銀行業2025年下半年展望

上周已經發了2025年上半年的投資總結，我對上半年的投資成績還是比較滿意的。今天的内容主要是對今年下半年銀行業的走勢做一個展望，包括了基本面、題材面和資金面。

銀行業的基本面

銀行業下半年的基本面應該說是喜憂參半。銀行業號稱百業之母，所以銀行業的基本面和整個中國經濟的基本面密切相關。中國目前的宏觀經濟正在慢慢從房地産泡沫破裂和關稅戰的沖擊中復蘇。

根據最新的PMI數據，中國的經濟在二季度逐月向好。統計局的6月份PMI數據49.7%，連續第二個月反彈，距離50%的榮枯綫只有一步之遙。財新的6月份PMI數據50.4%。

中美關稅戰降級帶來的補庫存效應進一步顯現。6月制造業重現擴張。從財新中國制造業PMI分項數據看，6月供需均不同程度回升，新訂單指數反彈至略高於臨界點水平。

下半年經濟的最大不確定因素是美國的關稅緩沖期到期之後關稅應該怎麼調整？經過第1輪關稅戰和貿易凍結之後，我相信雙方對未來的發展都會更加謹慎。即便還有第2輪關稅戰的沖擊，我相信其影響也會小於4月份的第1輪。

目前央行手裡還有一次本年内降息的工具沒有使用。下半年，央行是否會再次下調LPR利率和存款利率主要取決於美國對中國的關稅戰是永久性終止還是卷土重來。

不過即便下半年還有一次降息，影響也是中性的。央行對於銀行體係的淨息差已經非常謹慎，大概率還會使用類似於今年5月份的非對稱降息策略確保淨息差平穩甚至反彈。

銀行業的題材面

我在2年前已經給出了這一輪銀行牛市的路綫圖——三段論。在第一段内最大的題材是銀行再融資，大批銀行需要定向增發，需要可轉債轉股，甚至強贖。這些都需要拉動正股價格恢復到一個相對合理的估值水平。

所以最近兩年表現最好的就是那些需要再融資、需要可轉債轉股的銀行，比如浦發銀行、農業銀行、杭州銀行、成都銀行。不管你業績好還是不好，只要你需要再融資，股價就先漲了再說。隨著國有大行定增落地和城商行可轉債強贖完成。這兩類銀行的再融資題材已經消耗殆盡。目前只剩幾家股份行還在推動可轉債轉股的路上。

銀行的第2類題材叫做高股息。隨著國内無風險收益率的大幅下滑，擁有長期高利率負債的壽險公司不得不將其資産配置方向從過去的城投債、地方債轉向紅利股。可能有人會說銀行的股息率在紅利成分股當中並不算太高的，很多像煤炭、航運這樣的公司股息率可能接近兩位數。

雖然，銀行也算做親周期行業。但是銀行的業績和分紅相比強周期行業要穩定得多。我們以招行為例，從2002年 IPO上市開始到現在。23年中只有2009年一年是淨利潤下降的。其他年份淨利潤和分紅都保持了穩步盤升。這對於求穩的保險公司來說是最佳的選擇。所以，我們看到以平安為首的國内保險公司正在大舉買入港股的内銀股，比如：招行、農行、工行等。

目前看，經過2年的持續上漲，銀行板塊的股息率已經有所下降，對險資的吸引力也在減弱。後期，這一題才能否向縱深繼續發展，取決於國内無風險利率是否會繼續下降。

銀行業的資金面

實話說，國内市場很多機構是不看好銀行股的，從主動性基金長期超低配銀行股就可以證明。在滬深300指數中銀行股的權重應該是14%左右，但是主動性基金銀行的倉位佔比不到5%，最低的時候甚至不到3%。

但是，從去年開始銀行股的資金面開始充沛起來。最開始是匯金為代表的國家隊，通過大規模建倉滬深300、上證50、中證A50等寬基指數，給銀行股注入了第一筆啓動資金。

然後接第2棒的是以中國平安為代表的國内保險資金和養老金。它們從去年年底開始，持續增持香港内銀股。我相信它們在國内對於估值更低的招商銀行a股也有所動作，只不過沒有達到披露要求而已。

進入6月中旬後，很多苗頭預示著第三波資金出現了。作為國内規模最大的中證銀行指數ETF基金——銀行ETF(512800)，從6月17日開始到6月27日，錄得連續9個交易日基金份額增加，共增加17.34億份。要知道銀行ETF(512800)從年初到6月16日，份額總共才增加了2.51億份。後面9個交易日增加的份額相當於今年前五個半月增加份額的6倍。如下圖1所示：

圖1

從圖1中我們可以看到，銀行ETF(512800)在6月17號開始的9個交易日内明顯迎來了一波資金流入。我們都知道ETF基金場内交易是不會增加份額的，只有場外換購才會增加份額。銀行ETF(512800)份額增加17.34億份，共消耗資金接近30億元。

另一個標誌性事件是銀行ETF(512800)分拆了。根據銀行ETF(512800)的公告，其基金份額按照1:2進行分拆，即每1份基金份額拆為2份。

估計很多新基民對於基金分拆是新媳婦上轎頭一回。那麼應該怎麼看待基金分拆，或者說基金分拆有神影響呢？這個事情要分兩個方面來看，理論上的影響和實質性的影響。

從理論上看，基金分拆不會給基金的淨值表現和投資回報帶來影響。基金分拆就相當於一個饅頭掰成兩半，基金的份額擴大，但是每份額對應的淨值減小，持倉的股票分佈，佔比和總市值都不會發生顯著變化。

但是，在現實中基金分拆卻會給基金運作帶來明顯的好處，甚至成為牛市的風向標事件。「基金拆分」最早始於2006年7月。當年，某基金公司將其旗下的明星基金按照1:1.6進行分拆，分拆後基金淨值回到1附近。當時，這一步看似多餘的閑棋，卻成為基金營銷的神來之筆。淨值回到1附近後，引來大量投資者的追評，該基金的規模快速擴張。後面正好啓動了A股歷史上的超級大牛市，基金業績更是一路水漲船高，成為一段佳話。

隨後的大牛市中，很多基金效仿這一營銷方法，並復制了基金分拆的成功案例。這被視為當年基金管理資産規模突破3萬億元的重要推手。

基金分拆的成功歸根結底是因為中國股市的股民，基民的低價情節。多數基民總認為淨值低的基金不容易下跌更容易上漲。很多人在購買基金的時候會優先選擇淨值低的基金，刻意回避淨值高的基金。

投資者的這種心裡我們姑且不論其對錯，所謂存在即合理。我們作為銀行的投資者，對銀行ETF(512800)分拆樂見其成。一方面，分拆後帶來交易的活躍，資金湧入可以進一步推升基金規模，基金規模提升就代表更多的資金配置在銀行股上。另一方面，基金分拆幾乎成為了牛市的標誌。銀行ETF(512800)分拆也可能成為銀行股牛市的重要裡程碑，讓更多的人意識到銀行股處於牛市行情中，推動下半年甚至未來兩年銀行的牛市行情向縱深發展。

來源：招行谷子地

内容來源：有連雲