【预见】近期股价强势的长城汽车，反转关键点在哪？

原創

日期：2022年5月13日 上午8:19作者：许螣垚 編輯：lele

这两天新能源板块又火了一把。5月11日汽车板块多家公司封涨停板，但尾盘炸板，对隔日的行情蒙上了阴影。果不其然，5月12日汽车板块全天震荡。但长城汽车仍然很强势，在11号尾盘保持住封板的势头带动下，12号仍然上涨约6%。长城汽车在去年至今的漫长下跌中，是否将要迎来“春天”？

大家一提到新能源车，就想到了造车新势力的蔚来、小鹏和理想。最近蔚来还宣布在新交所主板以介绍上市的方式进行三地同步上市（纽交所、港交所、新交所）。详见笔者优秀同事毛婷的文章《财华洞察|“三车道”任我行，蔚来能不能跑出未来？》。

长城汽车作为新能源车板块的重要一员，这两天股价走的很强势，引起笔者关注。据公司简介，长城汽车旗下拥有哈弗、WEY、欧拉、坦克和长城皮卡五个整车品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力,属于A+H两地上市的公司。在申万2021版行业分类里，属于汽车-乘用车。

根据5月10日公布的4月份产销快报，长城汽车4月新能源车销售3,870台，1-4月累计销售39,273台。具体各品牌详细情况见下表。

从表中可看到，五大品牌里，无论是销量还是产量，排名前二的都是哈弗和长城皮卡。但不幸的是，增速在4月是大幅下降的。在销量上，哈弗4月的月度同比下降47.06%，长城皮卡月度同比下降34.62%。五大品牌中仅坦克品牌实现同比增长，是4月唯一的亮点。

哈弗品牌是长城汽车的“王牌”产品，但现在似乎光环衰退。根据汽车之家的销量数据，4月份哈弗H6的售出14575辆。这款被中国汽车工业协会授予连续10年SUV销量冠军称号的“神车”是长城的得意之作，也是中国汽车自主品牌崛起的标志性单品，直到今年4月份，仍然为哈弗品牌贡献了超一半儿的销量。但从上表数据看，销量增速下滑如此严重，虽有大环境原因，但“王牌”的衰落值得企业和投资者重视。

我们再说4月的亮点坦克，长城似乎对该品牌很有信心。长城汽车在互动平台表示，公司坦克300单月最大产能1.5万台，目前受限于物料供应的问题无法得到充分释放。针对受限的物料，公司正在积极进行扫货并开发新供应商，尽早给消费者交付爱车。公司针对芯片供应问题，制定了“短期扫货”、“中期开发新供应商”、“长期技术升级”三个应对方案来解决当前面临的问题，公司今年仍将坚持挑战190万台的销量目标。（注意上面的4月产销表中，坦克品牌的4月产、销量分别只有六千余台，1-4月各品牌合计的累计销量约34万台。如果按前4个月的表现，线性推算全年销量，则与190万的差距明显。看来不逼自己一下，永远不知道自己有多优秀~）

与全行业比较来看，4月份汽车行业整体状况不佳。根据5月11日中国汽车工业协会公布数据，4月份，国内汽车产销量分别完成120.5万辆和118.1万辆，同比分别下降46.1%和47.6%，环比分别下降46.2%和47.1%，为近十年以来同期月度新低。

不过，4月份确实有疫情的特殊因素在内。山西证券判断，随着5月开始上游零部件供应商陆续复产复工、物流运输相继畅通，公司产销量情况有望较4月好转，但完全恢复正常尚待时日。

在未来发展上，随着技术落地加速，公司高端智能化产品占比不断提升。从各子品牌来看，公司都主打智能化、高端路线：

1）哈弗：搭载柠檬混动技术的哈弗神兽DHT即将上市；2）欧拉：全新2022款欧拉好猫开启用户定制模式，预定量快速破万，新车芭蕾猫预计6月上市，进一步满足细分市场需求；3）坦克：中大型商务豪华SUV坦克500于4月正式交付；4）皮卡：长城炮首次实现中国高端皮卡品牌30万辆整车下线，目前已在全球四大洲50余国上市，持续推进全球化发展战略。

按民生证券研报：4月，15万元以上车型销售占比达18.7%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达66.2%，智能化车型占比已达89%。随着各品牌高端化车型落地，有望带动公司实现量价齐升。

目前，长城汽车正在不断加强智能化核心技术布局。近日，长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约，项目总投资31亿元，将落户江苏省无锡市惠山区，由长城汽车旗下独立运营的全资子公司精工汽车运作。全部建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能，年产值预计达100亿元，提供就业岗位1000余个。相对传统悬架系统，主动悬架可实时针对不同路况，智能调节车辆姿态，系统提升整车舒适性、操稳性、安全性、通过性，能够为客户带来极致的驾乘体验。

此外，近日长城汽车在互动平台表示，公司将持续推动数字化建设，发挥数字化、智能化的巨大价值。

在股价跌很久后，这两天强势的长城，能否后续维持强势，变成反转趋势？以下从公开财报中分析下。

先从长期和短期的销量增速看，能解释去年为啥股价一直在下跌。近五年销量同比增速一直在上涨，但近一年的销量增速惨不忍睹，见下图灰色曲线。

正面的期待：

1、主营业务，去年四季度的现金流表现或超预期，从现金流量表的“销售商品、提供劳务收到的现金”去验证，看下图。

2、坦克品牌是亮点和希望。且公司有信心今年高增长，维持此前的高销量目标不变。见上文投资者互动环节与4月产销量分析。

财报上的隐忧：

1.应收账款自2021年大幅增长，今年一季度的“应收”都快赶上去年全年了。见下图。企业回款能力、上下游议价能力有待观察，虽然大环境不佳，但要密切关注可能产生的计提坏账情况。

2.再看预付款项。也是大幅上涨。如果“应收”搭配“预付”来看，企业有大量的“钱”都只在账面上的。

不过从货币资金的明细上来看，银行存款每年都在增长中，这倒是可以缓解下上述往来账款大幅增长的“忧虑”。

3.存货自2021年大幅上涨。见下图，这一方面代表了企业可能快速扩张，一方面可能也代表了企业周转不畅，存在上下游沟通问题或内控不佳。

4.那是不是在“扩张”呢？看在建工程，数据确实从2021年开始增长，且今年一季度增长较快。但去年与2018年数据“仅仅”是基本持平。

不过，财报只代表过去。我们看下机构的判断。

从股价与机构综合评级的表现来看，机构认为目前股价是被严重低估的。见上图黄色曲线是股价，其他颜色曲线为机构综合评级。

笔者注意到，机构评级在去年三四季度调低后（注意上图蓝色曲线），今年的评级已经开始“稳定”（评级曲线开始走平）。这是否意味着最差的时候已然过去？

笔者认为，目前长城的问题在于：

1. 能否稳住“王牌”哈弗的基本盘？
2. 增长上，坦克、欧拉等品牌能否成为亮点，市场能不能认可？从销量去验证。

《孙子兵法》讲究“正中生奇，奇中有正”。在稳住主打产品的情况下，去用新产品试错，成为新的增长点，笔者认为这是正确的思路，无论是公司经营还是个人投资皆如此。而最终效果如何，市场说了算。