時代天使，隱形正畸領域的長期價值股

原創

這是民族品牌崛起的大時代，隨著國力的日益強盛，我國的通訊、家電、汽車、高鐵、運動服飾等領域在世界範圍内已確立了自己的一席之地。

但多數國人都不知道，我國在口腔領域也有一個民族品牌正在強勢崛起，這家企業名為「時代天使(06699.HK)」。

依靠強大的技術沉澱和品牌認知度，時代天使已成長為能與全球龍頭Align Technology分庭抗衡的領先企業。近年來，時代天使成功實現彎道超車，拿下了國内41%的市場份額，Align Technology壟斷中國隱形正畸市場也因此成為了歷史。

6月16日，時代天使成功赴港敲鍾，成為「中國正畸第一股」，同時也被人們稱為「中國微笑第一股」。

作為快速崛起的本土品牌，時代天使港股上市表現強勢。上市首日，時代天使盤中一度暴漲183%，創出490港元的上市最高價，市值一度超800億港元。截至7月9日收盤，時代天使收報395港元，較發行價上漲128.3%，市值達655億港元。

讓中國人綻放微笑，時代天使扛起大旗

微笑很重要，是一個人自信的表現。

秉持「用科技創造影響世界的微笑」理念，以醫學基因為核心，時代天使在研發創新之路上精益求精。

為此，時代天使以「高投入，重研發」為發展思路，以打造有成長力量的口腔領域民族品牌。

研發層面，時代天使在計算機科學、材料學、生物力學、口腔醫學、智能制造科技佈局等一係列相關領域積極投入研發。2018年-2020年，公司研發費用分别為5016.3萬元、8090.5萬元和9347.9萬元，分别佔同期營收的10.3%、12.5%和11.4%。2020年底，公司研發人員達123人，為公司提供了強大的技術研發支持。

「亞洲特色」也體現在時代天使的多元化產品矩陣方面。時代天使的產品分為四個係列，包括標準款、冠軍版、COM

這些研發活動包括從加速產品及臨床創新到開展生產工藝改進，再到研究未來技術與產品，以及數字化平台。在牙齒隱形矯治技術的研發、應用方面，時代天使已申請93項專利，並在3D打印、計算機科學、生物力學、臨床口腔醫學及材料學等多個學科上都取得了革命性的創新技術。

多年的技術沉澱，時代天使打造出了具有「亞洲特色」的產品和服務，在膜片材料、矯正方案的設計、產品設計及附件上建立起核心技術。以數據庫為例，公司已建立最大的亞洲人種口腔醫學數據庫之一，較隱適美的全球數據庫更具「亞洲特色」，同時相較其他本土品牌在體量上也具有顯著優勢。

FOS和兒童係列，產品的差異化定位可為不同年齡、不同需求的用戶提供全方位服務，覆蓋廣大的消費群體。

此外，通過自研及可靠的技術及數據平台(即masterForce 、masterControl 及masterEngine)，使公司在處理相對復雜的錯颌畸形案例中具備了極高的專業度，幫助公司優化用戶體驗和增強客戶粘性。

完善的數據庫和差異化的產品矩陣，以及行内領先的數字化正畸平台，是天使時代在渠道端得以深度綁定醫生資源，實現本土化突圍的基礎，也是公司能為海量用戶打造自信微笑的強大基石。

2018年來產品銷售量飙升就是很好的證明，在2020年，時代天使四款產品銷售量總計達13.76萬例，2018年-2020年復合年增速達33.1%。

受益於隱形正畸行業的快速增長以及公司強大的商業壁壘，時代天使駛入發展快車道，近年營收和淨利潤快速增長，毛利率及淨利率保持提升。

2018年-2020年，時代天使營收由4.88億元飙升至8.17億元，復合年增速為29.29%；經調整淨利潤由9213.4萬元增至2.27億元，復合年增速為57.04%，遠高於營收增速，規模效應顯著。

毛利率方面，在規模效應及自動化生產線不斷投入使用，以及時代天使中高端產品的議價能力提升下，公司毛利率2018年以來逐年提高，2020年毛利率高達70.4%，較2018年提升了6.6個百分點。

