東方電熱：長城證券、國泰君安等4家機構於11月19日調研我司

2021年11月23日東方電熱（300217）發佈公告稱：長城證券王誌傑 孫培德 李谷、國泰君安謝叢瑞、上海還懿私募基金李海立、上海瑾谷資産蔣永清於2021年11月19日調研我司。

本次調研主要内容：

問：公司多晶矽還原爐的技術水平處於什麼樣的水平?市場佔有率如何?毛利率比雙良低的原因是什麼?公司接了這麼多訂單,産能受限嗎?

答：1、公司研發的多晶矽還原爐技術指標在國内處於領先水平，尤其是單位多晶矽電耗明顯優於國内其它同類産品。2、根據我們内部統計的今年多晶矽還原爐的項目招標情況，公司多晶矽還原爐産品市場佔有率目前約為30%至40%，且一直處於持續上升趨勢。3、公司多晶矽還原爐毛利率大約在20%至30%之間，毛利率較雙良低的主要原因有：（1）公司全資子公司東方瑞吉在鎮江新區建設的廠區在2018年才建成投用，固定費用攤銷較多。（2）多晶矽還原爐是東方瑞吉近幾年才開發出來的新産品，作為一個市場的新供應商，要讓客戶接受，除了技術、質量外，競標價格也是一個重要因素，不排除存在降低價格爭取訂單的情形。4、為了保證及時供貨，公司增加了生産班次，同時除了保證核心部件都是自己生産外，部分非核心部件採用了外協方式。

問：請介紹一下公司的主營業務有哪些?

答：公司主營業務可以分為三大類，第一類為民用電加熱器業務；第二類為新能源業務；第三類為光通信材料業務。民用電加熱器業務主要包括家電（主要是空調、小家電）用電加熱器和軌道列車用電加熱器。新能源業務主要包括多晶矽還原爐、多晶矽冷氫化用電加熱器等工業裝備制造業務、新能源汽車用電加熱器業務和鋰電池鋼殼材料業務。公司主營業務相關的應用行業主要為家電行業、多晶矽行業及新能源汽車行業。

問：公司主要業務的發展前景如何?

