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【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?
原創

日期:2022年5月16日 下午7:45作者:許螣垚 編輯:lele
【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

新能源車行業是這兩年的市場關注熱點之一,近期以比亞迪為首的汽車板塊大漲,讓超跌的新能源板塊再次成為市場焦點。

新能源車的發展離不開動力源泉鋰電池。今天就聊一聊碳納米管這一鋰電池領域的新型導電劑材料。天奈科技是碳納米管的國内龍頭之一。據去年年報與今年一季報,公司營收及歸母淨利潤均大幅增長,但經營活動產生的現金流量淨額卻在持續減少,這又是為什麽呢?

碳納米管的剛性需求

碳納米管(CNT)屬於新型碳納米材料,其生產技術要求較高,導電劑性能表現更佳,在鋰電池技術要求不斷提高的趨勢下,將對炭黑等傳統導電劑形成逐步替代,滲透率提升將帶動CNT導電劑需求增速高於鋰電池需求增速。

電池性能和材料發展趨勢都將進一步推動CNT的替代:

從市場需求看,CNT導電劑可以直接提高鋰電池快充性能、優化循環壽命和能量密度,助力解決電動車及鋰電池發展痛點。

從電池材料角度看,中長期磷酸鐵鋰與三元材料並行發展路線較為明確,磷酸鐵鋰天然導電性差於三元,因此對於CNT導電劑需求更強;而鋰電材料的技術叠代方向上,高鎳正極材料以及矽基負極材料為動力電池發展的主要方向之一,CNT導電劑可以改善二者較差的導電性能,因此機構預計CNT導電劑的添加將逐步成為剛性需求。

據高工產研鋰電研究所GGII預計,到2025年,碳納米管導電漿料在動力電池領域佔比將達61%,碳納米管導電漿料滲透率提升,主要受動力電池高鎳化以及矽碳使用量提升帶動,加之市場對快充技術的推廣與應用的加快,進一步有助於提升碳納米管產品的使用。對比下面的餅狀圖可以看到,碳納米管佔比情況或將在近幾年快速提升。

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

碳納米管剛需的體現,在市場規模上已經呈現出快速增長趨勢。2021年中國新型導電劑漿料市場總規模達到9.8萬噸,同比2020年增長61.5%;其中碳納米管導電漿料市場規模為7.8萬噸,增長62%。

天奈科技的優勢

天奈科技是國内CNT龍頭之一。行業地位上,據高工產研鋰電研究所(GGII)統計分析,最近兩年天奈科技碳納米管導電漿料產品銷售額穩居行業首位(見下圖,藍色部分是天奈科技,佔據市場近半壁江山)。

公司主要產品包括碳納米管粉體、碳納米管導電漿料、石墨烯復合導電漿料、碳納米管導電母粒等。根據5月9日公告的投資者調研活動紀要看,近期受440家機構調研。

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

碳納米管制備存在一定的技術壁壘,公司核心技術及其先進性主要體現在以下幾個方面:

1、公司掌握的納米聚團流化床宏量制備碳納米管技術居於國際領先水平;2、公司是最早成功將碳納米管通過漿料形式導入鋰電池的企業之一,並推動了碳納米管在鋰電池領域的廣泛運用;3、公司掌握的碳納米管催化劑制備技術,可以保證公司產品未來的持續升級。

華西證券認為,公司技術優勢行業領先。在產品方面,CNT導電劑產品持續叠代,可滿足客戶提出的更高性能需求,提供具備優質品質的產品加深客戶粘性。在設備方面,公司已經具備設備自研自供能力,通過設備端的技術研發進一步加固公司護城河。

技術研發水平是碳納米管及其相關復合產品行業長足發展的關鍵因素,在研發上,2021年公司研發人員合計108人,人數佔公司總人數比例為19.6%,較2020年增加48人,主要係公司在報告期内加大新產品開發力度。2021年,公司累計投入研發費用5,195.82萬元,不過研發投入佔營業收入的比例下降了2.03個百分點(對比2020年),這或許源於2021年的營收高增長。

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

財務分析

公司在2021年營收及淨利潤均大幅上漲。2021年公司實現營業收入131,995.65萬元,歸屬於上市公司股東淨利潤29,588.32萬元,同比分别增長179.68%和175.88%。

公司2021年一到四季度的營業收入分别為21861.77萬元、30401.17萬元、38907.47萬元以及40825.25萬元。營業收入逐季度呈現穩步上升態勢。見下圖單季度營收情況趨勢。

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

對於2021年高速增長的業績,公司認為:

2021年,隨著動力電池市場對高品質的電池需求增長,碳納米管導電漿料逐步替代傳統導電劑,用以改善其能量密度、快充快放、循環壽命等性能。下遊動力電池企業對碳納米管導電漿料替代需求上升,促使公司主營產品碳納米管導電漿料需求增長;另一方面由於下遊新能源汽車行業的快速發展,帶動動力鋰電池需求的快速上升,從而對碳納米管導電漿料產品的需求快速提升。公司主營產品碳納米管導電漿料銷量上漲,銷售收入較上年同期大幅增加。

根據今年一季報,公司2022年第一季度營業收入480,459,964.60元,較上年同期增長119.77%;歸屬上市公司股東的淨利潤99,956,922.35元,較上年同期增長87.67%。業績再度大幅增長(單季度營收情況見上圖)。

筆者注意到,公司經營活動產生的現金流量淨額,自從2019年以來就大幅下降。特别是2021年,該項目較上年下降55.16%。在營收和淨利潤均同步增長的情況下,為何經營活動產生的現金流量淨額卻在持續減少?

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

公司在調研會上解釋稱:主要因為公司2021年客戶採用票據方式結算貨款增加導致經營活動現金流入同比減少;受行業環境的影響,原材料採購緊張,相應的供應商賬期縮短,導致經營活動現金流出增加。

筆者看了下「應收票據及應收賬款」項目的近年情況,發現2019年至今,該項目確實在大幅增長,驗證了公司在調研會上的說法。

【一語道破】收入與利潤大幅增長,天奈科技經營性現金流淨額為何下降?

不過這里也有個問題,就是公司的營收目前大部分都還只是「紙上富貴」,趴在賬面上而已。投資者要關注未來的現金流情況。

公司對於未來現金流較為樂觀,認為下半年會「得到緩解」,公司在調研會上表述如下:

預計2022年下半年原材料供應緊張的情況將會得到緩解,相應供應商的賬期將會延長,從而使經營性現金流得到改善;在外部經營環境不出現大幅變動的情況下,公司今年的營業收入預計將會持續快速增長,對經營性現金流佔用較多,故今年經營性現金流較目前狀況將不會出現大幅變動。

機構評級方面,目前最新評級情況為:共有12家機構評級,其中9家買入,3家增持。

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