尽管6月零售、就业数据显示美国经济仍具韧性，但6月商品通胀反弹，叠加美联储褐皮书明示关税引发的成本压力正在发酵且前景"中性至偏悲观"，形成多空交织格局。美联储内部分歧加剧，经济数据结构分化，当前9月降息概率在57%，投资者正等待更多政策明朗信号。继续维持美债高位震荡判断，10年期收益率波动区间4.25%-4.6%，操作上延续逢高配置策略。

美元指数：美元指数持续反弹至98.5附近，呈现经济数据韧性与降息预期波动的拉锯格局。一方面，6月超预期零售销售和就业数据边际改善印证经济短期韧性，叠加PPI疲软和通胀预期回落显示关税影响暂时可控，形成“金发女孩”的经济预期支撑美元；另一方面，美联储政策分歧加大形成短期压力，6月商品通胀反弹，潜在关税通胀风险显现。若后续经济数据弱化或关税冲击显性化，可能引发美元回撤。

美元兑离岸人民币：上周初人民币中间价连续多日下调，其后离岸人民币围绕7.18中枢位置窄幅波动。7月14日中国央行副行长邹澜强调“不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，保持汇率弹性”。7月重要会议窗口临近，离岸人民币料保持7.15-7.18区间震荡，短期维持7.18政策顶的判断。后续方向核心锚定中美贸易谈判进展，若美国对华关税升级或贸易摩擦激化，可能触发人民币短线破位。

风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。