周一機構一致看好的十大金股

　　通威股份(600438)2021年Q3業績預告點評：矽料價格堅挺 超市場預期 單噸利潤再創新高

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅/陳瑤/郭亞男 日期：2021-10-10

　　投資要點

　　事件：公司發佈2021 年前三季度業績預增公告，2021 年Q1-3 公司實現歸母淨利潤58-60 億元，同比增長74%-80%，扣非歸母淨利潤58-60 億元，同比增長203%-214%，符合我們的預期；其中Q3 歸母淨利潤為28.34-30.34 億元，同比增長22%-31%，環比增長34%-42%，公司業績實現大幅增長，主要得益於多晶矽料供不應求，價格同比大幅提升。

　　矽料Q3 價格堅挺超市場預期，單噸利潤再創新高。我們預計公司2021 年前三季度多晶矽料銷量7.2-7.3 萬噸，同比增長28%-32%，其中Q3 銷量2.6-2.7 萬噸，同比增長152%左右，環比增長17%左右。因2021 年Q3 組件排産快速提升，而矽料10 月前無新增産能，因此Q3 矽料價格堅挺，超市場預期，我們預計公司Q3 均價為20-21 萬元/噸，同比增長185%左右，環比增長21%左右。因工業矽價格上漲，單噸矽料生産成本上漲至4.8 萬元左右，按6.1-6.3 萬元/噸的全成本計算，公司Q3 矽料單噸淨利達10 萬元左右，再創新高，對應矽料板塊淨利潤約為26 億。根據矽業協會報價，9 月底矽料價格跳漲至22-26 萬元，我們預計四季度價格仍將維持高位，2022 年矽料新增産能釋放後，矽料價格下跌，部分讓利下遊，但我們預計矽料均價仍在10 萬元/噸之上，盈利能力依然強勁。

　　電池片盈虧平衡，看好後續修復。我們預計公司2021 年前三季度電池片銷量21.5-22GW，同比增長60%-64%，其中Q3 銷量8-8.5GW，同比增長45%左右，環比增長6%左右，其中多晶電池片銷量為0.7GW 左右。由於上遊矽料矽片價格持續高漲，電池片盈利受到嚴重擠壓，Q3 公司電池片板塊總體盈虧平衡，盈利處於歷史底部。10 月9 日因下遊需求旺盛，公司上調電池片報價，166 電池由1.06 元/W 上漲至1.12 元/W，漲幅5.7%；210 電池由1.04 元/W 上漲至1.12 元/W，漲幅7.7%。往後看，公司電池片價格上漲，高盈利的210 電池出貨佔比繼續提升，疊加技術進步帶來的非矽成本下降，我們預計公司電池片盈利將有所修復。明年繼續看好電池片環節因上遊價格下降及需求快速增長帶來的盈利修復。

　　盈利預測與投資評級：基於矽料價格繼續高漲，公司盈利能力較強，我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預期為84.75/101.33/105.67 億元， 同比增長134.9%/19.6%/4.3%，對應EPS 為1.88/2.25/2.35 元，我們給予2022 年30 倍PE，對應目標價67.5 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策不及預期，競爭加劇。

　　中航沈飛(600760)：盈利能力持續提升 合同負債保障業績釋放

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚 日期：2021-10-10

　　事件

　　公司發佈2021 年半年報，2021 上半年，公司實現營業收入159.18 億元，同比增長37.38%；實現歸母淨利潤9.49 億元，同比增長11.87%；實現扣非歸母淨利潤8.85 億元，同比增長93.06%。

　　合同負債實現698%高增長，預付款兌現印證産業景氣度2021 年上半年，公司實現營業收入159.18 億元，同比增長37.38%；實現歸母淨利潤9.49 億元，同比增長11.87%；實現扣非歸母淨利潤8.85 億元，同比增長93.06%。公司整體毛利率持續提升達到9,81%，規模效應已初步體現。上半年公司經營性現金流大幅增長至288.95 億元，較上期大幅回正，主要源於公司收到客戶預付款增加。報告期内，公司銷售費用本期較上年增長64.46%，達646.30萬元，主要源於展覽費用增加；公司財務費用較上年同期上升33.44%，主要源於利息收入增加；研發投入持續加大，較上年同期大幅增長134.61%；管理費用2.72 億元，較上年同期增長1.54%。

　　報告期内，公司預付賬款與應付款項(票據)呈現增長態勢，預付賬款較期初大幅增長約1322%，達96.77 億元，主要源於採購貨款增加。存貨期末值達52.27 億元，較期初下降32.8%，其中原材料較期初上漲約10%，達28.56 億元。應付款與原材料的快速增長體現公司持續採購原材料和配套産品，保障産品正常生産，新一輪産品備貨或已開始；應收票據較上期期末下降約30%，達34.23 億元，說明公司在産品交付量快速提升的同時，回款情況也較為順利。

　　合同負債較上年期末大幅增長697.93%，達377.37 億元，主要源於客戶預付款增加，公司已簽合同在手訂單充足，産品備貨生産節奏逐漸加快，全年業績穩定快速增長高度可期。