答：公司主營業務總體穩中有增，中期發展趨勢良好。1、公司民用電加熱器業務總體比較平穩，後續增長可期。目前，公司民用電加熱器産品主要用於家電（主要是空調、小家電）和軌道列車的電加熱，其中空調用電加熱器佔民用産品的份額超過70%。公司上市以來，民用電加熱産品銷售保持平穩增長態勢。公司認為，空調行業處於成熟期，市場産銷量總體會保持平穩；國内小家電行業目前正處於快速增長期，但由於其銷售收入佔民用加熱器銷售收入的比重不大，所以目前影響也不大。未來，隨著小家電銷售收入佔民用銷售收入的比重越來越大，其增長對民用業務的影響也會越來越大。同時，隨著未來6,000萬鏟片式PTC電加熱器募投項目建成投産，公司將實現民用電加熱産品的升級叠代和效率提升，後續平穩增長的確定性很高。2、受益市場高景氣，公司多晶矽業務進入訂單爆發期。作為光伏産業鏈的上遊，多晶矽行業目前受産業政策和市場雙重因素驅動，正處於高景氣周期。當前，由於國内多晶矽産能增長不快，導致供需失衡，多晶矽産品價格暴漲，高毛利引發了國内多家大型企業紛紛投資擴産多晶矽項目。今年，公司多晶矽領域的訂單快速增長，到前三季度，同比已實現一倍多增長。另外，根據公司了解的情況，今明兩年預計還有約50萬噸多晶矽新增投資項目會逐步落地，預計光伏行業的高景氣度會保持較長時間，多晶矽領域的投資熱情會持續高漲。公司的多晶矽還原爐和冷氫化用電加熱器分別是高純多晶矽生産的核心設備和主要設備，作為多晶矽生産核心設備制造企業，公司將持續受益光伏行業的高景氣度，預計訂單量會持續擴大。3、新能源汽車業務將逐步進入産能釋放期，有望成為新的業績增長點。根據國家汽車工業協會的統計數據，2021年1至10月份，我國汽車産銷分別完成2058.7萬輛和2097.0萬輛；而新能源汽車1至10月産銷分別完成256.6萬輛和254.2萬輛，新能源汽車滲透率已達到12%左右。其中10月份，汽車産銷分別完成233.0萬輛和233.3萬輛，新能源汽車産銷分別完成39.7萬輛和38.3萬輛，新能源汽車滲透率已達17%左右，新能源汽車滲透率快速增長，遠超預期。公司新能源汽車業務主要有兩塊：一是新能源汽車電加熱器，主要用於新能源汽車的空調係統、電池組熱管理係統以及除霜除霧、座椅加熱和方向盤加熱等。公司的産品已經廣泛應用於比亞迪、一汽、上汽、江淮、宇通等各大品牌的新能源汽車，與國内主要新能源汽車廠商基本上都建立了良好的合作關係。募投項目“年産350萬套新能源汽車PTC電加熱器項目”正在抓緊推進，一期工程兩條生産綫主要設備已經相繼開始訂貨，隨著募投項目自動化生産綫逐步按計劃建成投産，公司將實現新能源汽車用電加熱器在産品産能、生産效率、産品質量方面的大幅提升以及單位成本的快速下降，可以滿足國内一綫客戶的訂單要求。預計相應的經營業績也會得到明顯提高。二是鋰電池鋼殼材料業務。目前國内高端的鋰電池預鍍鎳電池鋼殼材料市場主要以進口為主，其中從日本進口的材料佔據了國内高端市場的絕大部分份額。公司的預鍍鎳電池鋼殼材料經過客戶試用，與日本進口材料在個別指標上還有差距。公司正在與多家高校和國内的研究機構合作開展技術攻關，目前已確定了品質提升的工藝路綫，相關設備也開始購置，明年有很大的可能實現技術上的突破。公司生産的預鍍鎳電池鋼殼材料具有較強的價格優勢，性價比較好。公司的目標是生産出可以媲美日本進口的高端材料，同時利用性價比優勢，實現國産替代。目前該業務正處於産品的市場推廣期。該項業務今年的目標是大幅減虧，明年扭虧為盈，後年能夠實現滿産，有望成為公司未來幾年新的業績增長點。4、光通信材料業務進入恢復期。隨著市場調整和行業洗牌接近完成，江蘇九天作為光通信鋼塑復合材料市場的龍頭企業，市場佔有率進一步提升。另外，根據今年相關中移動光纖光纜集採招標結果來看，採購價格同比大幅上漲，採購數量同比增長超20%，市場需求恢復超過預期。目前來看，光通信材料業務已經基本走出低谷，盈利能力有望逐步改善，進入恢復期。

問：公司是唯一做鏟片式PTC電加熱器的企業嗎?鏟片式PTC電加熱器和膠粘式PTC電加熱器有什麼區別?市佔率會進一步提升嗎?

答：公司不是唯一做鏟片式PTC電加熱器的企業，公司只是最大的鏟片式PTC電加熱器生産企業。國内還有少量生産鏟片式PTC電加熱器的企業，只是生産規模較小，客戶相對單一。公司擁有國内絕大多數鏟片式PTC電加熱器相關專利及豐富的技術儲備，這是其它企業所不具備的。與傳統的膠粘式PTC電加熱器相比，鏟片式PTC電加熱器屬於一次鏟削成型，具有散熱片、加熱管一體化的特點，發熱、散熱效果良好，且生産工藝流程相對簡化，綜合成本進一步降低。目前，鏟片式PTC電加熱器已向美的、海爾等知名空調企業客戶供貨，得到了客戶的廣泛認可。本次募投項目年産6,000萬支鏟片式PTC電加熱器將採用自動化生産流水綫，並採用目前最先進的飛翼式鏟齒機，生産效率大幅提升，將進一步降低生産成本，提高産品質量。公司的目標是用鏟片式PTC逐步替代傳統的膠粘式PTC電加熱器，完成産品的升級叠代，同時利用技術和産能優勢進一步提高市場佔有率，提升産品毛利率，提高綜合盈利能力。

問：流化床法生産多晶矽用到公司什麼産品?公司會進行流化床法生産多晶矽的研發嗎?

