【財華洞察】繼續賣資產，匯豐能否重獲平安好感？

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作為匯豐控股（00005.HK）的大股東之一，中國平安（02318.HK，601318.SH）一直呼籲匯控剝離亞洲業務以及削減成本，以提高匯控的可分派股息能力和估值。

這是因為新興市場（例如亞洲業務）資產能夠獲得資本市場更高的估值，而成熟市場的金融上市資產通常估值偏低。

匯控業務遍佈全球，但是近年專注於增長迅速的亞洲市場，並沒有為其帶來顯著的收益增長，這是因為該跨國銀行已發達市場欠佳的盈利表現拖累了整體的增長步伐。

對於主要股東的呼籲，匯控的回應是不適宜單獨分拆業務，否則會破壞它們的國際網絡效應。不過面對業績壓力以及資本市場給予的估值壓力，匯控還是接連精簡業務來提高運營效率和資產效率。

在截至2022年9月30日止的第3財季業績中，匯豐在提及出售法國零售銀行業務並為此確認24億美元減值時，亦表示正探討出售在加拿大匯豐銀行全數股權的可能性。

所以，當該銀行集團於2022年11月29日宣佈以135億加元（相當於101億美元）現金代價出售加拿大業務予加拿大皇家銀行時，一點也不讓人意外。

出售加拿大業務將可獲57億美元稅前利潤

與出售法國業務確認24億美元減值不一樣，匯控若出售加拿大業務或可產生57億美元的稅前利潤，預計交易於2023年底完成。

加上同樣預計於2023年完成的法國業務出售減值，意味著匯控於2023年或因出售這兩筆資產，可確認約33億美元的稅前利潤。這相當於其2022年9月30日止12個月經調整稅前利潤208.01億美元的15.86%。

不過更大的意義在於資產結構的優化和經營效率的提升，匯豐集團行政總裁祈耀年在出售公告中就表示，完成這項交易將會釋放額外資本，以投資其核心業務增長，以及回饋股東。

匯控的目標是自2023年起平均有形股本回報至少達到12%（不考慮該項交易的利潤），以及在2023年和2024年維持派息比率50%（不考慮該項交易的利潤），與這次交易有關的分派預計將在2024年初以後進行。

截至2022年9月30日止的12個月，匯控的經調整收入為511.89億美元，經調整稅前利潤為208.01億美元，經調整稅前利潤率為40.64%。

其中北美市場的經調整收入為61.91億美元，相當於總額的12.09%，經調整稅前利潤為18.65億美元，佔總額的8.97%。北美市場中，美國的貢獻佔了大部分。

財華社留意到，美國業務截至2022年9月30日止12個月的經調整稅前利潤率只有21.94%，低於北美整體平均水平30.12%，也低於匯控整體經調整稅前利潤率40.64%。扣減美國業務之後的北美地區（扣除美國）經調整稅前利潤率或為45.47%，優於北美整體表現。

以此推斷，作為除美國以外的主要北美市場，加拿大的盈利能力應不俗，出售加拿大業務後，匯控的北美業務表現或受到影響。

變賣資產背後：聚焦新興市場

匯控出售歐美資產的主要原因是要聚攏資源發展更具潛力的新興市場，包括增長動力強勁的粵港澳大灣區。

截至2022年9月30日止的12個月，亞洲區佔了匯控利潤的一半以上：其亞洲業務的經調整收入為255.52億美元，佔匯控總收入的49.92%；經調整稅前利潤為119.38億美元，佔總額的57.39%。

亞洲區中，香港是最大的市場，但是相對來說，内地業務的盈利能力更為理想，主要因為匯控所投資的交通銀行（03328.HK，601328.SH）等内地資產實現理想的回報，而這些投資按權益法入賬，所以内地業務的收入貢獻雖然不多，僅佔匯控經調整收入的7.81%，但經調整稅前利潤卻佔到了15.93%。

隨著粵港澳大灣區的發展綱要得到落實，以及進一步開放的實現，該區將成為外資金融機構的重要拓展市場，因為這里擁有成熟的產業配套，龐大高淨值投資者的理財需求，以及各種發展機遇，是匯控落實輕資產經營戰略的重要發展市場。

不過，從匯控的風險加權資產分佈來看，即使不斷減持增長較緩慢市場的資產，歐洲仍佔了匯控逾四分之一的比重，見下圖，其中英國業務佔了歐洲業務的大約43%。從截至2022年9月30日止的12個月業績來看，歐洲、美國及拉美市場是其盈利表現最低的市場，經調整稅前利潤率分别為22.47%、21.94%和22.62%。

誠然，美聯儲加息有望帶動匯控的利息業務收入增長及盈利表現，但是對利率周期的依賴也反映了其經營模式的脆弱性，也是其估值偏低的主要原因之一，更何況其利息業務表現還要落後於其他國際同行。

見下表，匯控2022年9月財季的利息業務收入在下列幾個國際同行中佔比最高，反映其對利率更為敏感，但是在美聯儲加息最猛的第3季，其淨利息收入增長並未見得優於同行。

在接下來的幾個季度，或許匯控會因為美聯儲的加息而在利息業務收入方面實現理想的增長，但是決定其未來發展的仍將是它的資產優化舉措，以及新興市場佈局是否得宜。

從目前的狀況來看，歐美等資產的佔比仍較高，盈利能力也未見質的提升，離平安的期望或許還有一定的距離。