國盛證券：給予彤程新材買入評級

2021-11-09國盛證券有限責任公司王席鑫,鄭震湘對彤程新材進行研究並發佈了研究報告《科華杜邦戰略合作，加速光刻膠國産替代》，本報告對彤程新材給出買入評級，當前股價為59.87元。

　　彤程新材(603650)
　　事件：2021年11月8日早，杜邦電子與工業事業部和北京科華微電子材料有限公司今日宣佈開展一項合作計劃，為中國集成電路芯片制造商提供高性能光刻材料。憑借雙方公司的優勢，此項合作旨在滿足行業對先進光刻膠和其它光刻材料的需求。
　　科華+杜邦戰略合作，加速光刻膠國産替代之路。杜邦是全球領先的半導體材料供應商，且已推出大量ArF、KrF及G/I綫光刻膠産品。此次與公司控股子公司北京科華戰略合作，我們認為將會加速北京科華在IC光刻膠上的國産替代的進度。此外公司在2021年8月公告全資子公司使用自籌資金建設ArF相關項目，結合當前科華與杜邦的戰略合作，我們認為將會再次助力彤程新材在IC高端光刻膠上的技術及産業化突破，鞏固彤程新材半導體光刻膠的領先優勢。
　　光刻膠：IC光刻膠受益産能及制程和晶圓尺寸提升，推動市場規模快速提升，向百億規模前進。在IC光刻膠方面，隨著中國内資晶圓廠的高速擴産，12寸晶圓以及8寸晶圓的未來規劃産能將分別達到145萬片和135萬片每月，將會大大推動光刻膠的需求；此外隨著制程（更小納米制程）及晶圓尺寸（12寸佔比提升）的整體提高，根據我們在文中的測算，中國IC光刻膠市場未來有望實現從當前的約25億人民幣提升至100億人民幣的市場規模。
　　上下遊整合，推動研發及利潤潛力，鞏固行業領先優勢。公司當前不僅從事三大業務，同時不斷向上遊原料整合，而基於上下遊整合的戰略佈局，我們認為將會為公司帶來利潤潛力及研發速度的進一步提升。利潤：文中我們進行了KrF光刻膠的測算，如若公司實現了一級直接上遊原料的自産化，將會使50%的毛利率直接提升至74%（假設及計算過程在章節3.1），將會推動公司利潤潛力；研發：光刻膠的研發主要圍繞原料開展，彤程及科華/北旭的整合我們認為將會帶來遠超過正常合作的方式，給公司研發的速度帶來質的飛躍。而基於整合帶來的兩大優勢，有望幫助公司繼續保持在光刻膠行業的領先地位，甚至與同行拉開更大的距離，穩坐領先地位。
　　盈利預測及投資建議：當前公司與杜邦已達成戰略合作，我們認為此次合作將會幫助公司高端ArF光刻膠在未來産業化放量的過程中加速，使公司進一步完成全IC光刻膠（G綫、I綫、KrF、ArF）大類的覆蓋。同時公司上下遊整合帶來的公司未來的利潤潛力將會十分巨大，以及公司當前不斷的擴産（彤程電子、PBAT、橡膠助劑等）都將在産能的逐步釋放的過程中給公司帶來成長的動力。因此我們預計公司將在2021年至2023年實現收入24.70/31.56/40.27億元，歸母淨利潤3.44/4.39/5.91億元，對應當前估值107.3/84.1/62.4x，維持“買入”評級。
　　風險提示：下遊需求不及預期，技術研發不及預期，市場規模及毛利率測算可能存在誤差。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為65.82；證券之星估值分析工具顯示，彤程新材（603650）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。