被踢出恒科，股价大跌逾7%，阅文集团投资逻辑生变？

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5月19日，港股的阅文集团（00772.HK）跳空大跌7.58%，报24.4港元/股，市值仅剩250.11亿港元。

消息面，5月16日，恒生指数系列季度检讨结果出炉，所有变动将于2025年6月6日收市后实施并于2025年6月9日起生效。其中，阅文集团将被剔除恒生科技指数成分股。

恒生科技指数是香港上市的科技龙头公司，包含30家最大的香港上市科技企业，囊括诸如阿里巴巴（09988.HK）、腾讯控股（00700.HK）、美团（03690.HK）在内的一系列巨头，被誉为“港版纳指”，是不少科技投资者的心头好。随着阅文集团被踢出该阵营，后续将有不少被动资金流出，公司的实力遭到质疑，其股价应声大跌。

被剔除恒生科技指数成分股的背后，阅文集团业绩并不给力。

根据2024年财报显示，阅文集团去年实现营收约81.21亿元（人民币，下同），同比增长15.8%，但仍未回到2021年的营收水平。

另外，公司增收不增利，去年归母净亏损为2.09亿元，相比上一年度盈利8.05亿元可谓“骤降”，这也是公司近4年来首次陷入亏损。

2024年公司录得其他亏损净额9.74亿元，直接导致了公司的亏损，背后原因和新丽传媒商誉减值有关，这家阅文集团曾经斥巨资收购的企业，业绩一直不及预期。

此外，用户是互联网企业的生命线，2024年，阅文集团的月活跃用户（MAU）规模大幅下滑，自有平台及腾讯渠道用户从2.06亿锐减至1.67亿。公司每名付费用户月均收入也进一步下滑至32元。

付费意愿的疲软和用户增长的乏力，显示出这家老牌网文平台的颓势。业内人士称，近年来行业竞争趋于白热化，番茄小说、七猫等免费阅读平台崛起，对阅文造成不可避免的冲击。

阅文集团曾是网文行业的翘楚，公司背靠腾讯，庞大的流量池为阅文提供了远超其他平台的引流能力，此外，公司资金实力雄厚，在推动IP版权业务时资源整合能力较强。但阅文集团去年的业绩凉凉，似乎反映出公司的护城河并不那么可靠。

有业内人士称，阅文现在面临两大挑战，付费阅读护城河被免费平台击穿，而IP全产业链开发尚未形成可持续现金流。

对于公司后续发展，不少机构亦表示谨慎态度。瑞银此前指出，基于去年业务逊于预期，将阅文集团2025及2026年经调整净利润预测分别下调10%和9%。