　　提升新機研制水平，增強持續經營能力

　　公司資産重組配套募集資金16.68 億元將全部投入公司新機研制生産能力建設項目，主要用於建設新機零部件制造、裝配、檢測試驗、調試、試飛等能力。項目總投入約為23.95 億元，除去16.68億元的募集資金投入外，剩餘部分將由沈飛集團自籌。本次募集資金的投入將進一步縮短新機型研制周期，滿足型號研制和國防裝備更新換代的需要。同時也將提升公司研發水平，擴大公司産能，增 強公司重組後的持續盈利能力。

　　盈利預測與投資評級：航母入列提供艦載機增量，股權激勵促進效率提升，維持買入評級公司是目前國内殲擊機唯一上市平台，未來將充分受益於軍機需求放量；國産航母陸續入列將使2021 年艦載機需求出現較大同比增長，新老需求疊加可為公司提供未來2-3 年業績支撐；股權激勵有效提振公司生産交付效率，未來激勵範圍有望進一步擴大；加力投入新機研制生産能力建設項目，公司研發水平、産能與盈利能力將持續增強，新機型下綫後也將成為公司新的利潤增長點。我們看好公司未來發展前景，預測公司2021 年至2023 年的歸母淨利潤分別為17.35 億元、21.67 億元、27.71 億元，同比增長分別為17.22%、24.94%、27.84%，相應21 年至23 年EPS 分別為1.24、1.55、1.98 元，對應當前股價PE 分別為52、42、33 倍，維持買入評級。

　　風險提示

　　下遊需求增長不及預期；

　　國防預算增長不及預期。

　　中航西飛(000768)：交付備産穩定進行 業績穩增高度可期

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚 日期：2021-10-10

　　事件

　　公司發佈2021 年半年報，2021 上半年，公司實現營業收入150.51 億元，同比增長15.41%；實現歸母淨利潤3.36 億元，同比微降4.92%；實現扣非歸母淨利潤2.80 億元，同比增長28.90%。

　　交付備産穩定進行，業績穩增高度可期

　　2021 年上半年，公司實現營業收入150.51 億元，同比增長15.41%；實現歸母淨利潤3.36 億元，同比微降4.92%；實現扣非歸母淨利潤2.80 億元，同比增長28.90%。淨利潤出現小幅下降主要源於上年同期發生股票處置業務産生非經常性收益約4000 萬元。公司整體毛利率同比出現0.17%的小幅下降，達6.45%；整體淨利率達2.23%，同比增長0.52%。報告期内，公司銷售費用本期較上年增長45.01%，達1.79 億元，主要源於本期銷售商品售後服務費用增加；公司財務費用較上年同期上升39.74%，主要源於利息收入及匯兌收益減少；研發投入較上年同期下降41.28%，主要源於合並範圍發生變化；管理費用3.47 億元，較上年同期下降25.30%。

　　報告期内，公司預付賬款較上年末出現小幅上升，應付賬款呈現增長態勢，較上年年末增長8.44%，達234.66 億元，主要源於公司本期備産投入增加。存貨期末值達236.75 億元，較上年年末增長約5%，其中原材料達50.49 億元，較期初實現較大幅度增長。應付款與原材料的快速增長體現公司持續採購原材料和配套産品，保障産品正常生産，備貨備産仍在持續進行。應收賬款較上年年末增長12.46%，達115.01 億元，主要源於公司本期銷售商品增加。合同負債與合同資産較上年年末均出現小幅下降，說明公司部分産品已經到達收款節點，同時部分預收款項已經轉結收入。公司産品交付收款穩定有序進行，産品備貨生産節奏逐漸加快，全年業績穩定增長高度可期。

　　置入飛機整機資産，整合研發制造資源

　　公司置入飛機整機制造及維修業務資産，置出起落架等零部件制造業務。公司置入西安飛機工業(集團)有限責任公司100%，股權、陝西飛機工業(集團)有限公司100%股權和中航天水飛機工業 有限責任公司100%股權等資産，其中中航天水飛機工業有限責任公司100%股權擬在本次交易前由航空工業無償劃轉至航空工業飛機；同時置出上市公司資産為中航飛機股份有限公司長沙起落架分公司、中航飛機股份有限公司西安制動分公司全部資産及負債和貴州新安航空機械有限責任公司100%股權等資産。西安飛機工業(集團)有限責任公司擁有中航飛機7.07%的股權，是我國大中型軍民用飛機的研制生産基地。陝西飛機工業(集團)有限公司主要生産大、中型軍民用運輸機，中航天水飛機工業主要業務為飛機維修。本次資本運作符合集團聚焦航空整機主業大方向，進一步整合研發資源，提高運營效率，提升上市公司盈利能力，增強上市公司獨立性並減少關聯交易，推進中國航空工業集團有限公司國有資本投資公司試點工作。

