下周機構最看好的六大黑馬

　　北方華創(002371)：披堅執銳廣突破 大國重器必將崛起

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：楊一飛/劉軍 日期：2021-09-24

　　報告摘要：

　　北方華創作為擁有深厚技術積累的半導體設備國有企業，在産業鏈高度景氣，國際局勢風雨變幻之時，深化改革激發活力，突破各類設備技術壁壘，解決半導體設備“卡脖子”問題，有望實現快速發展壯大。

　　需求：技術變革催生新應用，全球晶圓廠擴産加速，半導體設備將具備長期成長動能。

　　5G、HPC、AIoT、智能汽車等技術成熟落地，疊加疫情催化，全球芯片供不應求，晶圓廠大量擴産。全球4 大晶圓制造巨頭今年資本開支886 億美元，同比增長29%，未來計劃投資晶圓廠總計近2000 億美元。據不完全統計，我國晶圓新建項目投資達645 億美元，晶圓廠大力擴産，有望彌補我國晶圓制造環節的短板。晶圓廠擴産設備採購最為關鍵，設備採購金額約佔項目投資近80%。據SEMI 預計，今年全球半導體設備銷售額將增長44%，2022 年有望突破1000 億美元。

　　供給：半導體設備壁壘高，北方華創多維覆蓋全面突破。

　　全球半導體高度景氣，設備巨頭壟斷技術大為受益。面對不確定性的國際局勢，國産半導體設備自立自強備受關注，“02 專項”和“大基金”推動我國半導體産業攜手向前，不斷突破。北方華創擁有PVD、CVD、刻蝕、熱處理、清洗等多類設備，可提供平台型半導體設備解決方案；公司設備涵蓋集成電路、光伏、平板顯示、LED 等半導體與泛半導體設備領域，可復用技術低成本延伸開發。

　　增量：戰略上看，我國半導體設備將具備十年起的成長空間，北方華創厚積薄發望突圍。

　　從我國半導體産業鏈全局看，設計、晶圓、封測，三環節規模不匹配，晶圓端佔比嚴重失衡。我國晶圓端規模僅佔全球的7%，而設計、封測端規模均佔全球20%以上，晶圓端急需大幅擴産，才能保障産業鏈安全。長期看，晶圓端規模需從全球7%擴産2~3 倍至20%以上，才能匹配我國設計、封測的規模，這將催化出半導體設備十年以上的成長周期。半導體發展向先進制程，尖端設備的重要性凸顯，全球設備銷售額持續攀升。我國大陸半導體設備銷售額CAGR 近20%，2021Q2 已佔全球設備銷售額的33%，規模大且增長迅速。北方華創擁有深厚技術經驗積累，可平台化供應各類各領域設備，有望通過股權激勵和募資擴産增強公司競爭力，抓住我國半導體産業自立自強的機遇，實現質與量的雙重突圍。

　　維持“ 買入” 評級。

　　我們預計公司2021 至2023 年營收分別為96.74/138.96/194.93 億元， 歸母淨利潤為7.40/10.45/13.88 億元，EPS 為1.49/2.10/2.79 元。給予2022 年半導體設備業務0.44 倍PSG，真空鋰電裝備和精密元器件等業務40 倍PE 估值，公司6 個月目標股價為464.57 元/股。

　　風險提示：半導體産業景氣度不及預期，技術突破不及預期，估值與盈利判斷不及預期。

　　浪潮信息(000977)：雲基建産業復蘇將至 公司營收增速有望迎來拐點

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/付曉欽 日期：2021-09-24

　　事項：

　　公司2021年上半年實現收入285.56億元，同比增長-5.72%，歸母淨利潤8.03億元，同比增長98%，基本每股收益0.55億元(稀釋)，同比增長87.48%。2020 年實現營業收入630.38 億元，同比增長22.04%，歸母淨利潤14.66 億元，同比增長57.90%，每股收益(稀釋)1.03 元，同比增長44.49%。

　　核心觀點：

　　信息技術龍頭企業，助力經濟數字化轉型

　　浪潮成立於1983 年，是中國最早的IT 品牌之一，公司生産的第一台浪潮微機在濟南誕生，是中國IT 發展新起點的標誌。公司現有産品體係涵蓋高中低端各類型服務器的雲計算Iaas 層係列産品，在服務器、AI 計算、開放計算等新興應用處於全球領先地位，引領著創新應用的發展和演進。根據IDC 最新數據，公司連續多年在服務器及多個細分産品種類市場位居前列，國内蟬聯第一；在國内存儲市場市佔率位居前三。

