業績再創紀錄，電動單車龍頭雅迪（1585.HK）有何護城河？

原創

3月27日，電動單車的帶頭大哥雅迪控股（01585.HK）發佈2022年業績。

不出市場所料，營收和淨利潤兩位數增長表現凸顯雅迪增長韌性。但是增速方面，遜色於近些年發展迅猛的愛瑪。

營收、淨利潤創紀錄，投行持看好態度

隨著城市化進程的加速，人們對出行方式的需求也在不斷變化，兩輪電動車作為一種環保、便捷的出行方式，滲透率逐漸提升。

在這種背景下，2022年，高端兩輪電動車品牌雅迪控股的銷售、收入及利潤創紀錄，鞏固了其在中國電動兩輪車市場的領導地位。

報告期内，雅迪實現營收310.59億元（人民幣，下同），同比增長約15.2%，創歷史新高。該營收表現自然優於2022年業績深陷開倒車的小牛電動（NIU.US）,但增速上遜色於愛瑪。2022年，愛瑪科技（603529.SH）營收為208億元，同比增長35.09%。

毛利率方面，由於電動踏板車及電動自行車的平均售價上漲，雅迪毛利率由2021年約15.2%增加約2.9%至2022年約18.1%。

淨利潤方面，雅迪淨利潤同比增長57.8%至21.61億元，創歷史新高。但是從增速來看，遠遜色於愛瑪177.9%的2022年淨利潤增速。

新品方面，雅迪產品創新都是行業領先的水平，2022年，雅迪控股推出15款新型電動踏板車，以及34款外觀設計、智能功能及性能突出的新型電動自行車。財通證券認為，公司通過產品創新及產品組合改善來產生較強的收入及利潤增長，保持了領先的市場地位。

對於雅迪2022年的成績單，多數投行及券商持看好態度。其中，中金公司發佈研究報告稱，雅迪控股2022 年業績是超出市場預期的，2H22單車收入保持高位，毛利率和單車淨利進一步提升，帶動盈利超出市場預期。

中金還表示，預計2023年雅迪毛利率有望保持穩健增長。海外市場方面，公司在越南、印尼等國家渠道、產能及團隊的初步佈局已完成，公司預計2023年海外市場有望進一步增至30萬輛。

看點：收購華宇新能源，深入新能源電池領域

除了電動單車以外，雅迪控股今年最大的看點莫過於在鈉電池業務。

為鞏固中國電動兩輪車市場領導者的地位，雅迪控股一直在兩輪電動車的核心部件電池領域深入佈局。

這也是促成公司收購華宇新能源的重要原因。2021年底和2022年，雅迪控股分兩次合計收購了華宇新能源科技有限公司的全部股份。

華宇專門從事電動兩輪車電子板及電池生產和銷售，是公司冠能系列產品石墨烯電池的主要供應商之一。在收購華宇新能源後，雅迪控股將之分為兩個經營分部——電動兩輪車及相關配件分部、電池分部。

前者主要從事電動兩輪車及相關配件的研發、制造及銷售，而後者則主要從事新收購華宇新能源的電池的生產及銷售。

該收購將能保障雅迪控股電池等相關零部件穩定供應，進一步擴大供應能力、降低成本。此外，雅迪控股還可實現產品差異化、拓展市場機會方面發揮著重要作用。雅迪控股認為，該項收購不僅可鞏固其在中國電動兩輪車市場的領先地位，也可提升其海外擴張能力及保持業内競爭優勢。

在最新的電池研究方向上，雅迪控股已經發佈第一代鈉離子電池和搭載鈉電池電動車極鈉S9車型，有望開啓行業新一輪產品升級。

據悉，該款鈉電池能量密度等性能優異，基本達到鋰電水平；且快充為核心亮點，極鈉S9可實現30分鍾充滿80%電量。中泰證券認為，鈉電池有望更進一步打開高續航電自以及中高速電摩市場，實現行業的高質量擴容與升級。

中金公司則認為，雅迪於3月發佈鈉電產品，該行預計今年上市有望貢獻銷量，為鈉電降本實現規模化上量蓄力。