被低估的港股市場

原創

今年以來，反映港股大盤表現的恒生指數（HSI.HK）今年以來僅累計上漲3.06%，恒生科技指數更累計下跌6.57%。

對比之下，日經255指數累計上漲11.73%，印度SENSEX30指數累計上漲11.36%，就連新加坡海峽指數也累計上漲3.63%，比恒生指數還要高出0.57個百分點。

與美股三大指數更是沒法比，道瓊斯工業平均指數（DJI.US）、標普500指數和納斯達克指數今年以來分别累計上漲7.88%、16.45%和17.46%。

Wind的數據顯示，港股市場的平均市盈率一直在低位徘徊，完全沒有起色，見下圖。

日均成交額也處於極低的水平，見下圖。

國際形勢下的資本市場

受地緣因素以及美聯儲很有可能從9月展開減息周期影響，黃金價格近日屢屢刷新紀錄，現已超越每盎司2500美元，並大有繼續往上走的勢頭。

不能收取利息的金價都能創新高，而能收取利息，且估值偏低的港股市場卻一直在低位流連，這一錯位導致的原因，很可能與市場對於前景的憂慮有關。

其一是復雜的地緣因素，隨時可能發生影響全球的變故；其二是今年有多國或經歷大變故，例如漂亮國的大選及高層的内部變故，這些都可能變更當前的政經、對外政策。

在如此復雜紛亂的宏觀環境下，持有黃金這樣的硬通貨，或是規避風險之選。

金價主要受到供求關系的影響，黃金的供應量並不能無限上升，而需求量在當前則因為避險需求大升，加上美聯儲降息展望或拉低了美元匯價，金價才能一枝獨秀。

但是，黃金與債券和股權投資不同，並不能產生利息，當政經局勢變明朗，地緣風險下降，資金不會守著沒有利息的資產——因為資金本身是有成本的，更何況金價可能會因為避險需求下降而被迫打回原形，資金持續會從金市出逃。

資金會流向哪里？若不確定風險下降，按照經濟人理論，資金會流向能以最小經濟代價實現最大化經濟收益的資產，估值偏低的港股市場無疑是理想選擇。

風險相對較低，估值亦有上漲空間

Wind的數據顯示，反映港股大盤表現的恒生指數市盈率還不到9倍，遠低於其他各國的股市大盤股，而反映科技股表現的恒生科技指數市盈率大約21倍，也遠低於對應的科技股指數，如納斯達克指數當前的市盈率高達42.9倍。

恒生科技指數里邊的成分股從基本面和成長性來看，並不比美國的科技巨頭差。

以騰訊（00700.HK）為例，2024年第2季的非會計準則經營利潤率為36.27%，按年提升5.41個百分點；非會計準則純利率為35.57%，按年上升10.41個百分點。而同為社交媒體巨頭的Meta（META.US），2024年第2季純利率為34.46%，按年上升10.12個百分點。

Wind的數據顯示，按527.42美元計，Meta的2024年預期市盈率高達25.6倍，而騰訊按372.60港元計算，2024年預期市盈率僅18.6倍。

Meta的社交平台幾乎已囊括世界各地，用戶數已接近飽和；而騰訊的社交平台以華人社區為主，當前微信和WeChat的用戶數僅13.71億。

在中國面向多國推出144小時過境免簽政策，並先後出台110餘項便利外籍人員來華政策措施，其中包括線上支付政策的優化，這將有利於推動微信等社交平台的用戶擴容。國家移民管理局的數據顯示，今年上半年全國各口岸入境外國人1463.5萬人次，同比增長152.7%，其中通過免簽入境854.2萬人次，佔比58%，同比增長190.1%，可見這些政策的有用性。國家移民管理局預計今年下半年外國人來華熱度將持續升溫。

2024年上半年，微信和WeChat淨增用戶28百萬，至13.71億，而Meta全家桶（包括Instagram, Facebook, Messenger, WhatsApp等）在内的日活躍用戶總數為32.7億，可見騰訊還有很大的可擴展空間。

不少港股公司的現金比市值還高

由於估值偏低，不少港股公司持有大量現金及短期投資，這些能快速流動的資產比其市值還高。

財華社根據Wind的數據統計，已公佈2024年中期業績的879家上市公司中，有174家上市公司持有的現金及現金等價物高於其整體市值，佔比達到20%，這包括華虹半導體（01347.HK）、新世界發展（00017.HK）、富智康集團（02038.HK）等實業公司。

如果將公允價值記賬的金融資產、其他短期投資和交易性金融資產等短期投資包括在内，則另外還有80家公司的短期投資及現金總額高於市值。

加上上述現金高於市值的174家公司，合計達到254家公司，佔了已公佈中期業績的上市公司總數的28.9%，這包括汽車之家-S（02518.HK）、清科創業（01945.HK）等。

現金及短期投資持倉高於市值，或也意味著這些實業公司缺乏有利可圖的項目，而寧願持幣避險，或留著更多的資金進行回購，這可提高股東權益，同時也能緩和管理層濫用資金投入到高風險項目的擔憂。

結語

展望港股市場，最近内地的工業生產總值增幅、失業率等數據不算太好，這或也是港股表現疲弱的一個重要原因，但零售銷售增長在加快，已連續18個月實現增長，交易員普遍預期内地或在今年下半年加碼刺激經濟措施，這應可為在港股市場上市的内地企業前景注入強心針。

鑒於估值相對較低，而風險基本上已在價，當全球政經不確定性風險緩和，或是有更多利好消息時，港股市場有望得到支持。