【一語道破】海底撈還能不能用心做好一鍋火鍋？

原創

股市算得上是世界上最多愁善感的地方。

2021年2月17日，火鍋連鎖品牌運營商海底撈(06862.HK)到達上市以來的巅峰，股價創下83.55港元的新高，那是在3月1日發佈2020年業績將下滑90%之預警的前夕。

2021年7月23日，海底撈發佈2021年上半年業績預喜前夕，股價為41.65港元。換言之，這只之前被瘋狂看好的消費股，在因為疫情影響業績增長無以為繼時，股價在短短四個多月下跌了一半以上。

7月發佈的2021年上半年業績預喜，管理層預計海底撈的最新一期中期業績將實現扭虧為盈。然而，市場卻對管理層提出的憂慮耿耿於懷——管理層指出，海外門店持續受海外疫情影響，而且期内該公司增加開店導致相關支出擴大，但新店扭虧時間長於以往。

所以，扭虧為盈的樂觀展望並沒有為海底撈帶來積極影響，其股價從盈喜發佈前夕的41.65港元，跌至業績發佈前夕的低位26.10港元，又跌去37.33%。

如果說發佈2020年全年業績時的股價暴跌，是對其短期前景的悲觀；那麽，在2021年上半年業績扭虧為盈之後仍繼續跳水，則顯示出市場對於海底撈更長遠前景的不樂觀，或更確切地說，是對其瘋狂開店，以流量換增長模式的懷疑，以及對於市場接近飽和的預期——同行呷哺呷哺(00520.HK)已開啓關店潮，海底撈還遠嗎？

預料中的業績並沒有帶動海底撈的股價沸騰

海底撈截至2021年6月30日止上半年業績表現一如業績預喜：半年收入同比增長1.06倍，至200.94億元（單位人民幣，下同），並實現扭虧為盈，錄得半年股東應佔淨利潤9453萬元，相較上年同期為淨虧損9.65億元。

但業績扭轉並沒有為其股價帶來正面推動，公佈業績之後，海底撈跌2.95%，收報27.95港元（2021年8月25日午間休市）。

見下圖，2021年上半年的收入曲線（藍線）相對於主營業務成本和經營開支（包括原料及易耗品成本、員工成本、水電支出、物業租金和折舊及攤銷）有一點距離（見小紅線），反映收入足以覆蓋這些支出，而這一點距離就是收入在作出這些支出之後的剩餘（亦經營利潤）。

2020年上半年收入低，不足以覆蓋相應支出（見藍色曲線與柱狀的合計運營支出和開支重合），正是當年產生虧損的主要原因。

圖中直觀反映出2021年上半年業績較2020年上半年顯著改善的原因——收入大幅提升，完全覆蓋了相應的運營支出和開支。

由此可見，業績扭虧，關鍵還是在於收入的增長。

一直以來，海底撈通過開店和服務提升翻台率，來擴大收入基數，實現持續增長。

從下圖可見，2021年上半年的淨增餐廳數依然在擴大，開店仍是海底撈增加收入的不二法寶，但其現有餐廳和新開餐廳的翻台率（橙線和藍線）卻持續向下，或意味著市場容量見頂或海底撈的競爭力在下降，新開餐廳的分流影響在逐步浮現。

此外，上半年顧客人均消費金額也有所下降，由上年同期的112.8元下降至107.3元，降幅達4.88%，主要來自内地餐廳，其中一線城市、二線城市及三線和以下城市的人均消費額分别為114.9元、104.6元和99元，年跌幅分别為2.71%、2.61%和2.75%。

從海底撈的餐廳分佈可見，一線城市的店鋪數量變化不大，二線城市和三線及以下城市增量較大，或意味著海底撈已有意識地開發下沉市場，這與呷哺呷哺調整開店策略往下沉市場滲透的做法一致。

但是值得注意的是，從以上列出的人均消費可見，三線及以下城市的人均消費額較低，這一市場貢獻佔比擴大，意味著海底撈未來的綜合人均消費額還會進一步向下走，這就對它們的運營支出有效性和經營效率提出了更高要求。

為做好火鍋，海底撈認真了？

在公佈業績之後，海底撈還公佈了一份董事會人士變動。

董事會的角色主要是代表股東決定公司最高決策、發展計劃、最高管理層人選，並監察管理層。一般而言，首席執行官是董事會的必然成員，董事會有權代表股東對相關的管理層問責。

就海底撈的股權架構而言，首席執行官張勇為最大股東，持股68.16%，第二大股東為創始人之一施永宏，自海底撈成立以來就擔任多個職務，持股15.95%。也就是說，張勇與施永宏兩名高管合共佔了84.11%，也是絕對控股股東。他們及其直接受益者（例如張勇的妻子舒萍）佔據董事會的主要席位不言而喻。

在最新的董事會變動公告中，張勇妻子舒萍辭任非執行董事一職，同時施永宏也因為要將更多時間和精力投入到其他業務而辭任執行董事。與此同時，委任七名高級管理層進入董事會任執行董事，並增加兩名獨立非執行董事。

由此，董事會成員總數由原來的八位增加至十五位，獨立非執行董事的佔比由原來的37.5%下降至33.3%，執行董事除了絕對控股股東張勇外，其餘皆為高級管理層。

從董事會的最新變更可以看出，大股東的董事席位有所下降，而高級管理層，尤其首席運營官楊利娟（在同一份公告中獲委任為副首席執行官），權力得到了較大提升，且佔了董事會的10席（或66.7%）——新的董事會更偏重管理層。

從公司在2021年上半年業績中列出其弱點，可以看出管理層對於海底撈的現狀發展和未來制肘都有所認識，且看看這個基本由高級管理層把持的董事會能否帶領海底撈做好火鍋。

毛婷