機構強推買入 六股成搖錢樹

　　九洲藥業(603456)：新合作、新産能、新階段

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2021-11-24

　　報告導讀

　　我們認為，公司收購Teva 杭州子公司及産能有望在2022-2023 年逐步釋放業績彈性，結合公司在技術平台供給端的積累和優勢，我們預期2022年公司CDMO 業務仍在快車道。

　　投資要點

　　事件：收購Teva 杭州子公司及産能，CDMO 拓展新選擇事件：公司2021 年11 月23 日公告收購泰華醫藥化工(杭州)有限公司100%股權，預估收購對價約為3400 萬美元，同時公司簽署《委託制造協議》，向Teva供應“根據規格要求和Teva 集團專有技術制造的三個産品(適應症主要為高血壓治療、心血管治療)”。我們認為，此次收購是公司CDMO 業務産品、産能拓展的重要選擇。

　　潛在影響：供給端優勢是公司新産能匹配高利潤項目的基礎①短期看：根據公司公告，被收購公司2020 年收入約8757 萬元、淨利潤-3078萬元、總資産2.92 億元。我們認為，考慮到GMP 級CDMO 項目生産驗證、變更時間，假設2021 年底至2022 年上半年完成整合，2023 年起産能利用率爬坡可能帶來增量産能。再考慮到2020 年泰華杭州廠區總資産周轉率約為0.3，九洲藥業平均總資産周轉率約為0.56-0.6，在並購整合後，我們認為在中短期，被收購廠區總資産貢獻收入可能有(相對於收購前)翻倍以上潛力。

　　②長期看：根據公司公告，泰華杭州廠區“佔地115 畝，現有員工210 名左右，管理團隊擁有10 年以上的行業經驗”且“生産管理嚴格按照GMP 標準進行，並多次通過國家藥品家督管理局、美國FDA 和歐盟EDQM 審計”。我們更強調從供給端競爭力來評估公司在中期維度下的增長潛力，隨著浙江瑞博、台州瑞博的産能釋放(根據2021 年11 月1 日的《投資者關係活動記錄表》，台州瑞博“購買了287 畝土地，預計2023 年建成4 棟車間，2024 年初投入使用”)，疊加此次收購所包含的高水平研發&管理團隊、FDA 審計産能，我們認為進一步打開公司中長期CDMO 業務拓展的天花板。

　　盈利預測及估值

　　考慮到此次收購的産能和項目收入貢獻，我們略上調2022-2023 年淨利潤增速預期，並假設隨著公司整合和新産能利用率提升、降本增效，2023 年起CDMO相關産能投放可能更多，我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.77、1.08、1.5 元/股，2021 年11 月23 日收盤價對應2021 年70 倍PE(2022 年50 倍PE)。

　　我們認為，大客戶、大項目管理經驗是公司下一個階段的基礎，我們看好公司供給能力的邊際變化，及新領域(多肽類、核酸類等)、新業務(制劑類CDMO等)的拓展。綜合考慮到公司在收入結構切換窗口期内CDMO 業務增長彈性&持續性的預期差，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　生産安全事故風險；環保事件導致停産風險；CDMO 業務訂單波動性風險；新藥上市審評進度不及預期風險；重大客戶流失風險等。

　　贊宇科技(002637)重大事件快評：擬回購股份進行員工激勵 看好公司長期發展

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-11-24

　　事項：

　　公司發佈《關於回購股份方案的公告》，擬回購1.71-3.42 億元(均含本數)公司股份，回購股份價格不超過22.80 元/股(含本數)，將用於後期實施股權激勵或員工持股計劃。

　　國信化工觀點：

　　1)公司發佈回購方案，擬用於員工長效激勵：公司擬用自有資金進行回購，本次回購的資金總額上限為3.42 億元(含本數)，預計回購股份數量約為1,500 萬股，約佔公司總股本的比例為3.19%；回購的資金總額下限人民幣1.71 億元(含本數)測算，預計回購股份數量約為750 萬股，約佔公司總股本的比例為1.59%。本次回購股份的實施期限為自公司股東大會審議通過本次回購股份方案之日起不超過6 個月，回購股份將用於後期實施股權激勵或員工持股計劃。一方面有利於進一步完善公司的長效激勵機制，充分調動公司管理團隊、核心骨幹及優秀員工的積極性和創造性；另一方面說明公司對未來發展前景具有堅定信心，對公司的長期投資價值高度認可。

