光大證券：給予貴州茅台買入評級

2021-11-16光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對貴州茅台進行研究並發佈了研究報告《投資價值分析報告：跬步千裡，登高望遠》，本報告對貴州茅台給出買入評級，當前股價為1798.8元。

　　貴州茅台(600519)
　　寸積铢累，鑄就行業龍頭。1）樹品牌：茅台酒是世界三大蒸餾名酒之一，屢次斬獲國内外大獎。光榮歷史塑造特殊身份，“國酒”地位深入人心。公司長期注重核心消費者培育，在政商務精英中的品牌認可度不斷提升，並且通過産品瘦身有效維護主品牌價值。2）立産品：赤水河流域醬酒黃金産區+茅台鎮核心産區雙重劃定，原産地壟斷增強競爭壁壘，精選原料、釀酒工藝、勾兌工藝等保證優良品質，無保質期、越陳越香的特點賦予茅台酒金融屬性。3）捋渠道：從坐商到行商，再到推進渠道扁平化建設，公司渠道改革順應行業趨勢。價格調整更為穩健，控貨節奏採取“淡季挺批價、旺季走銷量”的政策，量價節奏把握精準。
　　高端白酒需求擴容，産能擴張奠定增長基石。1）高端白酒以政商務精英為主要消費者，伴隨高淨值人群的擴大及其財富水平的提升，需求穩步擴容。行業呈現強者恒強的馬太效應，高端白酒品牌護城河深厚，頭部品牌有望收割更多市場份額。2）茅台酒與係列酒自上市以來産能穩步擴張，經測算我們預計2021年茅台酒/係列酒實際産能分別為5.53/2.9萬噸，“十四五”期間公司將在供需緊平衡基礎之上，審慎擴建産能，保障未來銷量擴張。
　　茅台酒：産品、渠道調整有望提升均價。1）茅台酒渠道利潤率遠高於其他高端白酒，疊加需求彈性較低，飛天茅台客觀上具備提價空間。2）非標茅台作為滿足消費者差異化需求的超高端産品，提價時面臨的壓力相對較小，有利於增厚業績。非標準裝飛天茅台可實現更高噸價。3）目前茅台酒經銷網點仍以專賣店和特約經銷商為主，2019年以來電商、商超渠道投放量增加，直銷渠道佔比穩步提升，有助於提高實際均價。
　　係列酒：定價靈活，産品升級趨勢持續。1）係列酒作為公司産品綫的向下延伸，價格調整較為靈活，2021年1月茅台王子酒、茅台迎賓酒、漢醬等産品出廠價均有不同幅度上調，為係列酒規模擴張貢獻了一定增量。2）係列酒産品結構升級趨勢持續，短期看茅台王子酒、迎賓酒、漢醬等産品向高價位帶傾斜、産品結構優化，長期看公司有望推出流通版飛天茅台迎賓酒、53度漢醬及貴州大曲60年代等高端係列酒新品，拔高係列酒整體檔次。
　　盈利預測、估值與評級：維持2021-23年淨利潤預測為525.20/601.66/691.64億元，對應EPS為41.81/47.90/55.06元，當前股價對應P/E為42/37/32倍。考慮：1）茅台酒具備深厚的品牌壁壘，未來增長確定性較高。2）係列酒發展空間較高，有望享受醬酒紅利繼續快速擴張。2021年以來公司估值水平回落，高估值得到一定消化，長期投資價值顯現，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟增速下行風險，白酒政策趨嚴風險，行業競爭加劇風險。

該股最近90天内共有43家機構給出評級，買入評級38家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為2310.68；證券之星估值分析工具顯示，貴州茅台（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。