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訂單激增!海上風電浪潮下,東方電纜迎來戴維斯雙擊?
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日期:2022年7月25日 上午9:47作者:瓶子 編輯:lele
訂單激增!海上風電浪潮下,東方電纜迎來戴維斯雙擊?

在海上風電大潮裹挾下,國内海纜龍頭東方電纜(603606.SH)站在了風口,業績與股價雙雙起飛,海纜業務交付和訂單獲取節奏持續加快。

7月21日,東方電纜公告稱,公司近期中標三峽能源陽江青州五、六、七海上風電場工程項目EPC總承包青州六海上風電項目330kV海纜採購及敷設施工(標段2)等三個項目,合計中標金額約19.23億元,約佔公司2021年度經審計營業收入的21.5%。

01海上風電「如火如荼」,東方電纜訂單不斷

東方電纜成立於1998年並於2014年上市,是國内海纜龍頭,也是國内唯一實現大長度海洋臍帶纜產業化的企業。

馳騁商海十餘載,東方電纜始終專注於電線電纜賽道,目前已覆蓋陸纜、海纜、海洋工程三大產品領域。

作為國内起步最早的企業,東方電纜在電纜領域技術壁壘非常厚實。東方電纜實現了國内首台套漂浮式風機動態纜與施工項目,突破國内首個海上66kV海纜風電項目,現擁有500kV及以下交流海纜、陸纜,±535kV及以下直流海纜、陸纜的系統研發生產能力。

近些年,作為可再生能源主力的海上風電,在雙碳目標驅動之下,產業景氣度不斷提升,高速增長趨勢亦愈發明顯。

2021年為海上風電國家補貼的最後一年,受此影響迎來搶裝行情,全年新增裝機16.90GW,同比增長452.29%,2022年全面迎來平價時代。

「十四五」期間,廣東、江蘇、山東等主要省份海上風電規劃裝機容量合計超過50GW,年均新增超過10GW。根據產業鏈信息,預計2022年全年海上風電招標容量有望突破20GW;截至2022年一季度末平價海上風電項目已招標約4.8GW,大量項目尚待招標。

而海纜作為海上風電項目建設的核心設備(成本佔比約8%-10%),承擔向陸上電網傳輸電力的功能,未來將深度受益於海上風電產業的發展。

為此,國信證券預估,國内海纜市場空間2025年有望達432億元的市場規模,2022-2025年CAGR可達45%;全球市場空間2025年達878億元,CAGR為44%。

除了國内電纜賽道方興未艾,海外電纜市場具有厚積薄發之勢。當前在碳中和發展浪潮之中,美國、英國、德國分别制定了至2030年30GW、40GW、20GW宏大的海上風電發展目標,一定程度也將帶動國内海纜企業海外市佔率提升。

由於海纜具有較高的行業壁壘,目前行業市場集中度較高,寡頭效應明顯,主要包括東方電纜、中天科技、亨通光電等企業。其中,作為行業老大哥的東方電纜近年在海外市場的訂單也是明顯提升。例如,2021年,東方電纜順利交付首個歐洲海纜項目——南蘇格蘭Skye-Harris島嶼連接項目。

從國内電纜行業競爭格局來看,截至2021年底,東方電纜和中天科技兩家企業合計市佔率達75%,其中東方電纜佔比達44%;2022年以來,國内新增海纜項目亦主要集中於東方電纜、亨通光電等企業中。

據披露,2022年至今,東方電纜已公告披露海纜(包括臍帶纜)相關訂單金額約72億元。下半年更有青洲五、七、陽江帆石一、二等單體容量1GW的優勢項目進行招標。

據東興證券預估,2022年國内1GW裝機約對應17.6億元左右的海纜投資額。東方電纜有望憑借區位(於浙江寧波、廣東陽江佈局)、技術、歷史業績優勢斬獲較大份額訂單,利好未來公司業績增長。

02盈利高增,現金流卻令人擔憂

訂單激增!海上風電浪潮下,東方電纜迎來戴維斯雙擊?