　　軍用大飛機龍頭，民品業務穩步發展

　　軍品戰略地位穩固，民品競爭實力雄厚。公司主要從事軍民用大中型飛機整機及航空零部件等航空産品的研發、生産和銷售，目前已形成了軍機、民機、航空零部件和國際轉包四大支柱業務。公司是我國主要的大中型軍用運輸機、轟炸機、特種作戰飛機及民用新舟係列飛機制造商，是國内重要的運輸機制造商之一。公司還是國産支綫飛機ARJ21 主要分承制商，同時為C919、AG600 等國産大飛機供應機體結構件以及起落架。此外，公司與美國波音、歐洲空客、建安大龐巴迪等10 餘家世界著名航空制造商建立了穩定的轉包生産合作關係，為上述國際航空制造商提供垂尾、翼盒、登機門、檢修門等飛機部件的代工服務。

　　軍用大飛機龍頭，軍品市場廣闊。公司在軍品方面未來發展目標是建成産品譜係化發展的軍機産業。公司在完成西飛、陝飛、沈飛、成飛等廠商大飛機制造資源整合後，現已成為我國軍用運輸機與轟炸機唯一整機制造平台。現有産品涵蓋大型運輸機運20、中型運輸機運8、運9 係列以及特種作戰改型、中遠程轟炸機轟6 係列、殲7 係列等我國重點戰略戰術型號，在國内軍用大中型運輸機及轟炸機領域處於産業龍頭地位。目前，公司成熟機型已經開始走向譜係發展道路，運20 等新機型在批量列裝後也將作為平台機衍生出預警、加油等多種改型。

　　民用飛機零部件主流制造商，進軍民用整機優勢明顯。公司在民品方面未來發展目標是打造富有競爭力的民機産業。目前公司在航空轉包産業的支持下，具備以研發為支撐的機體結構件制造能力，具備特色明顯的大尺寸零部件制造能力優勢，有能力躋身於世界一流的機體結構件一級供應商和風險合作夥伴行列。公司將強化起落架和機輪刹車係統研制在國内産業的核心壟斷地位，成為集設計、制造、試驗及服務為一體的世界級起落架係統供應商。公司將致力於成為渦槳支綫飛機主流制造商，在鞏固零部件業務優勢的同時，追趕民用整機制造的不足，進一步增強公司的市場競爭力。

　　盈利預測與投資評級：全年業績穩增高度可期，維持買入評級公司作為運20 等軍用大飛機的唯一生産商，C919、AG600、ARJ-21 等民用飛機的主要零部件供應商，將直接受益於戰略空軍建設提速與民機國産化快速推進。我們強烈看好公司未來發展前景，預計公司2021 年至2023年的歸母淨利潤分別為10.82 億元、13.69 億元、16.23 億元，同比增長分別為39.27%、26.56%、18.48%，相應21 年至23 年EPS 分別為0.39、0.49、0.59 元，對應當前股價PE 分別為63、50、42 倍，維持買入評級。

　　風險提示

　　下遊需求增長不及預期；

　　國防預算增長不及預期。

　　航發動力(600893)：預付款兌現印證景氣度提升 全年穩定快速增長可期

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚 日期：2021-10-10

　　事件

　　公司發佈2021 年半年報，2021 上半年，公司實現營業收入100.84 億元，同比增長9.68%；實現歸母淨利潤4.61 億元，同比增長12.94%；實現扣非歸母淨利潤3.86 億元，同比增長25.63%。

　　合同負債實現785%高增長，預付款兌現印證産業景氣度2021 年上半年，公司實現公司實現營業收入100.84 億元，同比增長9.68%；實現歸母淨利潤4.61 億元，同比增長12.94%；實現扣非歸母淨利潤3.86 億元，同比增長25.63%。三大子公司在2021 年上半年營收均實現較快增長，黎明實現營收48.99 億元，同比增長8.18%；南方公司實現營收28.81 億元，同比增長17.76%%；黎陽實現營收12.25 億元，同比增長22.61%。公司整體毛利率持續提升達到17.53%，為近1 年最高水平，主業毛利率持續提升或說明部分産品制造成熟度已不斷提升，新産品在前期改造以及新材料、新工藝投入已經逐漸消化，盈利能力經過産品換代拐點，開始觸底回升。

　　上半年公司經營性現金流較期初大幅增長348%，主要源於公司收到客戶預付款增加。報告期内，公司銷售費用本期較上年增長5.52%，主要源於職工薪酬增加；公司財務費用較上年同期下降60.08%，債轉股效果較為顯著，帶息負債規模下降利息減少；研發投入持續加大，較上年同期大幅增長148.11%；管理費用7.94 億元，較上年同期增長1.74%。

　　報告期内，公司預付賬款與應付款項(票據)呈現增長態勢，存貨期末值大257.51 億元，同比增長37.28%，應付款與原材料、在産品的快速增長體現公司持續採購原材料和配套産品，保障産品正常生産；應收票據較上年末大幅增長，說明公司産品交付量快速提升，下遊需求仍有絕對保障。合同負債較上年期末大幅增長784.81%，主要源於客戶預付款增加，公司已簽合同在手訂單充足，産品備貨生産節奏逐漸加快，全年業績穩定快速增長高度可期。

