信達證券：給予廣和通買入評級

2021-11-29信達證券股份有限公司蔣穎對廣和通進行研究並發佈了研究報告《收購銳淩無綫進展順利，車載模組龍頭蓄勢待發》，本報告對廣和通給出買入評級，當前股價為56.44元。

　　廣和通(300638)
　　事件：2021年11月27日，公司發佈《發行股份及支付現金購買資産並募集配套資金報告書（草案）（修訂稿）》和《深圳交易所關於重組問詢函的回復》。
　　點評：
　　公司擬發行股份及支付現金購買銳淩無綫資産
　　根據最新公告，公司擬通過發行股份的方式購買前海紅土和深創投合計持有的銳淩無綫34%股權，發行價格為33.87元/股；通過支付現金的方式購買建華開源持有的銳淩無綫17%股權，本次交易完成後，公司將持有銳淩無綫100%股權。本次交易按照標的公司100%股權作價51700萬元計算，擬購買資産（即51%股權）的交易價格為26367萬元。
　　公司擬採用競價方式向合計不超過35名符合條件的特定對象發行股票募集配套資金，募集資金總額不超過1.7億元。募集配套資金扣除發行費用及其他相關費用後，擬用於補充流動資金，及投資高性能智能車聯網無綫通信模組研發及産業化項目，此舉措進一步完善了公司在車載模組領域的佈局，加強研發能力，助力公司切入全球車載無綫通信模組領域，在汽車智能網聯加速滲透的行業紅利下拓展更大的市場空間。
　　銳淩無綫車載模組業務全球領先，與公司車載業務形成協同效應
　　銳淩無綫車載業務全球領先，合作客戶長期穩定。根據佐思産研，2019年、2020年銳淩無綫在車載無綫通信模組市場的佔有率分別為17.6%、19.1%。銳淩無綫下遊客戶眾多，第一大客戶為LGElectronics（對應大眾集團），2020全年向LG銷售金額為8.56億元，同比增加209.84%，主要是由於4G産品於2019年度正式進入規模量産階段，在産品的量産初期，銷量快速增長，2021年1-8月銳淩無綫對LG銷售佔比超過50%，佔比較高。除LG等Tier1廠商，銳淩無綫下遊客戶還包括整車廠，合作關係長期穩定：
　　1）Tier1：LGElectronics、Marelli、Panasonic等；
　　2）整車廠：大眾集團、標致雪鐵龍集團（PSA）、菲亞特克萊斯勒汽車公司（FCA）（2021年一月PSA與FCA合並為Stellantis）等。
　　銳淩無綫營收穩定，4G貢獻最多。2021年1-8月，銳淩無綫營收為15.30億元，其中4G産品對營收貢獻最大，佔比達到86.67%，平均單價為235.61元/片，3G産品貢獻營收佔比13.33%，平均單價為140.18元/片。1-8月銳淩無綫整體毛利率為11.69%，
　　銳淩無綫毛利率收到上遊芯片漲價影響略有下滑，未來有望恢復。2019及2020年銳淩無綫毛利率保持穩定，分別為13.32%和13.43%，2021年1-8月，銳淩無綫整體毛利率有所下滑，為11.69%，較2020年下降1.74個百分點，主要受到上遊原材料漲價的影響，未來隨著上遊缺貨情況進一步改善，毛利率水平有望恢復。
　　銳淩無綫收購完成後將於公司車載業務形成協同效應，其核心技術人員帶來研發經驗，其産品已通過各項認證。銳淩無綫經擁有經驗豐富、專業領先的技術人才隊伍，核心技術人員均為多年從事車載無綫通信模組研發人員，加入年限均在10年以上且未出現核心技術人員流失及其它重大變動情況，截至目前共有4名核心技術人員。在産品方面，銳淩無綫通信模組産品已取得CCC（中國）、FCC（美國）、CE（歐盟）、KCC（韓國）、IC（加拿大）、Anatel（巴西）、JRF/JRA（日本）、ACMA（澳大利亞）等多個國家和地區技術認證。通過收購，公司與銳淩無綫形成技術和資源上的協同效應，快速切入車載業務，有利於進一步完善車聯網全球化戰略佈局。
　　“車載+筆電+泛IoT”共鑄物聯網模組龍頭
　　三大核心看點勾勒公司長期成長曲綫：1）筆電+POS模組是公司最堅定的業務基石，筆電模組綁定大客戶，流量穩定，未來需求穩中有升；2）智能網聯汽車市場規模龐大，公司收購銳淩無綫，深度卡位車規級模組，將打開新成長曲綫；3）IoT下遊碎片化導致爆發點較多且難以把握，公司延伸佈局泛IoT，有望率先抓住物聯網爆發性機遇。
　　盈利預測與投資評級
　　公司作為模組行業白馬龍頭，以筆電+POS為基礎，深度佈局車載市場，同時在泛IOT行業廣泛佈局，未來發展空間大。不考慮並表，預計公司2021-2023年淨利潤分別為4.46億元、6.06億元、8.03億元，對應PE為52.51倍、38.64倍、29.16倍，維持“買入”評級。
　　風險因素
　　物聯網行業發展不及預期、物聯網行業競爭加劇引發價格戰、新冠疫情反復蔓延

該股最近90天内共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為62.18；證券之星估值分析工具顯示，廣和通（300638）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。