二季度利潤超預期，快手股價為何「崩」了？

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在激烈的市場競爭下，快手-W(01024.HK)依然交出持續改善的成績單。

今年二季度，快手實現收入309.75億元（單位人民幣，下同），同比增長11.6%；經調整淨利潤同比增長73.7%達46.79億元，超過市場一致預期。

但快手二季度成績單有喜有憂，要求苛刻的資本市場並沒有給快手捧場。於8月21日，快手股價大幅下挫，截至發稿前跌幅達9.68%。

喜：「節衣縮食」後利潤率獲提升

進入2024年，外部環境面臨重重挑戰，宏觀環境承壓以及傳統電商競爭的擠壓之下，快手要實現增長，難度不小。

快手在二季度總體上頂住了壓力，收入依然保持穩健增長，同時繼續優化内容生態以及降本增效。

報告期内，快手銷售成本明顯壓縮，收入分成成本、寬帶費用及僱員福利開支等成本佔總收入的比重均下降，帶動其毛利率同比大幅提升5.1個百分點至55.3%。

快手控費成效亦顯著，雖然銷售費用仍處高位，但行政開支以及研發開支都在同比下滑。

這一系列的「節衣縮食」策略下，快手利潤率再取得佳績。二季度，公司經調整利潤率為15.1%，同比提升1.1個百分點，創出單季度新高。

互聯網企業要實現穩定的盈利能力，除了降本外，還要實現增效。面對國内直播和電商領域内卷再升級，快手在内容生產方面持續加大投入，其在財報中自稱是一家「以AI為驅動的科技公司」。

快手表示，公司研發了行業領先的AI矩陣，包括快意大語言模型、視覺生成大模型和推薦大模型。目前，公司的AI矩陣已經無縫嵌入多個業務場景，支持内容創作、内容理解與推薦和用戶互動。快手聯合創始人、董事長兼CEO在業績會中表示，「期待大模型帶來的商業化推薦算法效率的顯著提升，給線上營銷服務收入的增長帶來更強勁的支撐。」

財報顯示，2024年上半年，有近2萬商家在快手平台借助大模型能力實現智能化經營，而AIGC營銷素材在2024年6月的日均消耗也達到2000萬元。

憂：電商遇增長困境，月活用戶下降

快手有三大業務，其中營收支柱線上營銷服務收入增長顯著，同比增長22.1%至175億元；得益於公司持續優化智能投放產品策略和能力，内循環營銷服務收入也取得穩健增長。

直播板塊受政策大環境以及競爭影響，近些年面臨增長困境。不過二季度直播業務彰顯韌性，收入僅同比下降6.7%至93億元，超出市場預期。這主要得益於快手積極地引入更多的直播公會，二季度簽約公會數量同比增長50%，主播數量增長60%。

不過，電商賽道在國内内卷嚴重，疊加二季度消費市場疲弱，快手的電商業務面臨增長困境。

在618大促期間，快手預熱較早，但電商業務GMV邊際呈走弱趨勢，二季度GMV同比增長15%至3053億元，增幅明顯放緩。受此影響，其他服務業務收入亦出現增長放緩，同比增加21.3%至41.6億元，低於市場預期。

拆分來看，二季度泛貨架電商GMV佔比超過25%，短視頻電商GMV保持高增長，同比增長近70%。

花旗在研報中指，快手二季度GMV增幅放緩至15%，預期受到宏觀經濟持續疲弱及市場競爭加劇的影響，其GMV增幅可能於下半年持續走低，目前預測下半年GMV增幅為14%，或拖累電商廣告及其他服務收入增長。

程一笑在業績會中表示，經過二季度618大促的市場洗禮，公司感受到無論是電商平台還是商家，均面臨國内消費者短期需求放緩的挑戰；且在流量紅利減弱的大環境中，電商業務需要在内容和商業效率上實現更好的平衡。

此外，在用戶規模方面，快手的用戶規模增長也不儘如人意。二季度，快手平均日活躍用戶僅較一季度增長150萬，月活躍用戶則繼續下降，環比下降560萬至6.92億。有業内人士表示，快手用戶增長依靠眾多地推人員推廣用戶下載快手極速版，二季度取得的用戶增長顯然並不樂觀。

雖然流量提升近乎停滞，但快手留下來的存量用戶在平台内的活躍度繼續提升。二季度日活用戶增長、月活用戶下降，反映出快手的用戶粘性在上升，另外人均單日使用時長122分鍾，用戶總使用時長同增9.5%。

為挖掘用戶增量和交易增量，快手將重點集中在本地生活方面，程一笑表示，「在銷售消費結構轉型的大背景下，我們觀察到7億快手用戶對本地生活服務的巨大需求，也為本地生經營的商家帶來了新的增量。」

「用戶逐步建立了快手本地生活的心智，二季度日均支付用戶持續增長，環比增速達到了37%。」程一笑稱。