「多事之秋」，美團卻逆市上漲，鬧哪樣？

原創

外賣兵團美團-W(03690.HK)最近「壞消息」不少，包括之前收購交易可能涉及的反壟斷調查、對於四百多萬外賣騎手的勞動力保障問題、平台二選一、算法推薦意見稿等，可能會影響到其現有業務優勢的問題。

剛剛公佈的2021年上半年業績也出現增收不增利的問題：半年收入同比增長94.8%，至807.75億元（單位人民幣，下同），但卻轉盈為虧，產生半年淨虧損82.03億元，相較上年同期為淨利潤6.31億元。扣除以股代薪、出售資產收益、投資收益等非持續性經營業務款項，經調整淨虧損達到61.09億元，相較上年同期為淨利潤25.02億元。

即便如此，美團的股價卻在公佈業績之後大漲9.02%，收報249港元，市值達到1.5萬億港元。美團的中期業績到底有何微妙之處讓市場如此樂觀？

筆者認為有四點可能是市場所看重的：1）第二季虧損有所收窄；2）用戶增長加快；3）餐飲及到店利潤率提高；以及4）新業務有望成為增長發動機。

第二季虧損有所收窄

2021年第2季，美團的季度收入按季增長18.2%（同比增長77%），至437.59億元；歸母淨虧損較上季縮減30.7%，至33.58億元，相較上年同期為淨利潤22.1億元；經調整虧損較上季縮減43%，至22.17億元，相較上年同期為淨利潤27.18億元。

值得注意的是，第二季虧損較上一季有所縮減，主要是因為餐飲外賣和到店業務的利潤增長較快，局部抵消了新業務虧損擴大的影響。

新業務包括B2B餐飲供應鏈服務、美團閃購及共享騎行等業務。由於美團最近在發力新業務，加大投入以搶灘下沉市場，所以儘管新業務的季度收入同比大增1.14倍（按季增長22.1%），經營虧損卻同比大增5倍（按季14.8%），達到92.38億元。

不過，餐飲外賣和到店業務的經營溢利卻有較顯著的改善，分别按年增長95.3%和93.7%，按季增長1.2倍和33.3%，至24.47億元和36.64億元，抵消了部分新業務的經營虧損。

餐飲外賣和到店業務的經營溢利大增，主要得益於利潤率的改善。

餐飲及到店利潤率提高

2021年第2季的餐飲業務經營利潤率較上年同期提升了1.23個百分點、按季提升了5.16個百分點，至10.58%，主要因為餐飲配送相關成本佔佣金收入的比重顯著改善，由2020年第2季的79.61%和2021年第1季的83.71%，改善至75.95%。

到店業務第2季經營利潤率則較去年同期提高0.96個百分點，較上一季提高0.85個百分點，至42.59%，或主要得益於疫情過後到店消費需求上升帶動規模效益的改善，以及品類組合的優化。

用戶增長加快

美團往下沉市場發展，或更多著眼於拓展新用戶。2021年第2季的用戶數較上年同期增加1.71億，較上一季增加59.1百萬，由此可見，其拓展新用戶的辦法還是有效的。從下圖可見，自開展社區團購等業務以來（2020年9月起），用戶數目曲線斜率明顯提高，反映新用戶增幅擴大。

新業務有望成為增長發動機

2021年第2季，美團進一步擴大對新業務，尤其零售方面的投資，分部收入同比增長1.14倍，而虧損也持續擴大。但市場可能期望，隨著業務規模的擴大，一旦扭虧為盈，或可為美團帶來「飛輪效應」。與上一季比較，新業務的經營虧損率有所改善，由負的81.62%下降至負76.78%。

總結

儘管有以上種種利好，新業務能否扭虧仍是未知之數，而未來是否有更多監管措施影響到美團的業務經營，也是應關注的事情，這些風險點尤須謹記。