華西證券：給予九洲藥業買入評級，目標價位63.0元

2021-11-22華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利對九洲藥業進行研究並發佈了研究報告《戰略轉型中的準一綫CDMO企業，加速打造瑞博CDMO品牌、築巢引鳳中》，本報告對九洲藥業給出買入評級，認為其目標價位為63.00元，當前股價為53.78元，預期上漲幅度為17.14%。

　　九洲藥業(603456)
　　戰略轉型中的準一綫 CDMO 企業， 加速打造瑞博 CDMO品牌、 築巢引鳳中
　　公司 2008 年成立浙江瑞博，正式開始向藥企提供 CDMO 業務，2019 年並購蘇州諾華加速戰略轉型 CDMO 業務，成為國内準一綫的 CDMO 業務。近年來公司持續通過並購美國研發中心、以及建設杭州、台州等強化研發能力佈局，以及成立 CDMO 業務服務平台（瑞博生命科學）， 加速打造瑞博 CDMO 品牌、築巢引鳳中。公司 CDMO 業務在 2020 年實現營業收入 12.9 億元，同比增長70.8%，佔整體收入比重達到 48.9%，且 2021 年上半年實現收入10.2 億元，同比增長 134.8%，佔整體收入比重達到 54.8%， CDMO業務佔收入比重首次超過 50%，也表明公司戰略轉型的成功。 考慮到未來 2~3 年諾華大客戶將繼續為公司貢獻核心業績增量和其他客戶的核心管綫的持續增長帶來業績增量，我們判斷未來公司CDMO 業務繼續呈現高速增長的趨勢。
　　特色原料藥業務具有國際競爭力，展望未來將呈現穩健增長
　　公司特色原料藥業務（包括中間體）擁有 30 多年發展歷史，主要聚焦抗感染類、中樞神經類、非甾體類、降血糖類等，即核心産品卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬類、格列齊特、培南類等特色原料藥直接參與全球競爭、並在全球單品種特色原料藥及中間體細分市場份額中穩居前列，與 Sandoz、 Mylan、 Teva、 Meiji、Sun 等建立了緊密的合作關係，為全球客戶持續提供專業化服務。 在國内日益緊迫的環保政策下，且考慮到增長的環保支出將導致中小企業出清，利好公司等頭部特色原料藥企業，展望未來，隨著江蘇瑞科復産以及後續潛在仿制藥品種持續增長，特色原料藥業務將保持穩健增長。
　　連續 2 年對核心員工實施股權激勵，健全長效激勵機制
　　公司在 2020 年和 2021 年連續 2 年實施規劃激勵計劃，健全長效激勵機制、吸引和留住優秀人才，充分調動公司核心骨幹的積極性，實現股東利益、公司利益、與核心骨幹團隊的利益結合起來，共同促進公司業績穩健快速增長
　　業績預測及投資建議
　　公司作為戰略轉型中的準一綫 CDMO 企業，加速打造瑞博 CDMO 品牌、築巢引鳳中，另外特色原料藥業務在國内環保政策趨嚴的大背景下保持穩健增長。調整前期盈利預測，即 21-23 年營收從39.73/51.12/65.63 億元上調為 40.22/52.89/68.09 億元， EPS從 0.78/1.06/1.38 元調整為 0.80/1.05/1.41 元，對應 2021 年11 月 19 日 54.10 元/股收盤價， PE 分別為 67.62/51.18/38.05。
　　公司作為準一綫的 CDMO 企業，且可比公司 2022 年平均 PE 為 62倍，給予公司 2022 年 PE 60 倍，對應目標價為 63.00 元/股，相對 2021 年 11 月 19 日收盤價 54.10 元/股有 16.5%的上漲空間，上調投資評級、即由“增持”評級上調為“買入”評級。
　　風險提示
　　核心技術骨幹及管理層流失風險、競爭加劇的風險、核心技術人員流失風險、匯率波動風險、新型冠狀病毒疫情影響國内外業務的拓展。

該股最近90天内共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為65.16；證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業（603456）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。