龍頭三角鬥，英偉達何以險勝？

原創

歸根結底，「七姐妹」的紛爭從AI開始。

「七姐妹」的定義

華爾街曾有分析師將市值最高的七家科技巨頭封為「魅力七姐妹」，除了市值和高科技含量之外，似乎沒有特别的定義。

不過，這一年來，在市場的大幅波動中，能進入市值前七的科技公司有所改變，排名也不斷地輪轉。

就目前的市值而言，普遍認可的市值七大科技公司分别為英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）、蘋果（AAPL.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US），以及博通（AVGO.US）。

值得注意的是，特斯拉（TSLA.US）由於新能源汽車銷量增長放緩，市值下滑，已被殘酷地排擠出七大科技公司之外；而博通則得益於AI芯片熱浪，市值攀升得以晉級，當前市值8,391億美元，僅次於同樣處於最熱賽道的減肥藥廠禮來（LLY.US），比特斯拉的市值多出兩千億美元。

「七姐妹」當中，最受關注的當數英偉達。

6月18日，英偉達超越微軟和蘋果，成為全球市值最高的上市公司。

1拆10拆股後，市值不斷攀升的英偉達能觸達更廣泛投資者——拆股後每手（最低買賣單位）股票的市值降低，讓更多小投資者能夠負擔得起。

當前，英偉達的市值已達到3.34萬億美元，比市值第二高的微軟高出177億美元，比市值第三高的蘋果高出491億美元。

今年以來，英偉達的股價累計上漲173.78%。見下圖，在美聯儲大放水的2020年至2022年初，英偉達的股價幾無波瀾，其股價漲勢是在美聯儲大幅度加息的2022年末開始——也是AIGC迸發的起始。

美聯儲在2022年中以後接連75個基點大幅加息後，包括特斯拉在内的科技股開始感受到資金流出的壓力，而英偉達則反其道而行之，股價在2022年之後持續攀升——冒險資金抛棄了累積一定漲幅的科技股，轉向了最具AI概念的英偉達。

按現價135.58美元，或市值3.34萬億美元計算，英偉達現價較其2021年末股價高出361.63%，而微軟和蘋果這段期間的股價漲幅僅分别為35.46%和22.30%。

英偉達的秘密武器

這幾年，英偉達可謂嘗遍了甜酸苦辣。

遊戲顯卡出身的英偉達，在前幾年的業績表現並不理想，面對激烈的同行競爭，英偉達似乎在GPU的自我認同中迷失。在加密貨幣忽然被追捧的三年多前，英偉達憑借顯卡發過一筆橫財，但不久之後就隨加密貨幣墜落而一蹶不振。

不過很快，英偉達找到了新路向——AI芯片。在OpenAI掀起的生成式AI熱潮中，英偉達走在了前列——要構建屬於自己的生成式AI基礎架構和服務生態，都離不開英偉達的人工智能芯片。

作為科技創新含量最高的AI公司，從微軟、蘋果到式微的特斯拉，從將生成式AI發揚光大的OpenAI到無數不知名的AI創業公司，都依靠最先推出AI芯片和平台的英偉達，來構建自己的平台和生態。

這正是英偉達脫穎而出的秘密武器——拿捏了這些科技公司的痛點——AI芯片，所以它的市值能夠扶搖直上。

英偉達當前或佔據了AI芯片市場80%的份額，其主流AI芯片H100售價昂貴、利潤豐厚，加上供不應求，促使其競爭對手美國超微公司（AMD.US）和英特爾（INTC.US）入局，分别推出MI300X和Gaudi 3，挑戰英偉達的H100。

今年以來，AMD和英特爾接連推出更新的AI芯片和平台，均以英偉達為對手。

例如英特爾於今年6月初確定了Gaudi的AI加速器套餐價，並發佈Lunar Lake客戶端處理器架構，可進一步擴展AI PC類别，還推出至強6處理器系列，以滿足包括AI在内之高性能計算需求。

