國金證券：給予華魯恒升買入評級

2021-10-11國金證券股份有限公司楊翼荥,陳屹對華魯恒升進行研究並發佈了研究報告《新項目投産運行，新材料佈局構建良好基礎》，本報告對華魯恒升給出買入評級，當前股價為33.54元。

　　華魯恒升(600426)
　　事件
　　10月9日，公司發佈公告，30萬噸/年己内酰胺項目進入試生産，碳酸二甲酯增産提質係列技改項目完成。
　　分析
　　酰胺及尼龍新材料項目逐步投産，進一步優化産業鏈結構。公司佈局建設己二酸項目、己内酰胺項目相繼投産，使得公司在碳六産業鏈延伸基礎上實現多産品佈局和前段生産規模擴充，是公司原有生産經營理念的延伸，以相同的苯、合成氣作為原料向下遊延伸，擴充了同環節生産裝置的規模，在不斷優化工藝的基礎上實現規模效應，同時通過擴充單一産業鏈下遊多産品佈局，可以進一步分散現有産業鏈的産品價格波動風險，穩定整體盈利。
　　碳酸二甲酯技改項目投産，為公司新材料領域佈局打下良好基礎。公司的未來發展一方面將擴充公司現有的利基産品規模，進一步突出公司在前段煤氣化平台佈局領域的優勢；另一方面，要借助現有的産業鏈基礎，向新材料領域進行延伸發展，獲得長期可持續發展空間。而此次的碳酸二甲酯項目即是公司向新材料領域延伸發展的重要一步，一方面借助公司在現有乙二醇産業鏈佈局的基礎，實現現有産綫多類産品的高效利用，分散單一産品風險；另一方面，碳酸二甲酯可以助力公司逐步向新材料領域進行延伸，適應材料供應領域的生産、銷售要求，為未來進一步擴充品類，提供良好的基礎。對於碳酸二甲酯産品，公司保持了一貫的穩健風格，與乙二醇類似，通過前期相對小規模裝置穩定生産工藝和裝置，進一步改建擴大規模，降低生産成本，從而可以為保證裝置高效穩定運行，産品高質量生産，同時借助前期裝置積極佈局客戶渠道，為大規模裝置投産打下基礎。
　　此次公司兩大裝置相繼投産運行，延續了公司有序穩健的發展風格，同時也為公司長期向材料端佈局提供了良好的基礎和過渡。
　　投資建議
　　利基産品方面，公司通過第二基地佈局獲得進一步發展；新材料領域，借助現有産業鏈不斷實現技術突破，在持續保持穩健發展的風格下，公司有望一步一步紮實提升整體盈利能力和發展空間，上調公司2021-2023年盈利預測5.1%、2.7%、1.4%，預測2021~2023年歸母淨利潤分別為79.14、80.96、87.01億元，對應PE為6.9、6.7、6.3倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　冬季能耗管控及環保治理影響行業整體供給；第二基地建設進度不達預期；政策變動影響；原材料及産品大幅波動風險。