大華繼顯：上調南航(01055.HK)評級 東航(00670.HK)保持中性水平

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大華繼顯發出報告，指5月的國內載客率是迄今為止最高的；上調中國南方航空(01055.HK)至「買入」評級4月及5月的強勁載客率對2021年第2季的業績有利。在中國南方航空母公司中國南方航空集團以較賬面值高53%的有效溢價轉換可轉換債券後，該行亦將中國南方航空上調至「買入」評級，目標價為5.80港元。維持「與大市一致」評級。

中國南方航空的母公司中國南方航空集團已將其持有的部分可轉換債券以每股人民幣6.24元的價格轉換為股份。中國南方航空的母公司已將2020年發行的可轉換債券中的人民幣101億元或人民幣160億元的63%轉換為股權。該行現在假設2021年全部人民幣160億元將轉換為股權。雖然這將稀釋H股持有人的股權4個百分點，但如果將債券視為債務，則2021年整體每股賬面值與轉換前相比將上升13.5%。

鹽田及世界其他地區的港口擁堵造成了巨大的積壓。鹽田港處理全球90%的電子貨物，包括零件，這可能會延遲一般通過空運的特定電子設備的完成及發貨。因此，對於三大航運商來說，貨運量下降可能會削弱運費上漲帶來的潛在利差。截至2021年5月，這在三大航空公司的貨運量中並不明顯。

上調中國南方航空至「買入」評級。儘管在預期之內，該行對2021年4月至5月載客率改善感到鼓舞。然而，該行上調主要是由於以人民幣6.24元（較轉股前的2021每股賬面值高53%）轉換可轉換債券（可轉債確認為債務）。這將使2021年的每股賬面值提高13.5%至人民幣4.63元。該行繼續以1.1倍的賬面價值對中國南方航空進行估值。因此該行將目標價由人民幣5.33元上調至人民幣5.80元。
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對中國東方航空(00670.HK)保持「中性」水平，並維持該行對中國國航的「沽售」評級。中國國航估值為2021年賬面價值的1.1倍，中國東方航空估值為2021年賬面價值的1.0倍。