「國家隊」投下信心一票，四大行的估值如何？

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2023年10月11日，匯金公司在官網上公佈，其近日已在二級市場增持四大國有銀行——工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH）、中國銀行（601988.SH）和建設銀行（601939.SH）的A股股份，並將在未來六個月繼續增持。

短短49個字，卻字字内涵深遠。該公告一出，二級市場討論尤為熱烈。

有觀點認為，匯金公司增持四大行向市場傳遞了非常積極且明確的信號，那就是國家不僅給政策，而且拿出「真金白銀」，顯示了高層穩定資本市場的決心和信心。

在「二級市場」增持：匯金公司是國有四大行的大股東，持有權益佔比均在三成以上，其中在中國銀行（03988.HK）和建設銀行（00939.HK）的增持後權益更分别高達64.03%和57.12%。而如果按照10月11日的收市價以及四大行在上市公告中披露的增持股份數計算，匯金公司合計增持的金額或約為4.77億元人民幣，這一規模並不算大，所貢獻的流動性也不多，但卻能大大提振二級市場的信心，在這個階段，信心比什麽都重要。

增持的是「A股」，而不是H股。有意思的是，在此公告發出後的第二個交易日（即2023年10月12日），四大行對應的H股單日漲幅比A股還要大，反映出匯金公司增持大大提振了境外投資者的信心，畢竟H股要比A股便宜，見下圖，建行與中行的H股股價較其對應的A股股價折讓三成以上，而工行與農行的H股折讓值也達到兩成以上。大股東對A股有信心，對比A股還要打了七八折的H股，豈不是更香？

「將在未來六個月繼續增持」，這意味著匯金公司在短期内還會再入市，進一步增加了市場的信心。

估值偏低

這兩年息差持續走低，淨利息業務收入佔比較大的國有四大銀行市淨率估值都偏低。

即使國有四大行今年以來的A股股價漲幅均為雙位數，其中農行與中行的累計漲幅更達到30%以上，見下表，但其市盈率估值仍偏低。

按A股現價計算，工行、建行、農行與中行的市淨率分别只有0.54倍、0.58倍、0.56倍和0.54倍，與1倍的理論合理市淨率估值相差甚遠。

值得留意的是，今年以來商業銀行紛紛獲準降低存款利率，應有利於控制其資金成本。隨著疫情後經濟和消費復蘇，商業銀行的利潤有望得到提升。

從下圖可見，國有四大行的不良貸款比率持續下降，同時撥備覆蓋率得以保持在充裕的水平，反映出它們仍有效管理風險。

現在匯金公司的增持，有利於提振資本市場對國有銀行的信心，同時有利於估值修復。