自研DRAM進度超預期，這家芯片龍頭仍舊任重而道遠

　　今日早盤，芯片龍頭兆易創新放量漲停。公司公告關聯交易情況，預計22年自有品牌採購代工8.6億，代銷dram採購10.8億；21年1-11月自研採購代工實際金額僅1.89億，同比實現飛躍增長。

　　可以發現，兆易創新自研DRAM進度超出市場預期因此今天市場樂觀情緒強烈，但是該股今年熱點不斷，先是集成電路國家基金和公司創始人減持，然後牛散葛衛東卻常年增持，這進進出出的反差讓兆易創新在A股所有半導體設計公司中極為特殊，也讓其投資者十分困惑這家芯片龍頭還值得投資嗎？

　　全球存儲芯片市場廣闊，公司市場份額有望進一步提升

　　(資料來源：光大證券)

　　兆易創新現在的業務包括存儲芯片、微控制器(MCU)和傳感器三類。存儲器業務收入佔比最高是兆易創新目前最大的亮點。兆易創新已經涉足其中，其中最主流的是 NORFLASH (編碼型閃存芯片)、 NANDFLASH (數據型閃存芯片)和DRAM。

　　NORFLASH的市場發展比較曲折。據相關機構統計在2006年之前， NOR FLASH主要用於功能手機上，後來隨著功能手機市場的萎縮， NOR FLASH的市場規模逐漸縮小，但隨著物聯網的興起， NOR FLASH適應小容量存儲這一優勢再次得到了施展空間， TWS耳機成為典型的應用場景。據 CINNO研究公司預測，未來幾年 NORFLASH將繼續增長，到2022年將恢復到37.2億美元。

　　CINNO統計表明，2020年NOR FLASH的市佔率排名前三的有華邦電、旺宏和兆易創新。而兆易創新的工藝和應用領域相比其它公司還較少，由此來看其技術提升的空間還是很大的。

　　(資料來源：光大證券)

　　單單依靠NOR FLASH芯片的市場規模不足以支撐兆易創新目前過千億的市值。公司近期發佈關聯交易，預計22年自有品牌代工8.6億，代銷 DRAM採購10.8億；21年1-11月份自研採購代工實際金額僅1.89億，同比增長。

　　機構按照晶圓代工佔總制造成本的75%、毛利率30%計算，計算出對應營收16億元。(注：利基型DRAM參考行業毛利率為30-40%，考慮公司DRAM業務處於發展初期，保守按照30%計算)如果DRAM價格能維持當前水平，那麼如果以公司合作的長鑫存儲6萬片/月的産能計算，能夠産生銷售額171億，而目前合作的産能只有3萬片/月具有很大的上升彈性。

　　MCU和傳感器業務任重而道遠

　　MCU將CPU頻率和規格進行適當縮減，並把内存、計數器等多種接口集成到一片芯片上，組成一個芯片級的計算機，為不同的應用做不同的組合控制。MCU下遊應用廣泛，包括消費電子、工業及汽車電子等領域。

　　據 IC Insight的預測， MCU將在2021年恢復增長，預計2023年達到188億美元。而且，未來 MCU還會成為邊緣智能的一部分，有一定的想象空間。就世界而言，大陸廠商在 MCU市場的存在感較低，目前還沒有一家能進入十強。2020年在缺芯潮下，海外廠商 MCU漲價較為嚴重，國内 MCU廠商迎來機遇。

　　(資料來源：光大證券)

　　兆易創新是大陸地區MCU芯片32位龍頭，中高低端内核全面覆蓋，料號近400種(對標海外近千種，大陸普遍少於100種)。結合目前市場低自給率，疊加貿易摩擦缺貨潮，公司迎來發展黃金窗口期。2020年公司産品大部分用於掃地機器人等消費電子市場，未來進一步拓展工業、汽車。

　　民生證券認為國際MCU龍頭幾乎都表示目前的景氣可以維持至 2022 年，樂觀至2023年。從産能端來看，包括華虹、台積電等積極擴産可能帶來産能增量，疊加先進制程往55nm進步，帶來單晶圓切割數量的增加。

　　從産品來看，兆易創新與海外巨頭差距明顯，比如意法半導體在内核上面選擇了更為先進的英國半導體知識産權提供商 M7内核，這可以使芯片覆蓋行業更加全面可以用於汽車電子，而兆易創新要到2021年末才能推出類似産品。而且從生態環境來看，兆易創新的MCU生態比如操作係統、軟硬件開發套件等和國外仍有差距需要時間積累。

　　傳感器業務方面，兆易創新在2019年並購了思立微切入了指紋識別的芯片領域。而後至今智能手機銷量的下滑加劇了行業内的競爭，為了和匯頂科技打價格戰子公司思立微的毛利率從2019年的50.26%下降到2020年的37%，結果就是思立微去年虧損了3072萬元。所以，傳感器業務在一定程度上是失敗的。

　　風物長宜放眼量，公司風險與機遇並存

　　兆易創新目前的風險源於核心技術的研究以及工藝技術的落後，公司的主要産品的核心技術主要依靠購買授權，比如DRAM芯片使用奇夢達的工藝技術，MCU使用的是英國半導體知識産權提供商公司的IP等。但是公司的研發費用每年都在快速增加在半導體行業中名列前茅，在公司未來有望通過内生增長、外延並購的模式成為中國乃至世界的半導體龍頭企業。

　　(資料來源：同花順)

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