答：流化床法工藝和西門子改良法工藝主要差別在於多晶矽結晶工藝不同，前段工藝基本上是大致相同的。公司生産的輻射式冷氫化用電加熱器已用於流化床法多晶矽生産綫。流化床法生産多晶矽是協鑫購買的國外專利，目前很多設備都是進口，價格高，而且維護保養的成本也較大，從降低成本的需求來看，未來肯定是要進行國産替代的。如果協鑫未來提出要求，同時希望公司合作開發相關的産品，公司將會積極協助並參與開發。

問：新能源汽車用電加熱器直接向汽車廠家供貨嗎?公司水暖和風暖有什麼區別?目前市場競爭格局如何?

答：國内傳統的主要汽車生産廠商一般都有自己的空調生産企業，因此，公司生産的新能源汽車用風暖電加熱器一般都是通過汽車空調廠向汽車廠家供貨，而水暖電加熱器一般都是直供給新能源汽車企業。水暖電加熱器和風暖電加熱器最主要的區別是採用的傳熱介質不同。水暖空調採用水為介質，在封閉的管網環境中運行，屬於間接傳熱，加熱方式較為溫和，車内沒有異味，體感更為舒適，價格也相對較高，目前一般在700元至1000元每套；風暖電加熱器採用空氣為傳熱介質，在開放的環境中運行，傳熱速度快，但可能會夾帶空氣中的灰塵或者異味進入車廂内，體感較水暖稍差，價格也比水暖電加熱器低，目前一般在500元-800元每套。目前國内市場大概有5家新能源汽車電加熱器生産企業規模較大，國外在國内的合資公司也有幾家，其中華工高理是公司的主要競爭對手。國内前幾家新能源汽車電加熱器生産企業的市場佔有率差不多都在10%至20%之間，沒有特別高的。目前市場正處於爆發前期，現在就看哪些企業産能能夠迅速擴張，搶佔先機。公司募投項目訂購的第一條全自動化生産綫預計明年年中完成安裝調試，第二條自動化生産綫也已預訂，預計在明年底前完成安裝調試。

問：新能源汽車用熱泵空調會取代PTC電加熱器嗎?

答：公司認為，在新能源汽車領域，未來熱泵空調完全取代PTC電加熱器的可能性較低。主要是因為，熱泵空調係統的單車成本比PTC電加熱器的成本要高很多，對於中低端車型來說，降成本是關鍵，性價比最高才是首選，所以不太可能全部使用熱泵空調。另外，使用熱泵保空調的汽車，還會用到少量PTC電加熱器，而且PTC電加熱器的質量要求會更高。公司認為，未來新能源汽車高端車型使用熱泵空調的比例會持續提高，但中低端車型會仍然選擇使用PTC電加熱器。

問：公司淨利率一直比較低,未來會有改善嗎?

答：公司目前家電用電加熱器銷售佔比為60%至70%，毛利率、淨利率都較低，綜合起來，公司整體的淨利率也相應較低。未來，隨著鏟片式PTC電加熱器逐漸替代膠粘式PTC電加熱器，家電用電加熱器的淨利率應有所改善。同時，隨著多晶矽業務、新能源汽車業務等毛利率相對較高的産品銷售收入不斷增長，公司的收入結構持續改善，公司的整體淨利率也應會逐步提高。

問：公司還有計提風險嗎?

答：公司計提的風險較小。一方面，公司目前的商譽只有3,000萬元不到，未來一次性全部計提的可能性較小。另一方面，無錫國威訴公司專利侵權的訴訟風險基本可控。根據一審判決結果，公司已合計計提預計負債5,728.16萬元。該項損失為非經常性損益。無論案情後續如何發展，基本上不會再産生新的大額預計負債。

東方電熱主營業務：主要從事電加熱産品的研發、生産、銷售等

東方電熱2021三季報顯示，公司主營收入20.88億元，同比上升17.22%；歸母淨利潤8143.82萬元，同比上升40.15%；扣非淨利潤8332.76萬元，同比上升89.27%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入7.41億元，同比上升11.39%；單季度歸母淨利潤3566.53萬元，同比上升10.01%；單季度扣非淨利潤2827.82萬元，同比下降1.97%；負債率54.66%，投資收益529.94萬元，財務費用1450.51萬元，毛利率16.18%。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天内機構目標均價為5.67；證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星AI 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。