股價頹靡！中期淨利下滑超55%，瑞聲科技何時否極泰來？

原創

7月24日，曾經的果鏈一哥瑞聲科技（02018.HK）發佈盈利警告，預計上半年歸母淨利預計下跌至1.22億至1.57億，同比減少約55%至65%。

受此影響，瑞聲科技股價跌幅繼續擴大，暫現3連跌，截至收盤，跌2.51%，報17.06港元，市值僅剩204.46億港元。

拉長時間看，自2021年6月下旬以來，瑞聲科技股價便進入下行通道，至今累計跌幅超過70%；年内公司股價走勢持續低迷，近三個多月維持在15至19港元上下波動。

聲學賽道曾經是眾星捧月，受益於智能手機的浪潮，不少供應鏈企業賺得是盆滿缽滿。但隨著智能手機行業景氣度下滑，供應鏈遭受巨大衝擊，聲學業務的相關公司業績頹靡，股價跌跌不休。

花旗研報指出，由於智能手機需求仍未出現復蘇迹象，該行下調瑞聲科技今年至後年盈利預測24%至40%，但由於對其新產品持前瞻性的樂觀態度，目標價由20港元上調10%至22港元。

01沒落的果鏈龍頭，業績頹靡

瑞聲科技於1993年成立，起初專於聲學業務，經過近三十年的發展，眼下公司主營業務分為四大板塊，聲學、光學、電磁傳動和精密結構件、傳感器及半導體，主要應用涵蓋智能手機，並積極向非手機的消費電子、智能汽車、AR/VR、智能家電等市場拓展。

當前，聲學業務、電磁傳動和精密結構件業務作為瑞聲科技的重要業務。其中聲學業務貢獻了大部分的收入，就2022年的收入而言，收入佔比為42.9%。

過去幾年，瑞聲科技的成長性和盈利能力的顯著變差。財報顯示，2017年之前，瑞聲科技的營收增速一直維持在35%以上的較高水平，但從2018年開始，其營收增速開始斷崖式下跌，連續3年維持負增長，直到2021年營收增速才開始慢慢轉正。

盈利能力方面，其歸母淨利潤增速已連續5年呈現雙位數負增長；其毛利率在2017年前一直維持在41%附近，而2018年開始一路下跌，到2022年已經不足20%，僅18.3%。

瑞聲科技業績轉變的背後是全球智能手機進入存量市場，出貨量連年下滑。研究機構Counterpoint的數據顯示，2022年全球智能手機出貨量同比下降12%，約為12億部，創下近十年以來的最差年度業績。

進入2023年，全球智能手機頹勢未見好轉。據調查機構Canalys數據顯示，2023年二季度，全球智能手機市場出貨量同比下降11%，連續六個季度下滑。對於今年行情，多數機構仍不樂觀。TechInsights預測2023年全年智能手機出貨量為11.6億部，繼續保持下滑態勢。

智能手機終端需求不振，這給上遊果鏈供應商帶來了很大的打擊，銷量持續下滑，從而拖累相關公司業績表現。

除了瑞聲科技外，主打手機攝像頭相關產品舜宇光學科技（02382.HK）、丘鈦科技（01478.HK）今年上半年業績也雙雙遭受重創。上半年，舜宇光學科技歸母淨利潤為4.074億至4.753億元，同比下降約65%-70%；丘鈦科技更加凄慘，其歸母淨利潤同比暴降60%至80%。

另有分析指出，「果鏈」毛利率下滑，除了智能手機出貨量見頂的因素，還與蘋果公司強大的話語權有關。蘋果公司對上下遊產業鏈的控制力極強，通過「2+1」策略，讓供應商互相競爭，從而不斷削弱供應商在產業鏈中的話語權。

瑞聲科技作為蘋果的聲學部件供應商，跟其他果鏈成員一樣深度綁定蘋果這塊「大餅」。在前期，瑞聲科技充分享受到了蘋果產品周期内帶來盈利紅利。財報顯示，瑞聲科技來自蘋果的營收曾一度佔到總營收的一半。

然而，成也蘋果，敗也蘋果。重度依賴單一客戶的結果就是，蘋果有一絲絲的風吹草動，都會掀起果瑞聲科技業績的巨大震蕩。2018年後，立訊精密作為蘋果聲學部件的第三大供應商開始蠶食瑞聲科技的市場空間，導致瑞聲科技的基本面持續變差。

02拓展新興業務，尋求新增長點

在智能手機消費萎靡的背景下，伴隨著行業增速的大幅下滑，果鏈公司的問題正不斷被市場放大。

瑞聲科技也正試圖擺脫對蘋果的高度依賴，近年來在保持智能手機市場地位的同時，也開始積極探索其他新興市場，尋求新的業績增長極。

目前來看，瑞聲科技將寶押在了近幾年大熱的新能源汽車（車載聲學、車載光學）賽道，以及AR/VR等新業務，企圖激活了新的增長動能。

毫無疑問，新能源車市場是一條高成長賽道。隨著智能汽車競爭愈演愈烈，單車配置不斷提升，車載聲學、車載光學等相關領域的單車價值量也在持續提升。

以車載聲學為例，據悉，新能源智能駕駛汽車廠商把智能音響系統作為賣點之一，相比傳統汽車揚聲器數量增加數倍。如，特斯拉 Model S/X揚聲器數可達22個，蔚來ET7高配版揚聲器數為23個。

實際上，瑞聲科技早在2018 年開始佈局車載業務，2022年陸續獲取了定點項目。隨著搭載其車載音響方案的新能源車哪吒S上市，標志著其車載聲學正式進入量產階段。

綜上所述，從當前來看，瑞聲科技股價持續頹靡，充分反映出了市場面對其長期業績穩定性的悲觀預期。

未來，隨著宏觀經濟復蘇加速，以及新業務的發展，瑞聲科技能否迎來困境反轉的投資機會？這方面的情況值得投資者多加留意。