　　2021 年公司經營目標為預計實現營收318 億元，同比增長11%；預計實現歸母淨利12 億元，同比增長4.7%。其中航發業務預計實現營收299 億元，同比增長14.28%；外貿業務預計實現營收13 億元，同比下降14%；非航及其他業務預計實現營收3 億元，同比下降50%；業績規劃符合外貿趨勢及聚焦主業，業績規劃相對保守。

　　債轉股降低財務費用，業績改善有望持續

　　航發動力擬發行股票購買其股東及機構所持債轉股股權。航發動力擬分別向中國航發、國發基金、國家軍民融合産業投資基金、交銀投資、鑫麥穗投資、中國東方、工融金投發行股份收購其持有的黎明公司合計31.23%股權、黎陽動力合計29.14%股權、南方公司合計13.26%股權。本次交易標的資産合計作價848,961.09 萬元。本次發行股份的價格為定價基準日前20 個交易日股票交易均價的90%，即20.56 元/股。通過本次市場化債轉股，黎明公司、黎陽動力和南方公司將大規模減少有息負債及降低財務費用。預計將使黎明公司、黎陽動力、南方公司帶息負債分別減少35 億元、20 億元、10 億元，利息費用顯著降低，資本結構得以優化。預計交易完成後2018 年歸母淨利潤將提高2.1 億元，提高19.77%，基本每股收益提高2.13%。

　　飛發分離確立産業地位，兩機專項滿足發展需要中國航空發動機集團已正式成立，中航工業所屬從事航空發動機及相關業務的企事業單位共計46 家已全部整合並入，集團注冊資金達500 億元。新集團成立後，航空工業飛發分離體係正式確立，航空發動機研發規劃與資金限制完全消除，産業地位得到極大提升。航空發動機與燃氣輪機項目早在2015 年就已寫入政府工作報告，目前兩機專項已步入實質性階段，預期專項資金規模達1000 億元，可滿足1-2 款航空發動機研發的資金需求。

　　隨著兩機專項的逐步實施，公司作為國内軍用航空發動機控制係統龍頭將直接享受政策與資金紅利。

　　軍用航發需求旺盛，進軍民品亦可期待

　　公司持續聚焦航空發動機主業，主營産品正逐漸由二代機向三代機過度。渦扇發動機方面，WS10“太行”

　　發動機産品已十分成熟，性能與使用壽命較早期均有較大提升，目前已在我國現役戰機中大批量採用，訂單數量處於持續提升階段；新型大涵道比渦扇發動機研發持續推進，下遊替換需求亦較為強烈。渦軸發動機方面，公司渦軸發動機用於新型通用直升機，兩機專項中航發株洲航空動力産業園已為後續産品放量提供有力産能支撐。渦槳發動機為公司成熟産品，現已廣泛應用於我國國産運輸機，在我國航母艦隊逐步成熟的背景下，艦載預警機數量的增長或將為該型號需求帶來一定程度提升。我們預計未來20 年我國軍用航空發動機需求約為20000 台，市場空間約為2500 億元。

　　我國民用航空市場空間巨大，隨著國内經濟的持續增長以及現有城市規模的擴大與新城市群的産生，預計到2030 年，我國將成為世界第一大單一國家航空運輸市場。近年來國家重視並不斷加速民用航空發動機的研制進程，公司為CJ2000 零部件主要供應商，未來必將優先受益於國産民用航發産業發展。

　　盈利預測與投資評級：航發龍頭穩定增長可期，維持買入評級公司作為中國航空發動機集團整機上市平台，將直接受益於軍民機龐大市場需求與政策資金紅利。我們強烈看好公司未來發展前景，預計公司2021 年至2023 年的歸母淨利潤分別為16.20 億元、20.95 億元、23.51 億元，同比增長分別為41.51%、29.28%、12.25%，相應21 年至23 年EPS 分別為0.61、0.79、0.88 元，對應當前股價PE 分別為73、56、50 倍，維持買入評級。

　　風險提示

　　1、 下遊需求增長不及預期；

　　2、 國防預算增長不及預期。

　　中直股份(600038)：交付穩定批産持續 業績穩定較快增長高度可期

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚 日期：2021-10-10

　　事件

　　公司發佈2021 年半年報，2021 上半年，公司實現營業收入93.92億元，同比增長22.34%；實現歸母淨利潤3.83 億元，同比增長28.09%；實現扣非歸母淨利潤3.77 億元，同比增長30.35%。

　　交付備産穩定進行，業績穩增高度可期

　　2021 年上半年，公司實現營業收入93.92 億元，同比增長22.34%；實現歸母淨利潤3.83 億元，同比增長28.09%；實現扣非歸母淨利潤3.77 億元，同比增長30.35%。其中哈爾濱分部實現營業收入31.99 億元，同比增長15.36%；景德鎮分部實現營業收入59.31億元，同比增長24.39%；保定分部實現營業收入4.29 億元，同比增長33.23%。從各分部情況看，原有機型仍保持穩定較快增長，新機型已經形成規模，增速有望持續提升。公司整體毛利率同比出現1.48%的穩定增長，達12.04%；整體淨利率達4.00%，同比增長0.18%，隨著産品交付結構逐漸變化，新機型貢獻日趨增多，公司盈利能力逐步增強。報告期内，公司銷售費用本期較上年增長55.90%，達6288.35 萬元，主要源於本期銷售額增加帶動銷售費用增長；公司財務費用較上年同期出現小幅增長；研發投入持續上升，研發費用較上年同期增長196.06%，主要源於研發項目增多；管理費用3.90 億元，較上年同期增長4.25%。