現金流方面，時代天使2020年經營性現金流達4.08億元，高於淨利潤，造血能力強勁。

有時代天使的投資方認為，時代天使已演變成一種品牌、一種文化、一種象徵；時代天使的起點雖然在中國，但不應該局限於中國市場，隱形矯治的市場應該是全球性的，時代天使可以成為全球領先的企業之一。

領航千億藍海市場

本土品牌的崛起，離不開我國龐大的消費市場。我國的消費市場不但規模大，國内消費潛能的釋放也成為未來本土品牌強勢出圈的關鍵。

我國牙科賽道是具有千億規模的藍海市場，而隱形正畸領域是牙科市場中快速迸發的優質賽道，未來十年將有高達八倍的提升空間。

根據灼識咨詢報告，中國市場是全球第二大正畸市場，於2015年-2020年，中國隱形正畸市場規模以高達44.4%的復合增速增長至15億美元，且有望在2030年達到119億美元。2020年-2030年，該市場規模的復合年增速將達23.1%，十年時間規模大幅增長八倍。

上圖可以看到，2021年開始，我國隱形正畸市場規模佔正畸市場比重將呈加速上揚趨勢。預計到2030年，該比重將提升至40.3%，較2015年大幅提升33.4個百分點。

那麽，為何中國隱形正畸市場在未來十年將成為高成長的大市場？這主要有三大驅動因素：

1)消費能力提升以及人們越來越注重口腔美感，將驅動未來龐大的口腔疾病人群進行隱形正畸消費；

2)我國錯颌畸形市場有高病發率和低滲透率的特點，2020年，我國整體錯颌畸形病例高達10.4億例，發病率達74%。但同時，國内隱形矯正滲透率僅為11%，遠低於同期美國31.9%的滲透率，表明未來仍有極大的提升空間；

3)從供給端看，我國隱形矯治以及椅旁數字化的應用將大幅解放牙醫生產力，整體牙醫數量也正穩步提升，供給端的緊缺有望得到緩解。

這也意味著，在中國市場高度集中的背景下，鑄造了強大競爭壁壘的時代天使將在這片爆發式成長的藍海市場中擁有更大的增長潛力。而另一方面，近期新疆棉事件加速驅動了國人對國貨的支持力度，同時也極大增強了國人對民族自主品牌的認同和信心。對時代天使來說，這是一次歷史契機。

未來國貨在國内市場份額也將不斷壯大，作為國内隱形正畸領域唯一一家有實力站在世界舞台巅峰的時代天使，正成長為全球隱形矯治發展的推動者，也正朝著讓人驕傲的行業民族自主品牌路上邁步。

長期投資價值凸顯

從行業高增長，公司競爭力強，業務增長能力等多個維度看，時代天使高度符合港股「高價值公司」的顯著特徵。

在未來，時代天使優異的商業模式將持續放大規模化效應。

時代天使面向的是To Doctor 模式，該模式的優勢在於不直接面向消費者，因而無需投入大量資金進行市場推廣，因為醫生就是公司最好的推銷員。當然，這需要有強大的產品力和數字化能力以及品牌力，時代天使均已具備了這些能力。

因此，療效和醫生成為拉動時代天使高速增長的基礎，因而帶動公司各項費用的下降，提升盈利能力。

未來，時代天使將加大產能輸出和下沉市場速度，進一步提升市場份額和規模效應，公司的盈利能力有望繼續增強。

2020年，時代天使啓動無錫創美基地建設，佈局自動化生產線。在募集資金的助力下，預計到2026年，公司的產能擴大至1億個隱形矯正器，對應的是11條自動化生產線。

另一方面，公司近年來加速擴張分銷渠道，通過聘請分銷商來降低欠發達市場的營銷成本，以成功快速、經濟高效地復制到尚未開發的地區。

所以，先進的智造技術和規模化優勢，將帶動公司進一步降低成本，釋放利潤空間，不斷拓展更廣闊的邊界。

而時代天使背靠控股股東松柏投資，作為全球牙科與口腔護理的著名投資者，松柏投資的全產業資源一方面可以進一步優化時代天使的價值鏈，另一方面也能幫助時代天使洞悉業内技術發展趨勢，助推時代天使邁上加速增長新階段。

擁有優秀的基本面和廣闊的市場空間，時代天使被眾多投資機構長期看好，獲多家券商予以「買入」評級。