華安證券：給予長陽科技買入評級

2021-11-18華安證券股份有限公司胡楊對長陽科技進行研究並發佈了研究報告《全球反射膜龍頭，Mini商用再上新台階》，本報告對長陽科技給出買入評級，當前股價為29.35元。

　　長陽科技(688299)
　　主要觀點：
　　厚積薄發的全球反射膜龍頭
　　長陽科技的主營産品為液晶顯示用反射膜。 2010 年，國内光學膜領域尚處於空白期，市場完全被國際企業壟斷， 長陽以反射膜為切入點，尋求技術突破。 2012 年公司第一代光學反射膜問世，成功打破國外巨頭技術壟斷，填補國内空白。公司通過不斷地技術叠代，深挖護城河， 反射膜的反射率達到了 97%以上，與日本東麗、帝人、韓國 SKC 等傳統國際巨頭的同類型産品相比具有一定的優勢。 2017 年公司反射膜出貨量首次達到全球第一並持續擴大領先優勢， 經過十年的長期積累，目前公司反射膜全球市佔率超過 50%，成為該細分賽道的絕對龍頭。
　　長陽邏輯層層嵌套，成長空間大且確定
　　①下遊需求穩定增長，反射膜維持高景氣。 近十年全球 LCD 電視面板市場增速平穩， CAGR 2.2%。 同時電視大屏化趨勢推動面板尺寸不斷增長。 據 Omdia 的統計及預測， 2018 至 2026 年， 全球電視平均尺寸年均增長 1 英寸， 單台面積 CAGR 為 3.5%。面積增長疊加出貨數量增加貢獻了全球電視面板面積年均 5%~6%的增速， 保證了上遊反射膜市場空間的穩定增長。 ②面板産能持續向大陸轉移，上遊膜材國産化空間大、毛利率高。 根據 Statista 的預測， 2021 年我國大陸的面板産能將佔全球六成以上，成本、供應鏈及技術服務優勢或將推動上遊膜材復刻面板的轉移方式， 與此同時， 上遊膜材的高毛利率有利於維持更良好的競爭格局。 反射膜兼具國産替代和技術突破特點，是上遊膜材中國産替代速度最快的賽道。 長陽科技深耕反射膜多年，具有明顯的卡位優勢。 ③Mini LED 背光商業化應用提速， Mini 反射膜量價齊升。 2021 年是 MiniLED 商業化應用元年，根據 Omdia 的預測， 2021、 2022 年 Mini LED電視的出貨量將分別達到 500、 1000 萬台， 處於放量增長階段， 目前長陽科技已獲多家 Mini LED 廠商訂單。 我們認為作為反射膜龍頭的長陽科技將復制普通反射膜領域的絕對優勢；同時，技術難度的大幅增加將擡升 Mini 反射膜的價格至普通反射膜的十倍左右。 Mini LED 的崛起或將帶來反射膜的量價齊升。
　　落實“十年十膜” 目標，前瞻佈局光學基膜及高端薄膜
　　公司 2021 年 9 月投建 8 萬噸級光學基膜項目，大幅擴張現有基膜産能，劍指 300 億元光學基膜市場。與此同時，公司依託現有成熟的功能膜研發體係，前瞻性地佈局 TPX 離型膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜及鋰離子電池隔膜，實現“十年十膜”的戰略目標。
　　投資建議
　　我們預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤為 2.17、 3.58、 4.70 億元，對應市盈率為 38、 23、 18 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風險提示
　　産能投放和消化不及預期風險、行業競爭加劇、 Mini LED 需求不及預期

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天内機構目標均價為45.17；證券之星估值分析工具顯示，長陽科技（688299）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。