一季度白酒股普跌，業績顯現疲軟迹象，前景如何？

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2024年，白酒行業的境遇不好，直面需求疲軟、庫存增加等問題。進入2025年後，白酒行業的調整仍在繼續，投資者信心依然承壓。

同花順數據顯示，2025年初至4月30日，白酒板塊累跌逾13%，跌幅位居A股前列，僅次于光伏設備、果鏈等少數幾個板塊，表現疲軟。

其中，山西汾酒（600809.SH）年内漲逾12%，今世緣、貴州茅台（600519.SH）也錄得上漲，其餘多數白酒股遭遇不同程度的下跌，酒鬼酒（000799.SZ）、皇台酒業、金種子酒跌幅較大。

值得一提的是，截至目前，白酒股已經全部披露了2025年首季業績，表現同樣不佳。

貴州茅台表現較好，洋河再遭業績下滑

從營收來看，在規模方面，貴州茅台依然是獨一檔的存在，一季度實現營業總收入514.4億元；緊隨其後的是五糧液（000858.SZ），期内實現營業總收入369.4億元；此外，一季度營業總收入過百億的酒企還有山西汾酒、洋河股份（002304.SZ）；一季度，營業總收入不足10億的則有水井坊（600779.SH）、酒鬼酒等8家。

增速方面，11家酒企在一季度實現營業總收入增長，表現最好的是貴州茅台和古井貢酒，增速分别為10.7%、10.4%，其餘酒企營業總收入的同比增速均不足10%；此外，還有10家酒企的營業總收入在一季度遭遇下滑，其中酒鬼酒同比下滑30.3%，洋河股份同比下滑31.9%，較為引人注目。

值得注意的是，即便是貴州茅台，其近年營業總收入的增速也是一季低于一季，疲態比較明顯。

從歸母淨利潤來看，在規模方面，貴州茅台、五糧液遙遙領先，一季度分别實現歸母淨利潤268.5億元、148.6億元；緊隨其後的是山西汾酒、泸州老窖、洋河股份，分别為66.5億元、45.9億元、36.4億元；餘者皆在30億元以下，其中海南椰島、*ST岩石、金種子酒在一季度遭遇小幅虧損。

需要指出的是，白酒第二梯隊之爭主要圍繞山西汾酒、泸州老窖、洋河股份這三家酒企，早期洋河股份在利潤規模上佔據明顯優勢，但是山西汾酒近年增勢更猛，而從一季度的利潤規模來看，山西汾酒已經大幅超過洋河股份。

之所以出現這種情況，主要在于利潤增速的變化，雖然山西汾酒近年利潤增長也放緩了，但洋河股份在2024年、2025年一季度連遭大幅下滑，甚至在2024年四季度出現大幅虧損。

具體來看，歸母淨利潤增速方面，皇台酒業表現亮眼，一季度歸母淨利潤同比增長了294.8%，但其歸母淨利潤僅為343.7萬元；海南椰島、古井貢酒、老白幹酒和貴州茅台一季度的歸母淨利潤同比增長率超過10%；此外還有8家酒企一季度的歸母淨利潤實現增長。

其中，在披露一季度業績後，貴州茅台獲得了中金公司、平安證券、華泰證券等多家機構的看好，但從單季度歸母淨利潤的同比增速來看，其實整體也有增長放緩的趨勢。

而在另一邊，8家酒企在一季度遭遇歸母淨利潤下滑，其中金種子酒的利潤同比下滑320.6%，酒鬼酒一季度下滑56.8%，洋河股份一季度下滑39.9%。

機構對行業前景有何看法？

作為A股市場的明星板塊之一，白酒股是機構重點關注的目標，近期亦有多家機構對白酒行業發表了最新看法。

東海證券日前發佈研報稱，白酒板塊估值處于底部區間，且基本面預期較低，風險充分釋放，期待後續政策持續加碼帶動白酒需求修復。白酒行業競爭加劇，頭部酒企主動降速且經營業績穩健，建議關注高端酒和區域龍頭。

華創證券在近期的研報中表示，白酒仍處出清築底期，下半年有望邊際好轉。結合2024年第四季度及2025年一季度來看，白酒仍處出清築底期，行業風險已從表外渠道傳導至多數上市公司表内，第一季度多數酒企適度調減目標、放緩回款發貨節奏、節後宣佈停貨，減輕渠道壓力，行業整體回款發貨進度略有放緩，但頭部酒企基本完成開門紅規劃。展望後續，行業理性降速、二季度進一步出清後，有望迎來底部信號。

從目前的情況來看，多家機構仍比較看好白酒股的後續走勢，但真正要走出來仍需時間，同時不同價格帶的酒企前景並不完全相同。