　　IT 設備採購步入新一輪景氣周期，競爭格局有望重構根據我們統計，一般以互聯網為代表的客戶採購服務器存在一定的周期性，歷史經驗顯示為20-24 個月。從季節性上看，一般3、4 季度為主要出貨季，佔全年比較高。2020 年受疫情影響，客戶服務器採購主要集中在上半年，在高基數的效應下，上半年需求端整體處於周期底部，今年3、4 季度為本輪採購周期的起點，明年有望進一步加速。

　　競爭格局上，在國産替代及友商出讓部分市場份額的背景下，部分國内頭部服務器廠商市佔率有望持續提升。

　　産品結構改善疊加規模效應，公司盈利能力持續增強

　　公司全年盈利能力有望得到持續改善，主要驅動力包括：

　　1)客群結構變化：公司在政企、金融、運營商等市場持續取得突破，非互聯網等客群佔比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；

　　2)産品結構優化：公司人工智能服務器、邊緣計算服務器等高毛利産品佔比持續提升；

　　3)加大成本費用端管控：公司將持續加大費用端的管控，推進自研産品落地降低成本，嚴格控制費用率的支出；

　　4)規模效應進一步提升。

　　投資建議：

　　長期受益於企業數字化轉型，首次給予“買入”評級目前我國數字化轉型步入快車道，國家持續增加網安、信創等投入，安全和自主可控成為重要趨勢。公司作為山東省國資委控股企業，將持續受益於未來數字經濟發展，長期空間廣闊，競爭優勢突出。我們預計，公司2021-2023 年收入分別為 664/731/789 億元 ，歸母淨利潤 19.9/24.3/29.2 億元，同比+36.1%/21.6%/20.4%，對應 EPS 為 1.4/1.7/2.0元，對應當前股價 PE 為28.8/21.2/17.5 倍，首次給予“買入”評級。

　　風險提示：雲廠商資本開支不及預期、中美摩擦加劇,芯片供應鏈受阻、行業競爭加劇，盈利水平下降。

　　杭鍋股份(002534)：餘熱鍋爐龍頭、光熱儲能先驅 碳中和時代二次成長可期

　　類別：公司 機構：中航證券有限公司 研究員：鄒潤芳/唐保威/孫玉浩/朱祖躍 日期：2021-09-24

　　專注鍋爐66年,産品優質疊加管理變革促使公司快速成長

　　公司是國内規模最大、品種最全的餘熱鍋爐研究、開發、設計和制造基地。前身是杭州鍋爐廠,始建於1955 年。作為國内餘熱鍋爐行業的領先企業,公司先後參與多項餘熱鍋爐産品的國家標準和行業標準的制定工作,設有全國餘熱鍋爐行業歸口研究所、國家認定企業技術中心。

　　公司2020 年實現營業收入達到53.56 億元,同比增長36.37%;歸母淨利潤達到5.15 億元,同比增長40.79%;綜合毛利率為23.34%、淨利率為11.47%,ROE 為15.24%;期末在手訂單為54.70 億元,同比增長21.15%。2021 年上半年,公司實現營業收入27.90 億元,同比增長17.55%;歸母淨利潤2.54 億元,同比增長1.29%;毛利率和淨利率分別為24.77%、10.25%;公司上半年新增訂單57 億元,較去年同期增長85.4%,期末在手訂單77.9 億元,同比增長51.27%。

　　餘熱利用是易被忽視的碳中和環節,下遊需求有望不斷提升餘熱鍋爐能回收工業餘熱,是實現能源高效利用的重要手段。餘熱是指受歷史、技術、理念等因素的局限性,在已投運的工業企業耗能裝置中,原始設計未被合理利用的顯熱和潛熱,被認為是繼煤、石油、天然氣和水力之後的第五大常規能源。這些餘熱資源可用於發電、驅動機械、加熱或制冷等,因而能減少一次能源的消耗,並減輕對環境的熱汙染。