AMD則發佈了第三代支持AI的移動處理器AMD銳龍AI 300系列和AMD銳龍9000系列處理器，並預告將於2024年下半年發佈第五代AMD EPYC服務器處理器。此外，AMD還推出了AMD XDNA 2 NPU核心架構，可提供50 TOPS的AI處理性能，並在生成式AI工作負載中，實現與上一代相比預計高達2倍的能效。

英偉達可不會坐以待斃。在今年3月時，英偉達發佈了「Blackwell」模型，目前仍在生產中，預計要到2024年稍後才交付。但在不到三個月後的6月初，英偉達又發佈了新一代人工智能平台「Rubin」，將接替Blackwell平台。

據外媒wccftech報道，Blackwell GPU的第一代（B100/B200）將在今年稍後進入數據中心，而英偉達還計劃發佈一個增壓版本，該芯片預計將於2025年推出。

新一代的Rubin R100 GPU預計會在2025年第4季量產，DGX和HGX解決方案等系統預計會在2026年上半年量產。按英偉達的說法，Rubin GPU和相應的平台將在2026年上半年推出，而Ultra版則會在2027年推出。英偉達還確認Rubin GPU將使用HBM4内存。

黃仁勳還宣佈，每年推出新的Spectrum-X產品的計劃，以滿足AI對高性能以太網網絡平台日益增長的需求，這是全球第一款專為AI打造的以太網網絡平台，可以大幅度提升傳統以太網網絡平台，並加快AI工作量的處理、分析和執行速度。

此外，英偉達還推出AI模型推理微服務NVIDIA NIM，通過以經過優化的容器的形式提供模型，部署在雲、數據中心或工作站上。

可見，英偉達並不滿足於當前在AI發展的領先地位，比其競爭對手AMD和英特爾還要勤奮地進行產品升級叠代和創新，這正是市場給予其高溢價的原因。

見下表，英偉達和同樣具有AI半導體概念的博通，預期市盈率估值均遠超其他科技巨頭，而從反映市盈率估值相對於公司長遠增長率表現的PEG（越接近1倍，估值越合理）來看，英偉達的比率並不算太高——遠低於微軟和蘋果，這意味著市場對於英偉達的未來增長寄予厚望，其昂貴的預期市盈率包含了對其未來強勁增長的預期。

Zacks提供的分析師一致共識預測數據顯示，英偉達的預期每股盈利長期增長率（未來三至五年）為「七姐妹」中的最高，達到37.57%。

英偉達股價與美股三大指數的關系

英偉達還沒來得及進入道瓊斯工業指數，就已經成為了全球市值最高的上市公司，這也是包含了英偉達的納斯達克指數和標普500指數持續跑赢的原因。今年以來，道瓊斯工業指數僅累漲3.04%，而納斯達克指數和標普500指數則分别累計上漲18.99%和15.04%。

納斯達克指數和標普500指數均為市值加權指數，也就是說，其成分股的權重更偏向於市值較大的股票，隨著英偉達的市值持續攀升，權重也在增加。英偉達的股價漲得越多，這兩大指數也跟著上漲。

道瓊斯工業平均指數則為價格加權指數，也就是說，其權重會向單股價格較高的上市公司傾斜。英偉達目前並沒有被納入到道指之中，但即使被納入，由於英偉達已1拆10拆股，其股份單價明顯低於其他上市公司，就算英偉達的股價上漲，對價格加權指數的影響或不會太大。

這是華爾街三大指數走勢出現分歧的一個重要原因。

從我們以上的分析可以看出，市場之所以看好英偉達，是基於對其未來增長前景的樂觀預期。若其產品的表現不如預期或供應繼續延遲，或是出現能威脅到其當前地位的競爭，或是新科技出現取代了過去的AI發展邏輯等，都會引發英偉達的股價波動。

同理，若英偉達高處不勝寒，從高位下滑，納斯達克指數和標普500指數會變得比道指脆弱。