財華洞察|不到一港元，家具出口龍頭匯森家居「奇貨可居」？

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中國領先的板材家具製造商匯森家居（02127.HK）於2020年12月29日登陸港股，未料自2021年底以來，公司股價卻出現大幅殺跌，上市才一年多，股價就已經從1.77港元/股的發行價跌落1港元以下，上漲乏力。

截至2022年8月22日收盤，匯森家居股價僅有0.570港元/股，較上市發行價跌幅為68.8%。

作為國内板式家具出口龍頭，匯森家居在2021年取得較大的業績增長，為何公司股價卻大幅下降？「仙股」價格的匯森家居能否點燃資本市場吸引力？

板式家具出口龍頭，美國市場貢獻大部分收益

匯森家居是中國家具產品製造商，公司自2017年起開始商業生產軟件家具、戶外家具及運動與休閑設備，可提供廣泛的家居、辦公及商業用途家具產品組合，如板式家具（電視櫃、書架、擱板、書桌及咖啡桌）、軟件家具（沙發），以及戶外家具（戶外桌、戶外凳及火坑桌）以及運動與休閑設備（乒乓球桌、桌上足球桌及台球桌）。

公司家具產品主要為製造及包裝組裝家具(或RTA家具)的快速消費品，特點是即裝即用家具，大多是板式家具，相較實木家具，板式家具由於其產品生命週期短、相對價格低廉而被視為快消品。上述這類板式家具是匯森家居的核心產品，2021年佔公司整體收入94%。

地處林木資源豐富的中國江西省，匯森家居在贛州市有五個自有生產設施，分别是匯森家具工廠、匯森明達工廠、匯明木業工廠、愛格森工廠及偉業健康工廠，從生產材料供應到產品加工銷售均形成了相對完整的業務鏈條。

同時，公司是2019年中國最大的板式家具出口商。根據弗若斯特沙利文報告，2019年，公司在中國的板式家具出口市場佔有約3.92%的市場份額。

公司家具產品出口至全球逾55個國家及地區，超過90%的家具產品銷售歸屬於海外市場客戶，其中美國市場貢獻的收益高達70%以上，其中沃爾瑪是公司家具產品的主要客戶之一，其貢獻佔比約在20%左右。

2021年業績大漲，股價卻大跌

借助海外市場，匯森家居一躍成為中國板式家具龍頭。2021年，雖然面臨人工成本上漲、全球集裝箱短缺給客戶造成一定影響等困境，但受益於中國和世界包括歐美發達國家在内的主要經濟體陸續復蘇，匯森家居再次迎來一波發展紅利。

一方面，新冠疫情導致全球部分工廠生產關閉或中斷，而中國市場防疫成功，且家具製造行業復工復產，讓中國家具製造有機可乘；另一方面，伴隨著歐美量化寬松貨幣政策，發達經濟體，特别是美國，房地產市場火爆，帶動家具行業的爆發式增長，中國的家具出口商進一步吸引來自全球各國的訂單，迎來了迅速壯大的契機。

據海關總署統計，2021年中國家具企業出口及内銷都取得了較好的業績，外銷方面，2021年財政年度全年中國製造的家具產品及其零件出口額為約人民幣4771.9億元，同比增長約18.2%。

伴隨著行業高景氣，匯森家居2021年財政年度生產和銷售均取得較大增長，公司實現收益約為51.39億元，較2020年同期增長約31.9%；公司實現溢利約為8.88億元，同比增長約64%。

雖然2021年業績迎來大捷，但當年公司股價表現並不如人意。

自2021年9月以來，公司股價進入下降區間，進入2022年加速下行，在3月份跌破1港元後，始終位於低位徘徊。截至目前，匯森家居年内股價跌幅已達71%。

股價大跌，依賴海外市場帶來的結果？

作為一家外貿出口型企業，在全球化穩步發展時代，匯森家居這類以出口型為主的企業可以自由享受全球市場紅利，穩健成長，例如2021年。

但伴隨著新冠疫情、地緣衝突等一系列風險因素阻隔，全球化具有高度不確定性，這讓原本享受國際貿易的發展紅利變成嚴重依賴海外市場的風險。

同理，嚴重依賴海外尤其是美國市場的匯森家居，其業績表現也將很大程度上也將受制於海外市場，未來海外市場或全球貿易的任何變動，包括匯兌、收緊監管限制、行業特定配額、關稅、非關稅壁壘及稅項，均可能對公司的業務表現、財務狀況及經營業績造成不利影響。尤其是高度依賴海外市場匯森家居，匯兌風險是如影隨形的，美元強弱亦給公司其他損益帶來一定波動風險。

此外，隨著地緣摩擦、新冠疫情反復等諸多負面事件，2021年一路高歌猛進的家具出口，在今年出現明顯放緩的現象。據國家海關總署數據顯示，今年1-6月，家具及其零件出口額為2264.7億元，同比增長0.2%。

這個細微增長相較去年18%的增長幅度相差太大，或預示著在經歷去年高增長後，今年家具出口增長態勢趨緩。

家具行業出口數據增長趨緩，匯森家居今年業績能否獨善其身？公司在今年年初的財報中表示，儘管以美國為主導的發達經濟體將收緊貨幣政策，逐步加息，令2022年財政年度的房地產市場充滿變量，並為中國的家具出口商帶來不確定性。但作為世界上供應鏈最完整的國家，中國的製造業，包括家具行業在内，仍然具有不可替代的國際競爭力。

寫在最後

類似匯森家居一樣，業績大漲，股價卻大跌的還有港股的敏華控股（01999.HK），年内跌幅已達47.2%。此外，A股家具板塊的恒林股份(603661.SH)、樂歌股份（300729.SZ）股價也從前期高點一路陰跌不止。

對於匯森家居股價下跌，青石證券認為，因為港股整體的流動性問題，家具板塊目前跌幅不小，匯森已經跌至2倍不到的市盈率，0.36倍的市淨率。同步看看對標的軟性家居龍頭敏華控股，其股價也從最高點的22.46港元跌至目前的6.84港元。雖然大股東個人一直宣佈回購，依然擋不住跌勢。

青石證券表示，雖然說整體板塊下跌是不爭的事實，但是像匯森家居這麽跌破賬面價值的，確實比較少見。就像巴菲特說的「市場先生」，匯森被市場嚴重地錯誤定價，按現在6毛多的股價，可以稱作為歷史性底部，按價值投資的邏輯，等到流動性歸來之時，就是市值增長2-5倍之日。