　　隨著我國工業的快速發展,我國餘熱資源體量也隨之增長,現階段來看,我國工業餘熱資源豐富,但餘熱資源利用比例低,大型鋼鐵企業餘熱利用率約為30%-50%,其他行業則更低,能源利用具備較大提升潛力。

　　除了提高能源使用效率外,在節能減排指標的約束下,我國餘熱鍋爐市場需求呈不斷上升的趨勢。 我國潛在的可回收利用的餘熱資源每年有上億噸標準煤,對應的潛在餘熱資源規模超過千億,具備廣闊的開發利用前景。

　　光熱自帶調峰、熔鹽儲能安全,新能源終局或將佔據重要地位

　　光熱發電不但不依賴於光照, 可在夜晚或弱光條件下發電, 而且與電網匹配性好, 輸出電能穩定。熔鹽儲能技術基於其本身的優良特性,可以適用於多種場景,如火電廠儲能改造、工業餘熱儲能、谷電工業制熱、光伏棄電儲能、風力棄電儲能、交通運輸儲能等等多種領域。新能源終局將有多種清潔能源及儲能形式並存,光熱及熔鹽儲能本身的優良特性將使其佔據一席之地。

　　餘熱龍頭、光儲先驅,多方位新能源佈局助力公司長遠發展

　　從20 世紀70 年代開始,杭鍋集團致力於冶金、化工、建材、城建、聯合循環、電站等領域餘熱發電設備的開發、設計、制造,是國内規模最大、品種最全的餘熱鍋爐研究、開發、制造基地之一。公司在光熱儲能領域已有十年的設計研發制造經驗,公司自主研發、設計、制造的50MW 熔鹽儲能係統應用於青海德令哈50MW 塔式熔鹽儲能光熱發電項目,目前該光熱儲能發電站已正式並網發電,平均發電量達成率為全球同類型電站投運後同期的最高紀錄。同時公司在新能源的佈局已經覆蓋光伏、儲能、氫能、風能等諸多板塊。新能源時代多領域佈局有望協同共振,助力公司長遠發展。

　　投資建議

　　預計公司2021-2023 年的營業收入分別為7002.94 百萬元、10045.93 百萬元、13610.84 百萬元,YOY 分別為30.76%、43.45%、35.49%;歸母淨利潤分別為619.47 百萬元、962.81 百萬元、1344.38 百萬元,YOY 分別為20.17%、55.43%、39.63%;對應2021-2023 年PE 為29.03X/18.68X/13.38X。考慮到杭鍋股份餘熱鍋爐的龍頭地位以及未來光熱儲能的先發優勢,給予杭鍋股份2022 年25 倍PE,對應股價為32.55 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示

　　原材料價格波動風險、應收賬款發生呆壞賬的風險、市場變化及競爭風險等。

　　華生科技(605180)：氣密材料龍頭 研發實力鑄就高毛利

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-09-24

　　我們分析，公司單價和其他公司接近，但是盈利能力好於同行，主要由於效率和良率更高。

　　公司壁壘在於：

　　(1)獨創熱貼+輪塗法上漿工藝，從而用料更節省、氣密性更好，且生産效率更高；

　　(2)設備供應商按公司要求定制設備，設備領先從而人效更高；

　　(3)公司基佈自産率上升，成本更具優勢；

　　(4)氣密材料中毛利率較高的細分産品種類較多。

　　公司未來成本空間在於：

　　(1)短期來看，募投項目分批投産，有望帶動氣密材料未來3-5 年保持30-50%的年復合增速；

　　(2)中期來看，氣密材料收入佔比提升、效率提高帶動毛利率提升；

　　(3)長期來看，材料價格自17 年以來大幅下降，有望使得氣密材料的應用範圍擴大。

　　我們預計2021-2023 年收入分別為6.56/8.23/10.25 億元，歸母淨利分別為1.92/2.45/3.10 億元， EPS 分別為1.92/2.45/3.1 元、2021 年9 月22 日收盤價38.05 元對應PE 分別為20/16/12 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級和目標價49.09 元(對應22 年20 倍)。

　　行業分析：氣密材料應用持續拓展，競爭格局三分天下

　　2025 年全球拉絲氣墊市場規模有望達10 億美元、CAGR 達15%。目前行業由華生科技、明士達、中國龍天集團三分天下。

　　公司優勢：掌握生産核心環節技術，盈利能力強

　　1)工藝優勢：獨創熱貼+輪塗法上漿工藝+無溶劑漿料；2)設備優勢：設備供應商按公司要求定制設備，效率高於同業；3)基佈自産率高：擁有兩個環節的毛利率，盈利能力更好。