　　報告期内，公司預付賬款較上年末出現60.02%的大幅下降，應付賬款呈現增長態勢，較上年年末增長26.96%，達84.45 億元，主要源於公司本期原材料已完成大批量驗收同時採購仍在持續進行。

　　存貨期末值達152.94 億元，較上年年末變動不大，其中原材料大53.49 億元、庫存産品達3.96 億元，均較期初餘額實現較大幅度增長。應付款與原材料的快速增長體現公司持續採購原材料和配套産品，同時原材料已經大部完成驗收入庫，産品生産持續進行，部分産品已經處於交接周期。應收款項均出現小幅下降，合同資産本期期末達12.23 億元，較上期期末增長25.46%；合同負債本期期末額為38.00 億元，較上期期末下降26.75%。公司目前正處於産品集中生産階段，部分産品已達到交付周期，同時下一批次産品的生産準備工作或已基本結束，採購入庫後新批次産品即將開始生産，為公司全年業績增長提供持續有力支撐。

　　中航科工收購總裝資産，直升機資産整合加速

　　中航科工擬發行15 億股内資股，以4.18 元港幣/股價格收購中直有限100%、哈飛集團10.21%、昌飛集團47.96%股份，收購對價56.88 億元。本次收購完成後，中航科工持股將從元34.77%上升至50.80%，實現50%以上絕對控股。本次交易為上市公司股東間股權變更，中航工業集團整合其下屬直升機相關資産整體注入上市平台，進一步完善直升機業務鏈條，提高産業協同。本次資本運作或預示著集團資産整合的加速推進，未來仍在體外的部分直升機研發及總裝資産亦有望置入上市公司體内，公司作為A 股唯一直升機平台，有望直接受益於優質資産的整合注入。

　　軍機需求空間巨大，有望提供長期業績支撐

　　我國陸軍調整改革後，陸航部隊已經擴編至11 個陸航旅又一個陸航團。我們預計未來，我國陸軍13 個集團級及新疆、西藏兩大軍區都將配備陸航旅，其中陸航旅13 個，空中突擊旅2 個。根據新浪軍事報道，目前我國每個陸航旅至少有一個以武直10 為主的武裝直升機營及一個以武直19 為主的武裝直升機營。若按美軍編制推算，未來我軍每個陸航旅將配備2-3 個專用武裝直升機營、1-2 個改裝武裝直升機營和2 個突擊、運輸直升機營；空中突擊旅將配備2 個攻擊直升機營與2 個突擊、運輸直升機營。新增專用武裝直升機(武直10、武直19)需求約為486 架，市場空間約為98 億美元。

　　公司10 噸級新型通用直升機開始陸續交付，未來將成為海陸空三軍通用主力直升機。新機型不僅能承擔突擊運輸、戰場通信等任務，還能作為改裝平台承擔戰場支援、反潛預警、應急救援等諸多作戰任務。若以15 個陸航旅滿編制計算，假設每個旅下設通用直升機營2 個，每營軍機數量為20 架，未來陸航部隊通用直升機總需求約為600 架。若參照美軍通用直升機三軍數量比例，假設我國陸軍通用直升機數量佔全軍總量的78%，未來新型通用直升機三軍總需求約為769 架，新增市場空間約為256 億美元。考慮到新型號研發進度及裝備周期，我們預計至2020 年，新型通用直升機需求將新增100 架，市場空間約為38 億美元。

　　民機需求高速增長，産品市場逐步打開

　　我國國土面積與美國相當，但是直升機注冊數量僅為809 架，僅為美國的1/18，其中國産直升機佔比僅為6%。國務院發佈的促進通航發展指導意見明確指出，至2020 年將建成500 個通用機場和5000 架通用航空器，年飛行量達200 萬小時以上，通用航空業經濟規模要超過1 萬億元。在新的歷史機遇下，通航産業大發展的預期更加強烈，警務航空、森林防火、航空旅遊、飛行培訓等領域作業任務量逐年上升，對國産直升機都提出了較大需求。我們預計未來中國對民用直升機的需求仍將以25%的復合增速增長，到2020 年中國直升機隊規模將達到2500 架左右，比目前新增加2000 架，按照每架3000 萬估算，市場規模約為630 億元。