　　2)公司是國内表面活性劑與油脂化工雙龍頭：2020 年底公司表面活性劑産能80 萬噸/年，2021 年公司河南鶴壁磺化表活20 萬噸/年生産綫已投産，廣東江門20 萬噸/年表活裝置11 月中旬進入試車，2021 年底表活産能達到110 萬噸/年左右。2020 年底公司油化板塊總産能81 萬噸/年，其中杭州油化産能20 萬噸/年，印尼杜庫達産能45 萬噸/年，公司杭州油化10 萬噸/年在建項目按計劃推進，包括單甘脂等高端結構酯類産品，部分油酸項目預計於12 月投産，其餘部分春節前後投産；2022 年公司河南鶴壁20 萬噸/年油脂化工項目投産，預計2021/2022 年底公司油化産能有望達到90/110 萬噸/年。

　　3)表面活性劑向下遊延伸，打造鶴壁+眉山+滄州三大OEM基地：公司河南鶴壁基地50萬噸/年液洗OEM産能預計2022年上半年投産。2021 年4 月，全資子公司眉山贊宇規劃投資6 億元建設“年産50 萬噸日化産品項目”，規劃佔地面積230 畝，建設周期為36 個月，預計土地招拍掛年底前完成。2021 年7 月，設立全資子公司滄州贊宇，投資12.5 億元建設日化生態産業園，包括年産20 萬噸表面活性劑項目、年産50 萬噸洗滌用品項目，預計年底前完成土地招拍掛。公司通過産業鏈延伸至日化消費品領域，能夠發揮並強化表面活性劑研發優勢，進一步提高客戶粘性，鞏固市場份額，大大提升公司的競爭力，打造公司新的業績增長點。

　　4)風險提示：原材料價格大幅波動風險；産品需求不及預期的風險；在建項目進度不及預期的風險。

　　5)投資建議：繼續維持此前盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.15/9.17/10.57 億元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；攤薄EPS=1.73/1.95/2.25 元，當前股價對應PE=8.8/7.9/6.8x，維持“買入”評級。

　　冀東水泥(000401)：分紅比例提升彰顯信心 2022年價格有彈性

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：郁晾 日期：2021-11-24

　　事件概述。公司1 1月19日發佈公告，提高公司2021-2023年現金分紅比例至不低於當年可供分配利潤50%，且2021 年分紅不低於0.75 元/股。

　　現金分紅比例大幅提高，彰顯公司信心。2019-2020 年，公司分紅率20-25%左右，因此此次公司分紅率提升幅度顯著，體現公司管理層對於中長期内將盈利維持高位、並持續改善現金流的信心。按照2021 年0.75 元/股的分紅底綫測算，目前公司股息率6.3%左右，從股息率角度來說投資性價比優秀。

　　戰略重組重要事項落地，經營效率有望進一步提升。11 月17 日，公司公告完成以12.78 元/股(對應1.1x PB左右)向金隅集團發行10.66 億股用於購買其所持有的金隅冀東水泥(唐山)有限公司47.09%股權並吸收合並該公司，邁出資産重組重要一步，後續相關事項預計也將穩步推進。由於標的公司産能佔上市公司總産能比重較大，我們認為此次收購完成後，公司結構將進一步精簡，經營效率有望進一步提升。此外，定增募資也有望進一步降低公司負債率，從而進一步降低公司噸三費，從而進一步提升公司利潤。

　　需求有望恢復，2022 年業績有望改善。隨著7 月底政治局會議重新強調穩增長，以及專項債發行逐步推進，我們認為京津冀地區的基建需求將逐漸回暖。此外，根據數字水泥數據，受益於能耗雙控帶來的供給收縮，8月底以來京津冀地區高標水泥出廠價已累計上升100-130 元/噸左右，同比高出150 元/噸左右，因此我們認為2022 年公司水泥價格起點將有所提高，從而使得業績有望改善。

　　投資建議

　　考慮到年初以來成本及價格上升幅度較大， 同時上調價格及成本假設， 對應上調2021-2023 年378.3/390.6/400.1 億元的收入預測2.3%/2.3%/2.3%至386.8/399.5/409.2 億元，下調2021-2023 年歸母淨利潤預測11%/10%/9%至27.6/31.0/34.4 億元，同時將原2.30/2.55/2.80 元的EPS 預測下調至1.95/2.19/2.43元，對應11 月22 日11.91 元收盤價6.1/5.4/4.9x PE。維持公司2021E 盈利預測8x PE 的估值，對應下調目標價至15.60 元(原：18.40 元)，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　需求不及預期，成本高於預期，係統性風險。

