金價屢創新高，支撐因素有哪些？

原創

美聯儲宣佈降息50個基點，開啓了新一輪的降息周期，而在此之前，歐洲央行、英國央行和加拿大央行都已開啓了降息。

一方面，降息令黃金的持有機會成本下降，另一方面，降息令美元相對其他貨幣（尤其日元）的匯價下降，讓以美元計價的黃金吸引力增強，這是直觀原因。

地緣局勢，主要發達國家下半年大選或影響國際政經局勢，激發市場避險情緒升溫，亦是金價上漲的驅動力。

從世界黃金協會的數據來看，黃金的回報率已跑赢債市和股市，LBMA（倫敦金銀市場）的黃金被動管理ETF一年回報高達34.09%，遠高於MSCI世界指數ETF的回報率26.57%、彭博巴克萊全球綜合指數（BBG）債券的回報率10.11%。

上述的基本面因素推升了黃金的需求，那麽到底誰在買黃金？

誰在買黃金？

從黃金的需求端來看，需求方大致可分為珠寶鍛造、科技工業、投資、央行，從下圖可見，2022年下半年起，央行開始大量囤積黃金。

世界黃金協會的數據顯示，2022年全球央行合共增持黃金1,082噸，是有史以來央行增持黃金量最高的年份，2023年央行也增持1,037噸黃金，僅次於2022年，這或是這場黃金價格升勢的起點。2022年增持黃金儲備最高的是土耳其央行，而我國在2022年和2023年都積極增持黃金儲備。

該協會在今年對70家央行進行了調查，有29%的央行表示有計劃在未來12個月增加黃金儲備，這也是其2018年開展有關調查以來最高的水平，主要原因包括戰略佈局、國内黃金生產、以及緩衝金融市場風險，包括通脹和地緣風險。

今年上半年，土耳其依然是增持黃金最多的央行，增持量或達到44.75噸。

世界黃金協會的數據顯示，於2024年第2季，黃金儲備量最高的是美國，達到8,133.46噸，佔其外匯儲備的72.41%，因美元為全球最活躍的結算貨幣，需要大量的黃金儲備作為後盾；其次為德國，持有3,351.53噸，佔總外匯儲備的71.46%；再次為意大利、法國和俄羅斯。中國則排到第六，黃金儲備或為2,264.32噸，佔外匯儲備的比例或大約為4.91%。

從上圖可見，在疫情開始的2020年初，金價掀起了一輪波瀾壯闊的漲勢，而這一漲勢主要來自投資的推動。2020年第1季和第2季，隨著黃金ETF的大量資金流入，這些ETF需要買入實物黃金進行對衝，這兩季投資用黃金需求分别達到554.5噸和592.7噸，遠高於其他需求端。

最近兩個月，隨著金價屢創新高，回報領先其他資產類，黃金ETF的資金流入量也在增加。

世界黃金協會的數據顯示，今年8月，全球黃金ETF已連續四個月錄得淨流入——所有地區均見淨流入，其中西方基金淨流入最高。金價上漲和淨流入增加，帶動全球黃金AUM（資產管理規模）今年以來累漲20%，至2570億美元，再創月末新高。

ETF近來錄得淨流入的主要原因包括：1）降息預期，令持有黃金的機會成本下降；2）黃金走高令不少黃金ETF的價内認購選擇權（Call）獲悉數行使，基金管理人需要在到期日買入黃金進行對衝；3）地緣局勢加劇的風險對衝。

從上圖可以看到，央行和投資的周期性波動是推高金價的重要原因，而珠寶鍛造則是黃金需求最大的類别，而且更為穩定。

值得留意的是，儘管金價高企讓熱衷於買金的印度消費者望而卻步，但是7月末印度大幅削減黃金進口價，讓黃金再度煥發吸引力，當地的珠寶零售商和消費者也開始蠢蠢欲動。

總結

降息周期才剛剛開始，美元匯價或隨之下行，加上下半年隨著主要發達國家大選和地緣局勢的潛在政經風險，黃金的避險需求或上升，這些都有利於金價。

另一方面，降息刺激經濟發展，或推動股市反彈，而重新赢回資金，或多少影響到黃金ETF的資金流入量。

短期而言，央行降息的支持和政經風險的需求下，金價應仍有上漲的動力，但長遠而言，金價的漲勢未必會一直持續，投資者需注意風險。