　　成長驅動：短期看擴産，中期看效率提升，長期看下遊應用拓展

　　1)拉絲基佈擴産帶動拉絲氣墊産能擴張；

　　2)高毛利氣密材料收入佔比提升帶動整體毛利率提升；

　　3)人效仍有提升空間。

　　風險提示：氣密材料價格下降風險；行業競爭者進入風險；投産不及預期風險；下遊應用拓展不及預期風險；係統性風險。

　　三星醫療(601567)：連鎖康復醫療業務快速發展 傳統主業紮實穩健

　　類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊松/張雪 日期：2021-09-24

　　多模式驅動醫療服務板塊快速發展

　　公司2015 年收購寧波明州醫院，開始戰略轉型進入醫療服務領域，2017年收購浙江明州康復醫院，2020 年公司整體醫療服務收入為13.8 億元(其中明州醫院營收已超過10 億元)，目前公司已公告，計劃以5.16 億元收購杭州明州康復和南昌明州康復兩家康復醫院分別為84%/85%的股權，進一步提升公司在康復領域的戰略性佈局。未來公司將持續聚焦康復拓展，立足打造“綜合+專科”醫療體係，構建“院前(體檢)-院中(綜合醫院)-院後(康復、護理)”完整産業鏈條。

　　傳統智能配用電紮實穩健

　　公司圍繞智能電網、電力物聯網發展，深挖智能配電、用電兩大領域，主營業務貫穿智能計量、新能源産品等多個領域，是國内領先的智能配用電整體解決方案提供商，2020 年公司智能配用電板塊營業收入53.08 億元，同比增長10.90%。未來隨著智能電表大面積輪換的到來、智能電表新能源領域的應用需求增加以及智能電表“IR46 標準”的推出，市場總規模預計將持續增長，公司作為國内規模較大、實力較強的智能電表及終端設備生産廠商，有望受益。

　　康復醫療服務前景廣闊，公司佔據優勢

　　2019 年中國康復醫療産業的市場規模約705 億元，根據《全國醫療衛生服務體係規劃綱要(2015-2020 年)》測算，預計2030 年全國康復床位需求為70 萬張，2019 年約為27 萬張，缺口將達43 萬張，行業未來發展空間廣闊。公司從2015 年開始戰略佈局醫療服務，並差異化選擇康復發展道路，通過新建、投資、並購等模式，加速全國佈局，預計未來3-5 年，是公司提升康復醫療服務規模的快速發展期。

　　盈利預測與投資評級

　　我們預計公司2021-2023 年營業收入為81.36/100.45/119.06 億元，預測歸母淨利潤為8.11/9.63/12.04 億元，其中就2021 年而言，按照分部估值思路，醫療服務預測營業收入16.43 億元，參照同類公司PS 為14 倍，給予12 倍，對應市值為197.12 億元；智能配用電淨利潤4.95 億元，參照同類公司PE 為16 倍，給予公司16 倍，對應市值74.18 億元；金融類業務淨利潤1.43 億元，參照同類公司10 倍，給予公司8 倍，對應市值為11.45億元；公司合計市值為282.75 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　2021 年收購2 家康復醫院失敗及未來投資並購康復醫院速度不及預期的風險，醫療服務業績不及預期的風險，公司規模擴張帶來的管理風險，醫療運營風險，智能配用電銷售不及預期風險，商業減值風險

　　川恒股份(002895)：牽手富臨精工 新能源佈局再下一城

　　類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿 日期：2021-09-24

　　事件：

　　2021 年9 月23 日，公司公告與富臨精工簽署戰略合作協議，雙方將在供應鏈、價值鏈的升級及延伸方面建立長期合作關係，在鋰電材料産業産能優化佈局及産業投資方面建立戰略合作關係。合作的具體内容如下：在磷酸鐵鋰正極材料上遊磷礦、磷源等方面進行資本合作；在磷酸鐵鋰正極材料供應鏈進行緊密合作，共同出資建設磷酸二氫鋰生産項目；開展磷酸鐵鋰前驅體磷酸鐵、淨化磷酸、磷酸鹽的合作；在市場和技術領域開展合作，拓展雙方産品及技術的應用領域，在新産品開發、應用研究、産業化轉化等領域開展合作；在新能源鋰電産業發展過程中，雙方共同探討技術及産業項目合作方向。

