華鑫證券：給予立高食品買入評級

2021-11-25華鑫證券有限責任公司萬蓉對立高食品進行研究並發佈了研究報告《立足冷凍烘焙市場藍海，前景廣闊》，本報告對立高食品給出買入評級，當前股價為137.81元。

　　立高食品(300973)
　　公司是國内冷凍烘焙行業龍頭，具有先發優勢：公司是一家集烘焙食品原料及冷凍烘焙食品研發、生産、銷售於一體的大型股份制上市企業。自2000年成立主要産品為奶油、水果制品等烘焙原材料；2021年4月15日，公司登陸深交所創業板上市，成為“冷凍烘焙食品第一股”，目前市值突破200億。2021Q3公司營業收入為19.61億元，同比增長63.39%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.98億元，同比增長24.47%。公司整體經營情況良好，核心業務突出，近3年主營業務佔比均超過99%。
　　消費升級帶動烘焙行業發展：我國烘培類産品品種豐富，主要可以分為糕點、面包和蛋糕三大類。隨著我國經濟發展，人們生活水平提高，生活方式和消費結構發生變化，我國烘焙食品迎來了大發展的時期，消費者越來越熱衷購買健康、營養、方便的烘焙食品，烘焙行業呈現出健康、快速、可持續發展的良好態勢。
　　“産品推新+大單品策略”賦能冷凍烘焙高速增長：公司冷凍烘焙食品採用大單品策略，20H1核心單品收入佔比已達到67.5%，形成規模優勢。公司不斷推陳出新，自2013年起，公司相繼推出了撻皮、甜甜圈係列、蛋黃酥和麻薯等核心單品，其中甜甜圈和麻薯毛利率均高於冷凍烘焙食品的均值，2021H1麻薯超過撻皮類體量成為公司第一大單品。根據渠道反饋，冷凍蛋糕細分品類多，未來有可以發展到10個億規模的空間，隨著冷凍蛋糕産品結構升級和産能擴張，冷凍烘焙業務有望持續高增。
　　研發實力雄厚，渠道和服務構築護城河：公司具有雄厚的技術研發實力,截至2020年底，公司擁有技術研發人員126名，形成了72項技術專利成果。渠道方面，公司建立了以經銷為主、直銷為輔的銷售模式，營銷網絡遍佈我國351個城市，與公司合作的經銷商超過1800家，直銷客戶超過380家，服務的終端客戶超過5萬家。公司直銷客戶主要為大型連鎖烘焙店、商超、餐飲等客戶，其中包括幸福西餅、味多美、好利來等知名連鎖烘焙店，沃爾瑪、盒馬生鮮等大型商超，以及海底撈、豪客來、等連鎖餐飲品牌，公司通過分佈廣泛及渠道多元的營銷網絡，深入終端的服務方式，高效、直接地了解客戶的實際需求，實現渠道與服務的雙輪驅動。
　　公司盈利預測與估值：我們預測公司2021-2023年營業收入分別為27.31、35.33和43.62億元，EPS分別為1.68、2.26和2.86元，按照公司137.8元的股價測算，對應的市盈率分別為82.1倍、61.0倍和48.1倍，考慮到公司所在細分行業中處於龍頭地位且成長性高，給予“推薦”的投資評級。
　　風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險和宏觀環境變化致消費需求下降風險等等。

該股最近90天内共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為156.92；證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。