　　公司在國産民用直升機領域處於絕對統治地位，所有在用國産民用直升機均為公司生産，飛機譜係較為完整，各噸級産品均有能力完成進口替代。公司民機科研開展“四機試飛”、“兩機評審”、“一機取證”。各型直升機銷售穩中有進，主打産品逐步站穩市場。與西科斯基、空客直升機、萊昂納多等公司就現有合作項目及潛在領域展開了多次高層會晤與深入交流，有效推進了型號、技術、售後服務等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F 型飛機為平台，注重國内、國際兩個市場的開發，重點發展客戶化改進改型。在民用直升機與固定翼産品雙重推動下，民用産品未來有望成為公司業績的有力支撐。

　　盈利預測與投資評級：航空産品有望加速增長，維持買入評級公司未來將堅持自主創新、軍民融合發展之路，繼續推動産業轉型升級和科技持續創新，致力於做強做優做大直升機産業。公司是國内直升機的龍頭企業，未來將直接受益於軍民直升機市場的快速發展。我們強烈看好公司未來發展前景，預計公司2021 年至2023 年的歸母淨利潤分別為9.26 億元、11.64 億元、15.80 億元，同比增長分別為22.15%、25.73%、35.73%，相應20 年至22 年EPS 分別為1.57、1.98、2.68 元，對應當前股價PE分別為33、26、19 倍，維持買入評級

　　風險提示

　　下遊需求增長不及預期；

　　國防預算增長不及預期。

　　華魯恒升(600426)重大事件快評：碳酸二甲酯、己内酰胺裝置投産 加碼新材料佈局

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-10-10

　　事項：

　　公司10_月8日公告 ：1)公司對年産50 萬噸乙二醇生産裝置實施了增産提質係列技術改造。隨著技改項目陸續完成並投産，預計整套裝置具備聯産30 萬噸/年優質碳酸二甲酯的能力。2)公司酰胺及尼龍新材料項目(30 萬噸/年)己内酰胺及配套裝置已打通流程，生産出合格産品，進入試生産階段。20 萬噸尼龍6 切片等生産裝置目前處於在建狀態，預計明年上半年投産。

　　國信化工觀點：

　　1)30 萬噸/年碳酸二甲酯項目投産，遠期加碼佈局碳酸酯溶劑：碳酸二甲酯為公司生産乙二醇的衍生産品，公司自主研發了乙二醇生産綫聯産碳酸二甲酯的新工藝和新型催化技術，並對年産50 萬噸乙二醇生産裝置實施了增産提質係列技術改造。隨著技改項目陸續完成並投産，整套裝置具備聯産30 萬噸/年優質碳酸二甲酯的能力。根據立項報告，項目總計投資3.2 億元，由公司自有資金解決。公司目前合計具備35 萬噸/年碳酸二甲酯産能。此外，根據德州市發改委披露，公司立項批復高端溶劑項目。項目規劃建設於德州運河恒升化工産業園區内，採用先進的催化脫羰技術，建設60 萬噸/年碳酸二甲酯裝置；並採用酯交換反應技術，建設30 萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副産5 萬噸/年碳酸二乙酯。裝置建設周期為2021-2023 年，建成投産後，年産碳酸二甲酯30 萬噸、碳酸甲乙酯30 萬噸、年副産碳酸二乙酯5 萬噸。

　　2)己内酰胺裝置打通流程，新材料産品結構持續優化：公司酰胺及尼龍新材料項目中，30 萬噸/年己内酰胺及配套裝置已打通流程，生産出合格産品，進入試生産階段。項目以苯和氫氣為原料，採用先進的工藝技術，主體建設環己醇、環己酮和己内酰胺裝置，配套建設雙氧水、硫酸裝置。根據可研報告，項目總投資49.8 億元，由自有資金和銀行貸款解決。

　　達産後可年産己内酰胺30 萬噸、硫铵48 萬噸，能夠進一步壯大公司化工新材料板塊，優化産品結構，提高企業盈利能力。20 萬噸尼龍6 切片等生産裝置目前處於在建狀態，預計2022 年上半年投産。此外，根據德州市發改委披露，公司立項批復尼龍66 高端新材料項目，項目達産後可年産尼龍66 高端新材料産品8 萬噸、己二酸14.8 萬噸、硝酸18 萬噸、副産二元酸1.35 萬噸。

　　3)投資建議：公司當前主要産品尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等價格仍保持高位，公司所處山東省2021年上半年雙控指標完成情況良好，我們預計公司四季度生産情況良好。上調公司盈利預測，預計21-23 年歸母淨利潤72.53/74.04/82.32 億(此前盈利預測為63.6/47.5/51.7 億元)，對應EPS 為4.46/4.55/5.06 元，對應當前股價PE 為7.5/7.4/6.6X，維持“買入”評級。

　　通威股份(600438)公司信息更新報告：三季報業績預告符合預期 高價矽料貢獻業績

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉強/蔡紫豪 日期：2021-10-10

　　三季報業績預告符合預期，矽料漲價貢獻業績增量。

　　公司發佈2021 年前三季度業績預告：2021 前三季度公司實現歸母淨利潤58~60億元，同比增長74%~80%；2021Q3 實現歸母淨利潤28.34~30.34 億元，同比增長22%~31%，符合預期。我們維持原預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為79.35、98.06、123.39 億元，EPS 為1.76、2.18、2.74 元，當前股價對應PE 為28.6、23.2、18.4 倍，維持“買入”評級。

