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商湯-W暴跌啓示錄:頂尖的技術公司不等於優秀的投資標的
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日期:2022年7月5日 上午8:22作者:王潇 編輯:May
商湯-W暴跌啓示錄:頂尖的技術公司不等於優秀的投資標的

2022年7月4日,曾經的千億獨角獸商湯-W(00020.HK)股價再度下跌18.85%,加上上一個交易日46.77%的跌幅,其股價在短短兩個交易日内回撤已超過56%。

商湯擁有頂尖的創新能力和技術優勢,也有阿里巴巴和軟銀這樣的巨頭股東加持,但是其業績表現和估值水平卻成為「軟肋」。

「投資不是跳水比賽,要依靠難度系數來取勝。」技術創新可以為自己構築一條護城河,技術變革也可以讓自己的護城河瞬間「幹涸」。而真正強大的護城河,就是業績長期穩定增長,如果商湯想成為一個優秀的投資標的,同樣如此。

巨量解禁引發商湯-W股價暴跌

繼2022年6月30日股價大幅下跌46.77%之後,港股明星股商湯-W(00020.HK)股價今日再次放量下跌18.85%,短短兩個交易日,其股價慘遭「腰斬」。

如果以今日收盤價2.540港元/股來計算,商湯科技股價較3.85港元/股的發行價下跌幅度已超34%,較9.7港元/股的歷史最高價下跌幅度更是達到73%。

實際上,截至6月29日,商湯科技股價表現並未出現異常,突如其來的股價暴跌源於公司巨量解禁。商湯招股書顯示,公司首次公開發售前投資者及SenseTalent和基石投資者,禁售期的截止日期均為2022年6月29日,這也意味著,以上投資者持有股份將於6月30日解禁。

值得關注的是,商湯首次公開發售前投資者及SenseTalent持股比例佔股本總額的72.87%,基石投資者持股比例佔股本總額的3.10%,二者合計持股比例高達75.97%。

或許意料到了解禁帶來的不利影響,商湯於6月30日開盤前發佈公告稱,徐立、王曉剛、徐冰及若幹管理層成員,自願承諾於2022年12月29日前,自願禁售持有的20.02億股B類股份(即在港交所正常交易的商湯股票),佔已發行股份總數約5.98%;管理層對本集團長期價值及前景充滿信心。

儘管商湯管理層發佈自願禁售承諾,但是管理層所持股份規模難以與巨量解禁相比,因此投資者持股信心依然脆弱。

商湯-W業績表現難以支撐現有估值

僅從二級市場角度分析,上市公司股份巨量解禁不在少數,但是股價如此脆弱的並不多見,因此解禁可能只是商湯股價暴跌的導火索,而背後的深層次原因或許來自公司基本面。

不可否認,商湯憑借著頗具競爭力的技術實力,在人工智能領域競爭力一流,這也是商湯能夠頂著「AI第一股」的光環上市即大漲的原因。然而,與創投屬性更強的一級市場不同的是,二級市場股價表現長期受業績影響更大,投資者不會忽視公司的業績表現,而業績正是商湯的「軟肋」。

財報數據顯示,2018-2021年,商湯的營業收入分别為18.53億元、30.27億元、34.51億元、47億元,營收數據表現較為突出。但是,同期商湯的淨虧損則分别為34.33億元、49.68億元、121.58億元和171億元,虧損情況不可謂不嚴重。

當然需要指出的是,商湯2021年的虧損主要由於公司研發投入和優先股的公允價值虧損,公司預期2022年不會進一步確認任何優先股公允價值的虧損或收益。

更加令人擔憂的是,商湯的財務狀況和經營壓力同樣不樂觀。數據顯示,2018-2021年,商湯經營性現金流淨額分别為-7.50億元、-28.69億元、-12.29億元及-24.85億元。可以看出,商湯目前的經營運轉還嚴重依賴「吃老本」或外部「輸血」。

二級市場估值方面,如果以市銷率PS為估值參考指標,解禁前商湯總市值超過1000億,對應2021年市銷率約30倍,這一估值水平在千億級公司中顯著偏高,這也是商湯在解禁壓力之下股價脆弱的原因之一。

優秀的投資標的離不開業績長期穩定增長

僅僅從技術創新能力角度看,商湯科技無疑是行業領軍者。來自券商機構的研報顯示,商湯是計算機視覺領域的佼佼者,技術團隊龐大,學術研究與技術研發實力雄厚,研發團隊共40位教授,250多名博士和博士候選人,公司員工近三分之二為碩士及以上,2021年研發人員4274人,高於同行;公司累計拿下70多個全球冠軍,三大計算機視覺會議發表超500篇研究論文,擁有8000多項AI發明專利。

擁有如此背景的商湯,也獲得了國内外巨頭的積極關注。招股書顯示,阿里巴巴旗下的資金曾先後參與了商湯C1輪和C2輪融資,目前持股比例約7.24%。軟銀旗下的資金先後參與了商湯5輪融資,目前持股比例高達14.21%。

那麽,為何創新能力強大且巨頭加持的商湯,股價依然出現了崩盤式下跌呢?我們不妨從投資大佬的言論和股市的歷史表現中尋找答案。

眾所周知,股神巴菲特很少投資科技公司,相反更偏愛像可口可樂(KO.US)、卡夫亨氏(KHC.US)和喜詩糖果等耳熟能詳的消費類公司。正如那句名言「投資不是跳水比賽,要依靠難度系數來取勝。」

如果進一步分析其背後的原因,對商業模式的理解是本質。巴菲特在2007年致股東的信中表示:「比較差的生意是那種收入增長雖然迅速,但需要巨大投資來維持增長,過後又賺不到多少,甚至沒錢賺的生意。」

二級市場不缺少這樣的例子,這些公司在某些細分領域確實佔據著技術優勢,並且名聲也很大,但是股價表現卻不儘如人意。以面板行業為例,近年來國内面板龍頭的技術實力接近或超越日韓企業,產品在消費電子和汽車面板等領域享受著進口替代的紅利。

但是,持續不斷的研發投入也消耗了大量資金,因此企業需要不斷通過各種渠道進行大量融資,特别是通過二級市場融資,持續高投入導致公司業績波動性大,股價也難以走出長期上升趨勢。

另一個典型的例子是光伏行業,儘管光伏行業已成長為一個體量巨大的市場,並且未來發展空間依然廣闊,但是光伏行業也是經歷了數輪起落,無數名噪一時的巨頭公司轟然倒下,在技術變革面前成為行業「墊腳石」。

客觀來講,拿人工智能行業和面板行業、光伏行業做對比或許並不恰當,但是背後體現出的道理有相似之處。可以認為,技術創新是一把雙刃劍,技術創新可以為自己構築一條護城河,技術變革也可以讓自己的護城河瞬間「幹涸」。這也是中泰資管基金投資總監姜誠,將「慢變」與「長坡」「厚雪」放在一起的原因。

回到文章主題,頂尖的技術公司不等於優秀的投資標的,但是我們不否認商湯擁有廣闊的成長空間。站在更遠的時間維度來看,人工智能行業成長潛力巨大,而商湯也是一家潛力巨大的公司。

但是,商湯要想成為一個優秀的投資標的,則離不開其業績的長期穩定增長。因為真正強大的護城河,就是業績長期穩定增長。

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