　　高能環境(603588)：資源化贛浙蘇連中三元 延伸資源化深度+區域品類擴張

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/任逸軒 日期：2021-11-24

　　投資要點

　　事件：2021 年11 月23 日，公司公告收購江西鑫科環保高新技術有限公司80%的股權和浙江嘉天禾環保科技有限公司51%的股權，公告投資設立泗洪高能新材料技術有限公司。

　　資源化贛浙蘇連中三元，延伸資源化深度+區域品類擴張。公司通過收購、投資設立大力推進資源化擴張。1)規模&區域擴張：江西鑫科(31萬噸/年危廢)、浙江嘉天禾(3 萬噸/年醫用廢塑料+4 萬噸/年醫用廢玻璃)、江蘇泗洪新材料(未披露規模)合計新增規模超38 萬噸/年，截止2020 年12 月31 日公司在手危廢核準規模98.599 萬噸/年(在建45 萬噸/年)。公司資源化規模再上台階，實現江西、浙江、江蘇三地拓展，地區發展潛力大。2)深度資源化+品類擴張：江西鑫科新增10 萬噸/年電解銅及其他多金屬深加工能力。佈局深度資源化有望實現前後端協同，提升産品價值，公司競爭力與盈利能力有望進一步提升。浙江嘉天禾業務為輸液瓶(袋)等塑料玻璃類醫廢的綜合利用，資源化品類增加。

　　收購江西鑫科80%股權，新建31 萬噸/年産能佈局深度資源化。公司擬以9315.79 萬元收購江西鑫科80%的股權。交易完成後，江西鑫科新建年處理 31 萬噸危險廢物的多金屬綜合回收生産綫，危廢類別包括HW17、HW22、HW23、HW31、HW46、HW48、HW49、HW50 等8 個大類，涉及銅回收冶煉、鎳回收、鋅回收係統、鉛錫铋冶煉、稀貴金屬回收等5 個係統。根據2020 年2 月《江西鑫科環保高新技術有限公司多金屬資源回收綜合利用項目環境影響報告書》，項目擬投資金額11.37 億元，總規模為年産10 萬噸陰極銅，0.8155 萬噸六水硫酸鎳，2.45萬噸鋅錠，0.7 萬噸錫，1.005 萬噸鉛，0.183 萬噸精铋，0.95 噸金和57噸銀。項目目前正在開展廠區建設等工作。公司進一步擴張産能規模，産業延伸至危廢綜合利用的深加工環節。

　　收購嘉天禾51%股權，切入塑料玻璃類醫廢綜合利用。公司擬對浙江嘉天禾投資4000 萬元，購股、增資後將持有浙江嘉天禾51%股權。浙江嘉天禾目前正在推進實施年回收利用3 萬噸醫用廢塑料、4 萬噸醫用廢玻璃改擴建項目。2022 年至2024 年經審計稅後淨利潤(扣非)承諾不低於800 萬元/1000 萬元/1200 萬元。收購完成後該項目可為公司子公司杭州新材料(廢舊輪胎、橡膠資源再生利用業務)提供原料來源，實現協同。公司切入塑料玻璃類醫廢的綜合利用，資源化品類增加。

　　設立泗洪新材料，資源化項目外拓江蘇。公司投資設立全資子公司泗洪新材料項目位於宿遷市泗洪縣，江蘇有望形成公司新的利潤增長點。

　　盈利預測：我們維持2021-2023 年歸母淨利潤7.7/10.0/13.1 億元，考慮2021 年公司轉增與股權激勵行權對公司總股本的影響，對應2021-2023年EPS 分別為0.73/0.95/1.23 元。當前市值對應2021-2023 年PE 22/17/13倍。公司有望復制東方雨虹精細化管理能力，造就危廢資源化龍頭，運營佔比提升利潤結構改善，維持“買入”評級。

　　風險提示：危廢産能建設不及預期，産能利用率不及預期，競爭加劇

　　華友钴業(603799)：與容百簽訂戰略合作協議 前驅體競爭力逐步凸顯

　　類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：王洪岩 日期：2021-11-24

　　公司近日與容百科技簽訂《戰略合作協議》。本協議有效期至2030 年12 月31 日，協議約定公司與容百科技在上遊鎳钴資源開發、前驅體技術開發、前驅體産品供銷等領域建立長期緊密合作。

