國美零售戰略聚焦 毛利率提升 預計快速重回優勢地位價值顯著低估

2022年上半年，全球經濟復蘇態勢先後受到俄烏衝突與新冠奧密克戎毒株大流行的雙重影響，多數經濟體的經濟增長受阻，通脹高企；中國受疫情的影響，上半年全國經濟同比增長僅2.5%，大幅低於年初設定的目標。在艱難的宏觀環境下，許多企業積極調整、求新求變，謀求更好的發展，國美零售（493.HK）就是其中一員。

最近，國美零售發佈了2022年中期業績，具體來看，雖然上半年受到疫情影響虧損擴大，但國美零售上半年實現綜合毛利24億元，綜合毛利率為19.8%，同比大幅提升5.5個百分點；經營現金流較去年同期明顯改善，實現正向流入0.55億元。根據國美零售的公告，也可看出虧損擴大的主要原因之一是考慮到公司業務轉型等方面的影響，將更聚焦於電器零售的核心主業，計提了庫存、應收、預付等部分減值，上半年共發生一次性費用約9.6億；如不考慮上述一次性費用的影響，上半年歸母淨虧損將收窄至20億。

此外，國美零售上半年的債務和現金情況也反應出其運營的穩健性。上半年，國美零售償還了公募債25.8億元，目前其公募債存量只有3億左右，雖然上半年現金同比減少45%，但是沒有償債風險這一點在目前的市況下難能可貴。在中期業績發佈投資者溝通會上，國美零售管理層還表示，因為近期公告的大股東資產注入，已經在和銀行溝通進一步的金融優惠政策和支持。此外，由於大量通過共享共建模式以「零庫存」為目標，提高效率的同時降低庫存風險，上半年庫存額同比下降了58.4%，佔用現金大幅減少。

上半年，毛利率的明顯提升以及實現正向現金流等指標都反映出了國美零售經營方面不斷向好的正面趨勢，而大幅計提一次性費用亦是一項有利於下半年輕裝上陣的措施，國美零售已經顯現出業績觸底回升的態勢，那麽公司在業務方面做了哪些調整？可以歸納為「戰略聚焦」四個字。

首先，國美零售以垂類模式，聚焦主業，做深做透家用電器及消費電子產品零售，同時，由於逐步剝離非關聯或虧損業務，減少對真快樂平台等費用較大業務的投入，二季度虧損相比之前也大幅縮窄。其次，國美零售對線下門店結構進行了優化升級，重點以科技賦能，打造O2O電器及消費電子產品零售全場景全渠道提供商，全面提升門店經營質量。在保持門店覆蓋範圍的前提下，門店數量較年初精簡370家，未來計劃關撤30%-35%的低效自營門店，預計將可以使國美零售全年減少10-15億元的虧損。

此外，國美零售還通過供應鏈模型升級、廠家溝通等措施來保障更優質的商品供應，有利於其銷售額快速回升。國美零售會進一步提高包銷定制比例，實現商品差異化，並通過最大化共享廠家庫存和社會化庫存體系，提升門店坪效和人效。在商品方面，國美零售進一步強化與供應商的合作、實施差異化戰略和更明確的品牌定位，加強與頭部品牌深度合作，擴展腰部品牌建設，提升優質商品的選擇能力和銷售能力，提升庫存周轉，推進後續經營。國美零售管理層透露，近期已經和超過10家廠家做了一對一的戰略溝通，這些廠家會全面給予暢銷商品等各方面的支持。疊加目前政府出台的一系列促進消費的措施，預計國美零售的銷售額回升會加快節奏。

除了業務方面的戰略聚焦，國美零售亦進行了優質資產及價值業務的注入，即計劃以大幅優惠價格收購大股東擁有的兩處優質物業和安迅物流控制權。一方面，優質資產注入計劃將大幅夯實公司實物資產，也有利於提升金融機構對公司業務的支持信心。另一方面，安迅物流第三方業務佔比達48%以上，盈利能力良好，現金流穩健，今年受疫情影響的情況下，安迅物流的營收預計仍能同比增長20%，達到15億的規模，實現淨利潤0.5億；預計未來五年收入將保持平均20%-40%的增速，淨利潤保持40%以上的增速。安迅物流並入後將成為國美零售新的利潤增長點。

國美零售通過今年上半年的戰略聚焦和資產注入，目前價值已經明顯低估，預計可在下半年實現坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3%左右，費用額大幅下降30%以上，庫存周轉率提升40-50%以上，經營現金流進一步大幅正向提升，EBITDA經營利潤實現大幅增長，快速恢復原有市場優勢地位，為股東帶來更大回報。