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財華洞察|缺「芯」大赢家?台積電營收再創新高
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日期:2022年1月11日 下午9:08作者:毛婷 編輯:lala
財華洞察|缺「芯」大赢家?台積電營收再創新高

在全球「芯片」短缺之下,半導體代工廠台積電(TSM.US)即將發佈的2021年第4季財報再度成為市場焦點。

筆者認為有幾個看點值得留意:

1、隨著先進製程收入佔比提升,最新一季的毛利率能否達到公司的目標水平(即51%-53%);

2、芯片短缺在短期内仍難以緩解,台積電是否有提價的可能;

3、與蘋果公司(AAPL.US)的合作:早前有傳蘋果可能採用台積電的4納米生產技術量產其第一款自研5G芯片,以及其他更深入的合作;

4、N5增強版(如N4X製程)的客戶需求如何;

5、納米邏輯技術平台與應用項目的進展如何。

不過在第4財季業績發佈之前,台積電公佈了2021年最後一個月的營收數據,對其收入狀況提供了啓示。

台積電的最新營收情況

2021年12月,台積電單月營收為1553.82億新台幣(相當於357.52億元人民幣或55.75億美元),同比增長32.39%,較上月增長4.80%,創單月營收紀錄,高於上一次的新高2021年9月的1526.85億新台幣。

財華洞察|缺「芯」大赢家?台積電營收再創新高

2021年第4季,台積電的季度總收入同比增長21.20%,或按季增長5.67%,至4381.89億新台幣(相當於1008.23億元人民幣,或157.23億美元),也創下季度營收新高,處於第3季提供的營收目標區間4312億新台幣-4396億新台幣的高位水平,見下圖。

財華洞察|缺「芯」大赢家?台積電營收再創新高

2021年全年營收達到1.59兆億新台幣,約合3652.5億元人民幣,或569.58億美元,同比增長18.53%,亦是歷年新高,見下圖。

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台積電的發展

成立於1987年的台積電是純粹的半導體代工廠,主要從事集成電腦和其他半導體設備的生產、銷售、封裝、測試和計算機輔助設計。為免與客戶構成競爭,台積電不以自己的品牌設計、生產和銷售任何半導體產品。

台積電生產的半導體服務全球客戶,終端市場涵蓋移動設備、高性能運算、汽車和物聯網。見下圖,智能電話和高性能計算佔了其收入的大部分,據指蘋果公司是台積電最大客戶,或佔其2020年收入的四分之一,遠高於第二大客戶所佔的12%。

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截至2020年末,台積電經營1個150mm晶圓廠、6個200mm晶圓廠、5個300mm晶圓廠和4個先進的後端廠房,其中7個廠區位於其總部所在的新竹科技園,2個廠區位於台中科技園,4個廠區位於台南科技園,1個工廠位於上海,1個工廠位於南京和1個工廠位於美國。

此外,台積電於2021年11月9日宣佈在日本設立一家子公司,採用22/28納米製程提供專業積體電路製造服務,以滿足市場對於特殊技術的需求。該晶圓廠的計劃月產能為4.5萬片12寸晶圓,將於2022年興建、2024年底投產,索尼半導體解決方案公司將佔少數權益(不超過20%)。

衡量代工廠的產能主要通過兩個關鍵因素——生產能力和製程技術。以先進製程半導體所產生的收入規模來看,台積電是世界技術領先的代工廠之一,2018年起量產的7納米製程產品是其當前的主要收入來源。

2020年第2季起,台積電開始5納米量產,在此之後,該公司不斷升級,以進一步擴充5納米系列。

半導體代工行業最先進的解決方案是兼備PPA,即降低能耗(Power)、高性能(Performance)和降低面積成本(Area)。

繼N4P之後,台積電於2021年12月16日宣佈推出N4X製程技術,也是台積電第一個以高效能運算為主的製程技術,較N5的效能提升15%,預計於2023年上半年進入試產。

從上圖可見,高效能運算是該公司最主要的收入來源,也是增長最快的業務。該公司表示,隨著高效能運算領域的需求攀升,除了採用N4X技術提供經過效能優化的晶片外,其還會結合2020年下半年發佈的3DFabric封裝技術,為客戶提供高效能運算平台。

有指蘋果計劃採用台積電的4納米芯片生產技術來量產其第一款自研5G調制解調器芯片組,通過加強與台積電的聯繫來降低對高通的依賴,量產有望在2023年實現,以此時間來看,有關產品或將應用在2023年推出的iPhone中。

除此以外,台積電的3納米(N3)技術開發也在推進中,N3將為手機和高性能運算應用提供整合的平台支持,目標在2022年下半年實現量產。

一般情況下,在先進製程剛剛量產時,由於先進製程利潤率較低,加上成本費用化,會對毛利率構成一定的負面影響。

見下圖,7納米製程於2018年量產時,毛利率急轉直下,但隨著工藝的成熟和收入的擴張,利潤逐步回升。2020年第2季5納米製程開始量產時,其毛利率也出現類似的波動,不過隨著收入的擴張,毛利率水平也開始在2021年第3季回升。

財華洞察|缺「芯」大赢家?台積電營收再創新高

從上圖可見,7納米和5納米製程自量產後,收入規模不斷拓展,佔比也持續攀升。2021年第1季、第2季和第3季,先進製程(即7納米及5納米等更先進製程)的收入佔比分别達到49%、49%和52%,這三個季度的毛利率也分别達到52.38%、50.03%和51.30%,保持在50%以上,可見前三季的先進製程成本控制方面仍較為得力。

台積電的2021年第4季毛利率目標是51%-53%,低於2020年第4季的54%水平,顯然已考慮到先進製程的潛在成本壓力,即將公佈的第4季毛利率實際如何,將影響市場對該公司的估值預期。

總結

5納米升級版N4和3納米的開發正在路上,或將成為未來的增長引擎。

短期來看,先進製程的收入大增,或對其整體毛利率構成壓力,但在全球缺芯的情況下,台積電的議價力應得到增強,若能提價將成本轉嫁給客戶,或可緩解毛利率壓力。

蘋果與其合作的加深,應有利於兩家公司的長遠發展,但同時也要警惕客戶影響力增加可能帶來的潛在影響,例如對其生產、技術和發展的限制。

2020年起全球疫情反復,導致全球供應鏈中斷。但與此同時,全球消費電子需求急增,加上新能源汽車的較快發展,對芯片的需求大幅上升,也帶動了台積電的產品需求和收入增長,其市值水漲船高。

今年開年,台積電美股一度大漲至135.50美元,創紀錄新高,現價報125.01美元,市值達6483億美元,相當於其截至2021年9月底止12個月淨利潤的31.53倍,較其2020年初的股價55.26美元高出1.26倍,明顯跑赢這兩年該公司的營收增幅48.36%。以此來看,現價似乎已反映了芯片短缺對於台積電的利好。

所以台積電未來的股價表現,將取決於未知或意外的因素,正如筆者在篇首所提到的幾個因素:毛利率水平、提價、客戶關係、需求可持續性(與競爭對手相比)、新製程的發展,這些因素有任何不符合市場預期的變化,都將導致股價的波動。

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