【大行报告】景顺：料政策利好助推经济，超配中国股票投资者受益

【财华社讯】6月16日，景顺发布《2025年年中投资展望》，分析今年余下时间内全球市场的短期走向。

2025年上半年，全球范围内的贸易关系和政治形势重新洗牌，令市场面临前所未有的挑战。全球市场的不明朗因素预计将会持续，而且诸多未知之数仍然存在。《展望》并未对关税税率的确切水平、利率变动的确切时间以及通胀和增长作出详细预测。相反，《展望》关注除关税波动以外的市场路径，以及步入2025年下半年，各国央行对货币政策的看法。

景顺亚太区环球市场策略师赵耀庭表示：「上半年的宏观经济及地缘政治环境充满挑战，但关键的全球趋势及宏观经济形势日益明朗。美国经济放缓或会对全球增长造成影响，但有关贸易紧张局势的建设性解决方案及监管放宽的潜在好处有望继续支撑市场韧性。」

赵耀庭补充：「亚洲方面，预计增长亦将低于趋势，但亚洲区内许多央行已开始放宽货币政策，这应可为经济增长及市场提供支撑。中国方面，为促进消费和稳定楼市而推出的进一步利好措施有望缓解关税带来的不利因素。」    

基本情境：非美国市场的资产吸引力日益增加

在《展望》的基本情境中，2025年余下时间内，美国国内政策或会持续波动，不明朗因素持续存在。美国的关税水平仍将维持在数十年来的高位，但会远低于「解放日」当天宣布的水平，且中美贸易关系预期会逐渐改善。这些因素的共同作用可能导致美国经济温和放缓，但减税政策的扩展和放宽监管将为美国经济带来利好。

硬数据表明利率应保持不变，而软数据则显示经济即将放缓，进而会推动减息，两者相互矛盾令联储局未来数月的决策面临挑战。《展望》认为，美国利率可能于较长时期内保持不变，然后在经济活动出现显著放缓的情况下大幅下调。

与此同时，全球范围内的货币政策路线呈现分化，由于美国关税及美元走弱推动其他国家通胀放缓，所以美国以外的各国央行有更大的政策放宽空间。这已促使欧洲央行较早前预期更大幅度地减息，德国取消了债务限制，释放出更多财政支出空间，增加基建及国防投资。这些因素可为欧洲经济未来十年的增长提供积极的推动力。

中国方面，政策制定者加大了政策刺激力度，扩大2025年财政预算并放宽货币政策。这已推动经济增长改善，从汽车销售额、按揭贷款及零售额等指标中明显可见。鉴于全球前景不甚明朗，政策制定者可能会于未来数月进一步为国内家庭需求及私营企业提供支持，以实现今年的增长目标。

在主要央行当中，日本央行仍是一个例外，继续倾向于紧缩政策。尽管下一次加息可能推迟至2025年底或2026年初，但预期日本央行未来会继续加息。这一政策分化可能持续支撑日圆。

赵耀庭继续补充：「当前市场环境为投资者带来一个将投资组合分散部署至不同地区及资产类别的机会，同时降低集中度。随着美股异常出色的表现可能即将结束，包括欧洲、日本及中国在内的主要已发展及新兴市场的宏观环境正在向好。尤其是中国股市，应可受惠于政府加大支持力度，因为中国股市估值目前仍处于合理水平，投资者聚焦于人工智能、电动汽车及机械人等主要领域的重要科技发展。」 

投资启示

尽管在经历「解放日」宣布对等关税以及其后又暂缓实施过后，市场有所反弹，但鉴于不明朗因素持续存在，且有可能出现更多意外，《展望》仍倾向于将投资组合广泛分散部署至不同地区及资产类别。

股票方面，《展望》看好美国股票的低波幅、质素及高股息因子，同时限制超大型股持仓。今年余下时间，非美国股票将在欧洲及亚洲股票的带动下表现优异。中国利好的政策应可推动经济增长并惠及超配中国股票的投资者。

固定收益方面，我们看好全球（美国除外）债券及新兴市场当地货币债券。我们倾向于轻微减持大部分信贷板块，并对投资组合的风险承担持审慎态度。

由于增长下行的风险高企、股票估值偏高及资本市场活动温和，我们对另类资产风险保持中性态度。整体而言，《展望》对另类资产偏重防守，相比私募股权更看好私人信贷及对冲策略。

主要货币当中，美国资产的广泛重新分配，可能导致美元走弱，这将有利于欧元及英镑等主要已发展国家的货币。

其他情境

考虑到在基本情境中存在的不明朗因素，《展望》亦分析了一系列其他情境。

于下行情境中，美国的政策可能引发其他国家实施对等关税，且达成的协议数量有限。这可能导致地缘政治紧张局势进一步升级，美国进口大幅减少。于此情境下，美国或将陷入经济衰退，而且随着关税推高物价，全球经济增长将显著放缓。于此情境下，我们看好的资产包括非美国低波幅及防御股、非美国主权债务、黄金、以及日圆和瑞士法郎等「避险」货币。

然而，倘若美国政府转变政策，放宽关税与移民政策，同时专注于推出更多促增长的政策，则有可能出现上行情境。这有可能推动部分贸易政策正常化，及全球经济增长前景改善。于此情境下，我们倾向于更加「承险」的部署，看好中小型价值股、美国债券、私募股权及房地产股票、工业品、美元、以及加拿大元和澳元等「商品货币」。