　　互利共贏打通銷售渠道，前驅體市佔率有望提升+競爭力逐步凸顯本次戰略合作協議中重點指出①公司向容百科技提供具備競爭力的前驅體加工費和優惠鎳；②協議期内，容百科技在公司的前驅體採購量不低於18 萬噸，並在公司提供具有競爭優勢的金屬原來計價方式以及前驅體加工費的條件下，採購量預計將達到41.5 萬噸。該協議的制定一方面有望助力公司三元前驅體市佔率的提升，公司2021H1 前驅體銷售量達2.9 萬噸，按照4 年18 萬噸採購量進行估算，公司至少每年向容百供應4.5 萬噸前驅體，公司銷售量有望大幅提高；另一方面推動公司不斷優化生産效率，降低生産成本，實現有競爭力的前驅體加工費。

　　深入技術合作加強正極材料産業競爭力，印尼鎳項目保障成本優勢容百科技是國内高鎳三元領軍企業，擁有領先産業的技術儲備和研發能力，公司與其合作能夠在前驅體産品開發領域獲得必要的技術支持，打造具有競爭優勢的三元正極材料産業鏈。此外，公司積極推進印尼多個鎳項目佈局，未來穩定産能釋放為優惠産品供應提供保障。華越年産6萬噸濕法鎳項目年度投産，華科年産 4.5 萬噸火法高冰鎳項目預計2022 年底建成以及華飛年産12 萬噸紅土鎳礦濕法冶煉項目預計2023年底建成投産。隨著項目逐步投産，公司鎳資源自給率有望提升，進而增強公司三元前驅體成本競爭優勢。

　　投資建議

　　在全球新能源行業的快速發展背景下，公司積極向上控資源和向下佈局正極材料産業鏈， 我們預計公司2021-2023 年的營收分別為313.5/423.3/582.5 億元，同比分別增長48.0%、35.0%、37.6%；對應歸母淨利潤分別為32.9/40.2/57.0 億元，同比分別增長182.0%、22.4%、41.7%；對應PE 分別為46X、37X、26X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　公司在建項目投産進度不及預期；鎳钴錳價格大幅波動風險；下遊市場需求不及預期等。

　　美的集團(000333)：擬全面收購+私有化庫卡 提升自動化業務内部協同

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2021-11-24

　　事件：

　　公司發佈公告，擬通過全資子公司全面收購公司控股的德國法蘭克福交易所上市公司KUKA Aktiengesellschaft 的股權並私有化。本次收購完成後，庫卡將成為公司全資控制的境外子公司，並從法蘭克福交易所退市。本次收購尚須根據國内外相關法律履行一定的報備和審批程序。

　　點評：

　　歷時六餘年私有化庫卡，收購剩餘5.45%股份約需11 億人民幣。美的對庫卡的並購起始於2015 年8 月，最初購入5.4%的股權。2016 年5 月美的正式向德國庫卡發出收購要約，到2017 年初美的成為德國庫卡的控股股東，此次要約收購總耗資約292 億元，最終持股3761 萬股，佔比94.55%。2021 年11 月24 日，美的擬將德國庫卡私有化，收購剩餘少數股東持有庫卡約216.8 萬股股份，佔比5.45%，若按11 月22 日最新收盤價67.6 歐元計算，此次收購所需金額約1.5 億歐元，約合人民幣10.5 億元。

　　私有化促進自動化業務資源協同，庫卡中國本土化運營的堅實一步。2021 年庫卡經營明顯改善，受益於全球經濟復蘇、下遊客戶工業自動化投入增加，2021 年前三季度庫卡收入達183 億人民幣，同比+25%；淨利率為0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化庫卡將有助於後者專注經營，推動庫卡集團在中國的本土化運營，提升美的在機器人與自動化相關業務領域的内部資源協同和共享。根據美的中報電話交流：

　　1)目前庫卡約50%生産在中國完成，預計2021 年中國地區收入佔比可達20%；2)除傳統汽車機器人業務，庫卡加大力度發展非汽車業務(運動機器人、服務機器人等)；3)預計2025 年庫卡在中國地區的收入佔比可達30%以上，相關業務的淨利率或有10%左右。

　　盈利預測、估值與評級：機器人業務加速協同，維持“買入”評級。預計私有化庫卡將使美的機器人業務的資源協調更為順暢，庫卡的組織整合更為有效。看好美的機器人業務在自動化和數字化趨勢下的的增長潛力。維持美的集團2021-23 年淨利潤預測為281.2、323.5、357.2 億元，現價對應PE 為17、15、14 倍，維持“買入”

　　評級。

　　風險提示：原材料漲價風險，全球工業機器人需求疲軟，業務協同不及預期。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。