【財華洞察】交付量「狂飙」創新高，特斯拉後勁如何？

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電動車生產商特斯拉（TSLA.US）的2023年第1季產量及交付量創下季度新高。

今年首季產量按年增長44.33%，至44.08萬輛，其中Model 3/Y產量繼續發力，同比增長44.71%，至42.14萬輛；Model S/X產量按年增長36.71%，至1.94萬輛。

交付量的增速似乎並未跟上產量的同比增長，2023年第1季的總交付量按年增長36.39%，至42.29萬輛，其中Model 3/Y交付量按年增長39.57%，至41.22萬輛，抵消了Model S/Y交付量按年下降27.36%的影響。

不過值得留意的是，特斯拉2023年第1季的產量及交付量增幅均高於2022年第4季，或顯示其產能在今年首季較上一季有所改善。上一季特斯拉的生產能力或受到上海工廠生產減緩以及德州和柏林工廠產能爬坡等因素影響。

今年隨著德州和柏林超級工廠的生產狀況步入正軌，特斯拉擴張的產能應可釋放。馬斯克在2022年業績發佈時表示，特斯拉的訂單需求依然很高，但是從最近幾個季度的數據來看，其交付量的增幅似乎均低於產量增幅，見下圖。接下來，將是考驗其產品需求增長的時候。

中國的新能源汽車生產商比亞迪（01211.HK，002594.SZ）也公佈了2023年3月及2023年第1季產銷量數據。雖說新能源車產銷量依然領先於特斯拉，但比亞迪的純電動汽車產銷量依然低於特斯拉。

2023年第1季，比亞迪的新能源乘用車產量按年增長93.88%，至56.29萬輛；新能源乘用車季度銷量按年增長92.43%，至54.79萬輛，均高於特斯拉，見下圖。

但需要注意的是，比亞迪的新能源乘用車包括純電動車和插電式混合動力汽車，而特斯拉只有純電動車，比亞迪的插電式混合動力汽車產銷量均高於其純電動汽車。如果單以純電動汽車進行比較，比亞迪的純電動汽車產量及銷量要低於特斯拉的產量和交付量。

2023年第1季，比亞迪的純電動乘用車產量按年增長85.70%，至26.78萬輛，增幅要低於混動汽車的108.25%；純電動乘用車季度銷量按年增長84.78%，至26.46萬輛，增幅也低於混動的100.17%。

見下圖，2023年第1季比亞迪的純電動乘用車產量及銷量對比於特斯拉，差距在擴大，或許與中國農歷新年工廠停工時間有關——特斯拉或可通過德州和柏林工廠的產能抵消上海工廠同期受到的影響。

雖說比亞迪在向著純電動汽車的增長進發，但是其混動銷量更好卻是不爭的事實，這從其最新的季度增速可見一斑。

在與特斯拉對決的下半場，比亞迪更為強勁的純電動汽車產銷量增速似乎佔據優勢，不過考驗或也到來，這個考驗來自毛利率。從綜合素質來看，特斯拉規模化和標準化效益，加上服務的附加價值或許能為其帶來更具可見性的盈利模式，而比亞迪的毛利率提升或在於其高端產品的銷售情況是否有助於產品結構的優化，以及產業鏈融合的潛在效益。

今年以來，特斯拉的股價累計上漲68.42%，可謂十分驚人，總市值今年以來增加了2,667億美元（約合1.84萬億元人民幣）至6,564億美元。其中，增加的總市值是比亞迪A股市值7,450.20億元人民幣的2.47倍。

按比亞迪A股股價255.92元人民幣，特斯拉股價207.46美元計算，當前特斯拉的市值是比亞迪的6.07倍，而2022年淨利潤是比亞迪的6.22倍，A股投資者與美股投資者對於這兩家電動車生產商的估值看法似乎較一致。

特斯拉的後勁將取決於接下來的交付量增速能否跟上來，以及整體毛利率能否繼續提升。風險點在於交付量失速以及毛利率見頂。