　　三季度矽料價格維持高位貢獻主要業績，工業矽漲價矽料價格完全傳導。

　　2021Q3 以來，多晶矽價格始終維持在20 萬元/噸以上水平，相對2021Q2 穩定較高的矽料價格貢獻了公司主要業績。9 月中下旬以來，上遊工業矽價格超預期上漲，達到6 萬元/噸，但因矽料依然緊缺，矽料完全傳導了上遊漲價的成本壓力，價格達到26 萬元/噸，因此基本不影響四季度矽料利潤。展望2022 年，光伏裝機有望達到200GW 以上，矽料價格有望維持相對較高水平，上遊限電影響有所緩和，原材料價格有所降低，矽料單噸淨利依然可觀，且公司産能率先投放，出貨量增長有保障，支撐矽料業績。

　　因上遊完全傳導成本壓力，電池業績不及預期。

　　因公司擁有矽料資源，電池始終維持滿産滿銷，但因為矽料價格處於高位，矽片基本完全傳導矽料壓力，電池環節盈利備受壓迫，預計公司三季度電池業務虧損，四季度依然承壓，全年貢獻業績有限。展望2022 年，矽料價格下降及矽片産能投放，預計公司PERC 電池業務盈利有所好轉，但該環節依然同質化嚴重，難以留存利潤，2022 年貢獻業績有限。同時，公司加大TOPCon 研發，目前量産轉化效率達到24.1%，産品成本高於PERC 約0.5 元/W，已經基本實現性價比的平衡。公司計劃在2021H2 建成1GW TOPCon 中試綫，多技術路綫同時推進繼續維持電池龍頭地位。

　　風險提示：光伏裝機量不及預期，原材料價格波動超預期，技術推進不及預期

　　恩捷股份(002812)公司信息更新報告：Q3業績預告基本符合預期 龍頭地位穩固

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉強 日期：2021-10-10

　　恩捷股份預計Q3 歸母淨利潤6.5-7.4 億元，符合預期，維持“買入”評級恩捷股份發佈三季報業績預告，預計Q3 實現歸母淨利潤6.5-7.4 億元，基本符合預期。我們預計Q3 出貨量8 億平米。考慮到Q3 上海恩捷少數股權尚未完成收購(上市公司仍持有上海恩捷95.22%股份)，我們預計Q3 單平淨利潤0.79-0.91元。若Q3 單平淨利潤為0.85 元，則環比基本維持穩定。

　　新增産能逐步釋放，但目前公司仍處於滿産狀態。我們預計9 月、10 月分別排産3/3.2 億平，預計Q4 出貨10 億平米。

　　展望未來2-3 年，受制於設備供應瓶頸，全行業供需緊張態勢將延續；公司是行業新增産能的主要貢獻方，市場份額將持續提升。考慮到下半年行業漲價潮或將進一步蔓延以及公司擴産超預期，假定上海恩捷少數股權於2021 年完成並表，我們上調2021-2023 年歸母淨利潤至26.09(+0.52)/48.60(+10.78)/65.57(+15.15)億元，當前股價對應P/E 為85.8/46.1/34.1 倍，EPS 分別為2.94/5.47/7.38 元，維持“買入”評級。

　　擴産進度大幅領先同業，2022 年國内隔膜有望全面漲價，貢獻業績彈性(1)量：公司通過前瞻性鎖定制鋼所訂單+擴展新設備供應商+籌劃裝備平台，保障設備供應。預計2022-2024 年公司有望新增25/30/40 條産綫，在供需緊張期公司將貢獻行業大部分新增産能，市場份額將持續提升。

　　(2)價：預計2022 年國内隔膜供需狀況將進一步惡化，國内市場有望迎全面漲價。預計2022 年公司單平淨利潤有望增至1 元。

　　打造裝備平台，夯實競爭優勢

　　恩捷集團已在虞山高新區設立新能源智能設備的研發和生産基地，力爭三年内實現IPO，預計達産後産值超30 億元。智能裝備項目的投建將有助於公司降低設備成本，並為後續公司産能擴張提供有力保證。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期、行業競爭加劇。

　　蔚藍鋰芯(002245)：業績符合預期 定增加速擴産步伐

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨/敖穎晨 日期：2021-10-11

　　事件：公司公告，預計2021 年三季度實現歸母淨利潤1.58-1.78 億元，同比增長51.8-71.01%； 前三季度實現歸母淨利潤4.97-5.17 億元，同比增長182.78-194.15%，業績符合預期。此外，公司公佈新定增方案，擬募資25 億元擴張新産能。

　　公司目前滿産，盈利能力保持高位水平。公司三季度業績環比基本持平，公司電池産能一直處於滿産狀態，下遊需求旺盛，並且淨利潤率持續保持高位，未受到上遊原材料價格變動影響，公司的産品價格傳導能力強。未來。我們認為，今明兩年工具鋰電行業供需情況偏緊，疊加公司加速産能放量，未來公司業績仍將延續高速增長。