　　投資要點：

　　強強聯手，拓展新能源領域佈局

　　繼國軒控股之後，公司與磷酸鐵鋰領域另一頭部企業富臨精工再度牽手。富臨精工是中國新能源汽車智能電控開拓者及鋰電正極材料的引領者，其自主研發生産的新一代高壓實密度磷酸鐵鋰正極材料具備有較為明顯的技術及性能優勢。公司此次與富臨精工的合作内容豐富，不僅包括上遊磷礦、磷源方面的資本協同，還將共同出資建設磷酸二氫鋰生産項目。磷酸二氫鋰是草酸亞鐵法生産磷酸鐵鋰的關鍵原料，目前富臨精工採用這一方法所制備的磷酸鐵鋰壓實密度高，性能優異，因此以磷酸二氫鋰為原料的草酸亞鐵路綫未來具有較好的發展空間。本次合作，雙方共同建設磷酸二氫鋰項目將進一步拓展和完善公司在新能源材料領域的産品佈局，使公司在磷酸鐵鋰領域橫跨磷酸鐵路綫和草酸亞鐵路綫，降低了未來磷酸鐵鋰技術路綫變化帶來的風險。此外，公司與富臨精工還將圍繞磷酸鐵鋰前驅體磷酸鐵、淨化磷酸、磷酸鹽展開合作，這將進一步鞏固公司在磷酸、磷酸鹽及磷酸鐵環節的優勢。公司未來有望在磷酸鐵鋰前端環節佔據更加顯著的地位。

　　新能源發展規劃愈加清晰，全面轉型進行時

　　9 月份以來，公司多個合作協議及項目投資計劃落地，包括：1、與國軒控股簽署《框架協議》及《合作協議》，雙方將在磷係電池材料和氟係電池材料領域展開合作，共同設立合資公司，規劃建設不低於50 萬噸/年磷酸鐵産能；2、調整原10 萬噸/年電池用磷酸鐵項目為兩個子項目，分別為21 萬噸/年二水磷酸鐵項目和10 萬噸/年無水磷酸鐵項目；3、與貴州省福泉市人民政府簽訂《投資項目合作協議》，在福泉市分兩期投資建設“礦化一體”新能源材料循環産業項目，其中一期項目除包含原計劃建設的磷酸鐵項目外，還包括淨化磷酸及六氟磷酸鋰項目。公司在新能源領域的規劃逐漸具體化，時間表也愈發清晰，公司迎來全面轉型時刻。

　　以優質資源和核心技術為依託，看好新能源打開公司成長空間

　　公司上遊磷礦石資源豐富，旗下控股或參股有小壩、新橋、雞公嶺、老虎洞四大磷礦，磷礦權益儲量超3.6 億噸。公司目前擁有磷礦産能300 萬噸/年，未來規劃總産能達1050 萬噸/年。公司豐富的磷礦儲量和産能為公司磷化工和氟化工的發展提供堅實的原料保障。公司擁有多項核心技術，半水濕法磷酸技術和半水磷石膏改性技術居國内領先地位，公司還在濕法淨化磷酸、無水氟化氫以及磷酸鐵等産品方面具有充分的技術儲備，這些將為公司産能擴張和産業鏈延伸提供全面的技術保障。公司能夠相繼與國軒控股、富臨精工等磷酸鐵鋰及電池領域的頭部企業簽署協議，展開深度合作，也證明了公司在資源端和技術端均有著較強的吸引力和優勢。看好公司未來憑借豐富的資源儲備、強大的技術研發能力，經驗豐富的合作夥伴，在新能源材料領域取得成功。

　　盈利預測和投資評級：

　　預計公司2021/22/23 年歸母淨利分別為3.01 億元、5.88 億元和8.90 億元，對應PE 分別為66.4、34.03 和22.49 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：磷酸鐵鋰需求增長不及預期；電池用磷酸及磷酸一铵需求增長不及預期；産能擴張政策大幅放松；技術路綫變化的風險；生産安全環保風險；項目建設進度不及預期的風險。