2025，穿越周期，踏實搞事
年終總結係列

2024，國内經濟還有 5% 的 「龍騰」 增長，應該是疫後拍手稱贊的一年。但恐怕對於很多人而言，現實感受可能並不 「龍騰虎躍」——卷不盡的價格、賣不清的貨品、陰跌的房價……

但從資本市場來看，悲觀者或許正確，但樂觀者才是真正賺的錢的群體。回顧 2024 年全球市場的核心指數：

絕大多數市場的差距只是漲幅的差距，而不是漲、跌的方向性差異。中國資産也不例外：

也許微觀經濟的感受並不好，中國資産對應主要市場指數，如恒指平均接近 20% 的漲幅，相比顯然牛氣沖天的美股市場，在收益率差距並不算大。

2024 年這一年，幾乎確認了疫後的世界的新格局：

美國：主權赤字支撐的老牌資本主義的再工業化。政府舉債拉動基建和制造業再投資，生成式 AI 催生企業的資本開支周期。

經濟周期與産業周期疊加共振，讓這一輪美國的 「金發姑娘」 周期拉得似乎尤其長。但川普上任的三把火：「關稅大棒、美元第一、領土和貿易擴張」 等本土主義政策思路，似乎要給已經火熱的美國經濟再火上澆油。

國内：新能動能切換，「換輪子」 期漫長而煎熬。或許有人還以為是疫情中間開始，民間經濟 「動物精神」 的消弭，或許確實有道理。但還有一個中長期的邏輯是在中國城鎮化邁向 70% 與少子化同時發生的過程中，中國經濟沒能高速換輪，「基建 + 地産」 車輪洩氣太快，新的經濟增長動能補上來需要時間。

而這個中間的短期問題就是難受的通縮。還好，走到下半年，政策端開始意識到，追逐遙遠的星辰大海，但現時的腳下之路也塌方過於嚴重，開始在 「物價、資産價格」 等多維度來管理通縮預期，刹住預期的自我實現。也因此，經濟數字和經濟目標不僅思考本身的實現度，更要關注其中的預期管理意義。

宏觀的一粒塵埃，落到個體身上，就是一座山。但面對悲怆的大山，有的躺平裝死、能苟且苟，有的是 「烈火煉真金」。

無論是 「好風憑借力，送我上青天」、還是 「逆風不解意，苦寒淬明珠」 都是海豚君要在一次次 「大膽假設、小心求證」 中要去挖掘的優質資産。

接下來，海豚君把所覆蓋的資産分成中國資産的烈火淬真金組，和海外的「送我上青雲」 組。

來梳理一下 2024 年的贏家與輸家，嘗試展望一下 2025。

接下來海豚君將會從電商、互聯網、新能源等多個行業角度，和大家一同對 2024 做一個整體回顧。

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内容來源：長橋海豚投研