國元證券：給予安井食品買入評級

2021-11-04國元證券股份有限公司徐偲對安井食品進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：收入穩增，提價落地，靜待利潤改善》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為196.3元。

　　安井食品(603345)
　　事件：
　　公司發佈2021年三季報，前三季度公司實現收入60.96億元，同比+35.92%；歸母淨利潤4.94億元，同比+30.25%；扣非歸母淨利潤3.82億元，同比+12.25%。第三季度實現收入22.03億元，同比+34.92%；歸母淨利潤1.46億元，同比+22.44%；扣非歸母淨利潤0.77億元，同比-28.36%。其中非經常性損益主要係公司本期收購新宏業71%的股權，對原先持有的19%股權重新計量公允價值與其賬面價值差值，淨增0.80億非經常性損益。
　　菜肴制品維持高速增長，商超渠道環比改善
　　分産品看，公司Q3面米制品及魚糜制品收入同比+24.85%/23.01%，保持穩健增長；菜肴制品同比+147.22%持續爆發式增長，得益於蛋餃、蝦滑及凍品先生持續放量以及新宏業並表；肉制品同比+11.36%，增速有所放緩推測主要由於豬肉價格走低，産品與豬肉存在一定替代關係所致。分渠道看，公司Q3經銷渠道同比+30.26%，保持穩健增長；商超渠道同比+23.75%，環比有所改善，前三季度收入恢復正增長（1-6月同比-1.43%,1-9月+4.74%）；電商渠道同比+258.44%，在公司持續投入下持續高增。截至本期期末，公司經銷商數量2057家，較Q2末淨增834家，主要係新宏業與OrientalFood並表，新增境内/境外經銷商470/274家。
　　多重因素擾動，利潤水平承壓
　　公司Q3毛利率為18.32%，同比-8.14pcts；Q3毛銷差9.30%，同比-5.08pcts，主要係：1）原材料如油脂、大豆蛋白等價格上漲；2）産品結構變化，低毛利菜肴制品收入佔比提升；3）受到疫情反復及限電限産削弱規模效應。公司Q3費用率穩中有降，銷售/管理費用率為9.09%/3.68%，同比-3.07/-0.52pcts。綜上，公司Q3扣非歸母淨利率3.52%，同比-3.11pcts，盈利能力承壓。
　　投資建議與盈利預測
　　Q4旺季來臨，公司收入有望維持穩健增長。11月2日公司發佈提價公告，對部分産品調價3%-10%，此舉或可有效緩解成本壓力。中長期來看，公司縱向佈局産業鏈上遊，橫向拓寬業務範圍，多地産能同步建設，行業領先優勢有望進一步擴大。我們根據公司三季報數據，調整2021-2023年淨利潤預測為7.25/9.64/12.40億元（原預測值為7.86/10.42/13.08億元），EPS預測為2.97/3.94/5.07元(原預測值為3.21/4.26/5.35元)，對應PE為66/50/39倍，繼續維持“買入”評級。
　　風險提示
　　行業競爭加劇影響利潤、原材料成本大幅上升、食品安全風險

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級27家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為224.26；證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。