机构入场，家联科技吸引点在哪？

原創

日期：2022年11月28日 下午1:40作者：周期 編輯：May

前言：

2020年1月16日，国家发改委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，指出“到2020年，率先部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。到2022年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升。

在塑料污染问题突出领域和电商、快递、外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式。

到2025年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋大幅降低，塑料污染得到有效控制。”

接着是2021年9月1日，国家发改委、生态环境部印发了《十四五塑料污染治理行动方案》，提到“明确到2025年，电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达到1000万个。”

2022年6月1日起，两项关于可降解塑料的推荐性国家标准开始实施。一是由国家市场监管总局、国家标准化管理委员会制定发布的《生物降解塑料与制品降解性能及标识要求》GB/T 41010-2021（以下简称新《要求》），二是《生物降解饮用吸管》GB/T 41008-2021。

以上是生物可降解塑料概念板块得以炒作的支撑点之一，然而短期来说，无论是长鸿高科（605008.SH），还是接下来分析的家联科技（301193.SZ）（下称“家联”），短期内的股价变动与之关系并不大，而家联科技凭借2022年前三季度优异的业绩表现却只取得1倍出头的涨幅。对此，不少人认为市场资金对这一板块存在冷落与偏见。

1.真实增长水平及市场担忧面

复盘2018-2020年，不得不用“传统”来形容家联的业务。

收入增长缓慢，9.48亿元到10.26亿元；净利润率则是2.22%、1.11%和7.33%。

面对这样的现状内资难免嫌弃之情，若按照2020财年的扣非净利润来测算2022年4月底的估价，则对应的PETTM只有29倍左右。

显然这个估值水平是比较普通的，但也反映了市场资金对家联真实增长水平的定价，而这样的定价有一些事实作为支撑。

比如，我国的日用塑料制品产量已经进入了一定程度的周期波动状态：前瞻产业显示2013-2019年期间的数据是471.62万吨、579.75万吨、592.66万吨、634.26万吨、562.62万吨、559.21万吨和648.64万吨。

以及大家期盼的生物降解材料在现阶段发展的并没有那么美好。

比如，因为价格、技术方面的原因。我国的生物降解塑料总产量实际上是大于总需求量的，多出的部分出口到对环保要求更加严格的海外，比如美国市场、欧洲市场等。

技术方面的问题以PLA为例（生物降解材料的一种），这种材料需要经过改性以后才能加工成符合客户要求的成品。而不同的应用场景中对材料属性的要求不尽相同，因此在改性配方上需要更多的实践。其次，改性后的PLA在一些属性上（粘度、冷却速度、结晶速度）与传统塑料存在差距，因此还不能满足大规模自动化生产的要求。

而不能大规模生产就没有价格优势，推广渗透上也就没有自驱力。

同时，在哪种生物降解塑料可以赢得主要市场上也存在变数。

家联选择的是聚乳酸（PLA）方向，这是一种由可再生植物资源（玉米、木薯）所提取的淀粉制成的材料。而其他厂家则选择的是PBAT（己二酸丁二醇酯/对苯二甲酸丁二醇酯共聚物）、PBS（聚丁二酸丁二醇酯）和淀粉基方向。

这些现实状况以及2021财年由于当期化工原材料的大幅上涨、成本项中运力阶段紧张所致的价格上涨，导致本来就薄利的业务出现了利润上的下滑，从而更加压低了市场对家联真实增长水平的评价。

而这些评价也构成了家联股价运行的基本逻辑。

2.市场看点：“后知后觉”的外资

家联所披露的十大流动股东名单中可以看到，2021年12月31日-2022年6月30日，参与的基金非常少，只看到了“工商银行-阳光资产-周期主题精选资产管理产品”的身影，并且持股比例并不高，仅占当期流通盘2.49%。

但是到了三季度，也就是2022年6月30-2022年9月30日的期间，除了第一位被个人股东占据以外，其余9名都是机构投资者，并且其中有3名外资股东（摩根士丹利、JP摩根、瑞银），按34.6元价格测算，持有市值分别为0.36亿元、0.33亿元、0.21亿元。

测算合计占比并不多，但要点是他们入场的时间。

一个合理的猜测应该是在亮眼的二季报披露以后，也就是2022年8月22日晚，这导致2022年8月23日开盘的价格直接高开到了37.88元/股。

那么如果这个时点是这些基金们进场的时间，那么目前他们就是被套牢的状态，而由于他们持仓的市值按照基金动辄十亿往上的规模来说是微不足道的，那么随后出现的抛压应该可以理解为主要是非基金们所导致的。

同时还有一个细节值得留意，就是那个占据非流通盘第一位的个人股东，他进场的时间可要早于这些机构，在2022年3月31日至2022年6月30日期间。随后他并没有在机构一拥而上时进行减仓，反而在2022年6月30日-2022年9月30日进行相当于2倍的加仓，具体的时间点不太好猜测。

有可能在8月23日之前，也有可能在8月22日之后。

然而这已经无关紧要，重要的是股东人数已经下降很多了！

2021年12月31日还有2.62万，到了2022年9月30日只有6593，这似乎印证了前面的猜测，市场散户与机构存在一些分歧。

3.市场博弈点：对风险与收益的考量

但问题的关键是，这样的业绩从何而来，能持续吗？

根据家联的表述，由于2022年以来海外疫情管控的逐渐放开，中国出口的塑料餐饮具出现了明显的提速，2022年3-5月单月同比增速均达到30%以上。

以及由于家联自身的原因，成功地开发出新客户，再叠加在此阶段美元兑人民币的升值，使得这两个季度家联的业绩像火箭一样上升了。

这当然是好的一方面，但负面因素也非常的明显，随机因素也会出现。

比如2021年12月9日，曾因疫情影响， 在蟹浦、南洪的厂区实施了停产，于12月15日、19日进行了复工复产。

因此，在负面因素与包括疫情及市场波动等不确定性因素的影响下，投资者应该思考此刻多大的安全边际是合适的，这当然也包括2022年的业绩是否会成为2023年股价的重要压力。

还需要补充的是，在2022年9月21日的机构调研中，家联管理层回答了为何要收购暂时经营不理想的Sumter Easy Home，“家联通过与宜家和合作有了极强的技术储备，希望利用这家公司强大的家居用品业务渠道优势，进一步提升家联在家居用品上的市场地位，同时支持公司更好地走出去。”