　　新定增方案增加募集規模，公司加速産能擴張。公司新發定增方案，擬募集資金25 億元投入新産能擴張，相比前次定增方案，增加10 億元募集資金用於淮安二期項目，未來産能擴張速度有望提速。我們預計未來2 年，高倍率鋰電市場下遊應用需求仍將高速增長。公司乘勢擴張産能，目前各項建設工作正有序推進，其中張家港二期項目已進入設備安裝階段，有望於10 月份逐步投産，達産後公司鋰電池年産能將達到7.3 億顆；淮安工廠一期項目樁基工程及檢測已經完成，部分基礎梁已完成澆築，預計22 年三季度投産，達産後公司鋰電池年産能將達到13 億顆；淮安工廠二期有望部分産能明年投入生産。未來公司憑借産能擴張和技術及成本優勢，市場份額將進一步提升。預計，今明兩年公司鋰電池産銷兩旺，利潤率保持穩定。

　　二期員工持股計劃公佈，彰顯公司内部信心。公司發佈第二期員工持股計劃，擬募集資金總額不超過7200 萬元，融資金額不超過4800 萬元，合計上限1.2億元，通過二級市場現價買入的方式進行第二期員工持股計劃。本計劃參加對象為中高層管理人員及骨幹員工，總數不超過250 人。此次計劃彰顯了公司内部對於公司未來的信心。

　　盈利預測與投資建議。公司工具鋰電池行業前景樂觀，産能加速擴張，下遊巨頭客戶佔比逐年提高。高倍率電池下遊應用場景加速擴大，需求高速增長，基於目前行業供需緊張局勢的延續，我們判斷公司未來利潤率將保持穩定。預計2021-2023 年歸母淨利潤為7.25/9.55/14.69 億元，未來三年公司歸母淨利潤復合增長率為74%。我們維持目標價31.50元，維持“買入”評級。

　　風險提示：鋰電池産能擴張速度不及預期；上遊原材料價格繼續暴漲，産品價格向下遊傳導受阻；LED 行業整體繼續低迷，無法實現扭虧的風險。

　　比亞迪(002594)重大事件快評：9月新能源銷量創新高 純電插混並駕齊驅

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：唐旭霞 日期：2021-10-11

　　事項：

　　2021年10月，比亞迪公佈9月産銷數據。公司9月總銷量為80,114台，同比增長90%，環比增長17%；新能源銷量為71,099 台，同比增長258%，環比增長16%。純電乘用車銷量為36,306 台，同比增長197%，環比增長19%；插混乘用車銷量為33,716 台，同比增長428%，環比增長12%。

　　比亞迪漢2021 年9 月再次單月銷量破萬，9 月銷量10248 輛，同比增長82.6%，環比增長13.4%，實現連續6 個月銷量正增長。

　　國信汽車觀點：比亞迪的9 月銷量達到80,114 台，同環比均保持高速增長，新能源銷量佔比高達89%，純電車型與插混車型並駕齊驅，在汽車行業整體缺芯的背景下表現亮眼。高端車型漢的單月銷量再次破萬部分得益於506KM續航版本及5G 丹拿升級包的推出。DMI 産能不斷爬坡，比亞迪漢持續熱銷，秦PLUS BEV、元EV 等車型市場反應熱烈，海洋家族車型登場如虎添翼，公司業績持續向好，預計全年的汽車銷量可達67 萬輛。考慮公司銷量表現屢創新高，我們上調盈利預測，預計21/22/23 年公司的EPS 為1.80/3.04/4.01 元(原為1.74/2.86/3.78 元)，對應PE為141/83/63x，維持“增持”評級。

　　評論：

　　9 月新能源銷量再創新高，純電插混並駕齊驅2021 年10 月，比亞迪公佈9 月産銷數據。公司9 月總銷量為80,114 台，同比增長90%，環比增長17%；新能源銷量為71,099 台，同比增長258%，環比增長16%。純電乘用車銷量為36,306 台，同比增長197%，環比增長19%；插混乘用車銷量為33,716 台，同比增長428%，環比增長12%。

　　分車型來看，比亞迪漢累計銷售超12 萬輛，9 月銷售10248 輛，其中，漢EV 同比增長115.1%。唐家族累計銷售超27 萬輛，9 月銷售6254 輛，其中，唐EV 同比增長2985.7%，唐DM 同比增長92%。宋家族累計銷售超98 萬輛，9 月銷售21414 輛，其中，宋DM 同比增長1832%，宋EV 同比增長424.1%。秦家族累計銷售超42 萬輛，9月銷售24988 輛，其中，秦PLUS DM-i 環比增長16.3%。元家族累計銷售超20 萬輛，9 月銷售5372 輛，同比增長403.9%。e 係列累計銷售超7 萬輛，9 月銷售4853 輛，其中，e2 同比增長95.4%。海豚9 月銷售3000 輛。

　　? 風險提示：芯片短缺拖累汽車銷量，新車型銷量不及預期。