華西證券：給予蘇博特買入評級，目標價位27.4元

2021-10-11華西證券股份有限公司楊偉,戚舒揚,郁晾對蘇博特進行研究並發佈了研究報告《Q3銷量及成本有所承壓，内外擴張步伐加快》，本報告對蘇博特給出買入評級，認為其目標價位為27.40元，當前股價為18.79元，預期上漲幅度為45.82%。

　　蘇博特(603916)
　　事件概述。公司發佈三季報預告。公司預計2020年前三季度，公司歸母淨利潤同比增長15-25%，對應Q3單季度歸母淨利潤1.32-1.62億元，同比增長-2.8%至19.5%，單季度增速中值是8%左右。
　　Q3外加劑需求及成本有所承壓，檢測業務穩健發展。由於7-8月高溫雨水天氣、部分房地産工程資金緊張、9月末部分地區限電等影響，混凝土外加劑需求整體受到一定影響，我們估算公司Q3單季度外加劑發貨量同比增速略低於淨利潤增速，較H1有所降低。我們判斷公司Q3外加劑整體售價環比Q2總體保持平穩，但由於9月環氧乙烷價格上漲，公司外加劑單位成本同比有所上升，壓制整體業績增速。此外，我們估算公司Q3檢測業務收入增速高於外加劑，一定程度上緩解了外加劑業務的利潤壓力。
　　外加劑産能再加碼，長期向好趨勢不改。根據公司業績預告披露，2021年，公司四川大英基地投産，廣東江門基地開工建設，全國化佈局進一步完善，長三角、粵港澳、山東等地市佔率明顯增長，且經營效率提升，費用率下降。9月，公司公告擬投資13.8億元，建設連雲港80萬噸建築用化學功能材料項目，估算項目投産後，公司産能相比目前將增長20%以上。在外加劑行業集中度保持提升的趨勢下，公司産能擴張有助於市場份額的提升，短期成本壓力不改公司外加劑長期向好的趨勢。
　　加大非外加劑業務佈局，逐漸形成多元平台型公司。9月，公司公告以5600萬元對價，收購上海蘇科100%股權，標的公司主營建設工程質量檢測，有助於公司拓展檢測業務區域佈局，並與減水劑銷售渠道形成良好互補。此外，公司計劃投資1.2億元，建設500萬平米/年TPO防水卷材及500萬平米/年高分子防水卷材産能建設，推動公司從“剛性防水”向“柔性防水”業務的延伸，進一步豐富公司産品結構，使得公司逐漸成為以外加劑為主業的多元化建築材料平台公司。
　　投資建議。
　　維持盈利預測，待公司披露詳細經營數據後我們將進一步評估。預計2021-2023年，公司收入48.71/59.97/73.66億元，歸母淨利潤5.74/7.41/9.66億元，EPS1.37/1.76/2.30元，對應10月8日18.74元收盤價13.7/10.6/8.2xPE。維持目標價27.40元及“買入”評級。
　　風險提示
　　需求不及預期，成本高於預期，係統性風險。