受益於行業高景氣,近兩年東方電纜業績有了顯著提升。財報顯示,2017年以前東方電纜業績表現平平,淨利潤保持在5000-6000萬上下波動。

但從2018年開始,東方電纜業績開始進入快車道。營收從2017年的20.62億元提升至2021年的79.32億元;歸母淨利潤從5019萬元提升至11.89億,增速之快讓人贊歎。

東方電纜業績扶搖直上,主要歸功於海上風電的大力發展,公司海纜業務需求持續旺盛。

從2021年的營收結構看,陸纜系統收入比重最高,達48.43%,且有逐年下降趨勢;海纜系統業務收入32.73億元,佔比41.26%;海洋工程業務收入8.09億元,佔比10.2%。

上述三項業務收入增速分别為45.99%、50.21%及353.28%,其中海洋工程(海底電纜項目)收入呈現高速增長。

從產品的盈利能力來看,海纜系統由於較高的技術壁壘,毛利率較高,是公司盈利的貢獻主力,比重超7成。2018年至2021年,海纜系統毛利率高達30%、45%、54%、44%,而陸纜系統毛利率水平僅8%、11%、12%、9%。

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如上圖,海纜系統營收及毛利的增加拉動了公司整體毛利率的上升。2021年受海纜系統產品部分原材料(成本佔比超90%)價格上漲,和產品售價有所回調的影響,公司兩大主打產品毛利率均有所下滑。

另一方面,隨著公司營收規模的增加,公司應收賬款也相應增長,2018至2021年依次為7.95億元、11.72億元、17.92億元、24.47億元。應收賬款佔流動性資產的比重由2018年的29.2%上升至2021年的38.6%。

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在應收賬款飙升的過程中,東方電纜經營現金流淨額的表現自然是差強人意。2020年公司經營現金流為6.94億元,2021年為5.86億元,同比下滑15%;2022年一季度公司經營現金流淨額-8.44億,而2021年一季度則淨流入0.165億元。

針對2022年一季度經營現金流出現罕見的大幅度淨流出現象,或許與應收賬款飙升有關。截至2022年3月31日,東方電纜應收賬款為33.24億元,同比增長35.84%。

對此,東方電纜在2022年一季度財報解釋道,雖然主營業務收入同比明顯增長,但因受國内疫情影響,部分客戶回款有所延緩,導致公司應收賬款增加,經營活動產生的現金流量淨額出現較大負數,公司將通過適度增加銀行融資及加強客戶溝通回款,保證公司正常運營資金需求。

03股價飙升,股東高位減持

有了業績的支撐,東方電纜股價持續走高。該股自2021年6月中旬18.61元/股的低點上漲至近日(2022年7月20日)的88.5元/股的歷史高點,累計漲幅逾375%。

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截至7月22日收盤,股價報收83.88元/股,最新總市值為576.9億元。K線圖顯示,從今年4月27日至7月22日,東方電纜股價累計漲幅達115.2%。

有意思的是,股價屢創新高的同時也遭遇股東趁機高位減持。

今年6月18日,東方電纜公告稱,股東華夏(第三大股東)投資在5月30日-6月16日期間,通過集合競價方式減持公司557.13萬股,合計不超過公司總股本的0.81%。減持價格區間55.96-61.23元,套現約3.22億。

結語

綜上,考慮到「十四五」海風風電的成長性,海纜行業也將繼續保持高景氣度,東方電纜作為行業的絕對龍頭,有望充分受益屬地優勢帶來的強勢訂單釋放,享受行業高速成長紅利。

不過,若海上風電裝機規模、東方電纜中標及項目節奏不及預期,公司業績增速或有所放緩。同時,海纜系統產品的直接原材料佔成本比重近9成,若原材料價格出現波動,存在對公司利潤水平造成較大影響的風險。此外,最為重要一點,隨著應收賬款陡增,東方電纜如果不加大催收力度或有效管理應收賬款工作,恐會給公司帶來應收賬款減值風險,以及給經營現金流帶來壓力。

從估值來看,東方電纜股價漲幅較大,正處於階段高位,投資者追高需注意風險。據富途數據顯示,截至2022年7月22日收盤,東方電纜市盈率(TTM)為48.51倍,而當前東方電纜所屬的海洋工程板塊市盈率僅有22.78倍。

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