【廣發宏觀郭磊】PMI和BCI指向一致

廣發證券首席經濟學家郭磊就8月中采制造業PMI數據發表了一份報告，報告摘要如下。

第一，8月中采制造業PMI、非制造業PMI、長江商學院BCI指向一致，均出現不同程度回落。

第二，其中大企業PMI變化比較劇烈，中小企業實際上還略高於7月，我們猜測和同期原油價格觸頂回落對上下遊的影響有關。從歷史數據看，一個經驗規律是大企業PMI同步於油價，小企業PMI同步於出口。

第三，生產端表現好於需求端。PMI訂單降幅較大，但生產指數大致穩定。邏輯上說，生產代表現期，訂單代表未來，這一特征意味著微觀經濟在趨勢上有一定內生壓力。

第四，利潤端降幅大於銷售端。BCI利潤前瞻指數下行至48.0，與此對應的是總成本指數仍在相對高位。這與工業企業當前的利潤格局整體偏上遊有關，在前期《利潤占比繼續向上遊傾斜》中，我們做過詳細闡述。

第五，同樣邏輯之下，企業對於中間品價格的預期依然強於對消費品的價格預期。BCI消費品價格前瞻指數回落，而中間品價格前瞻指數上升。從微觀層面看，工業品價格通脹預期尚未有實質性緩和。

第六，企業融資環境指數回落。這一點應與同期金融政策偏緊所帶來的信用收縮特征有關，所以我們不難理解央行貨幣信貸形勢分析座談會所提出的“保持信貸平穩增長仍需努力”。

第七，就業指標信號不清晰。PMI從業人員持平，BCI企業招工前瞻指數有所回升。調查失業率如何變化尚待觀察。

第八，服務業的回落幅度較大應主要與疫後防控升溫有關，在近期報告中，我們曾指出地鐵客運量仍未恢覆至7月中的水平，而它代表社交距離的上升和居民生活半徑的縮短。對教培行業的整頓應也對服務業鏈條存在一定影響。從8月第4周地鐵客運邊際變化看，9月服務業會有所改善。

第九，對經濟的判斷要剝離區域疫情等短期因素的影響，9月PMI也有較大概率存在季節性上行；但從高頻數據看，需求端至少有一個邊際變化是地產銷售已開始回落。在政策尚未進入典型穩增長（屆時就可以進入更確定的“經濟退政策進”組合）之前，宏觀面的主線索是經濟表現和政策預調微調哪個斜率會超預期。

第十，一個積極的信號是8月建築業尤其土木建築活躍度顯著上升，應是同期財政加快落地的結果。近期財政部指出要加快下半年預算支出和地方政府債發行進度，這對應著後置財政的加快落地。我們在前期報告中亦推斷2022年財政節奏有較大概率是前置，與今年形成有效銜接，財政適度擴張穩定經濟增長應具備一定連續性。