中泰国际：奈雪的茶(02150.HK)所处高端现制茶饮赛道目前正高速增长 给予申购评级

中泰国际发布报告，奈雪的茶(02150.HK)是中国领先的高端现制茶饮连锁店，公司于2015年11月在深圳开设了首间茶饮店，截至2020年底，在中国内地66个城市拥有489间奈雪的茶茶饮店，并拓展至香港地区及日本。根据灼识咨询的数据，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%;在中国整体现制茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。

报告指细分高端现制茶饮店来看，行业集中度较高，按2020年全部产品零售消费总值计，前五大市场参与者合共约占58%的市场份额，其中拥有近700家门店的喜茶市占率位居第一占比27.7%，奈雪的茶位列第二市占率达18.9%，预计未来几年由于品牌口碑效应的持续发酵，中国高端现制茶饮店市场将继续向头部企业集中发展。

公司计划将于今明两年合共开设约650间茶饮店，其中一线及新一线城市占比达7成，而从目前店面结构比例来看也是大致同样比例的线级城市布局。公司近3年的平均单店日销售额分别为3.1万元、2.8万及2万元，每间茶饮店平均每日订单量分别为716单、642单及470单，2020年大幅下跌主因新冠影响导致营业时间及客流量减少所致，而平均单店日销售额整体处于下跌趋势主要由于茶饮店网络扩张较快，新店数量较多尚未充分发挥规模效应。

2018-2020财年，公司收入分别为人民币10.9亿元、25亿元及30.6亿元，来自茶饮的收入占比接近7至8成，而来自烘焙产品的收入占比接近两成，茶饮收入中接近9成由 “奈雪的茶”贡献，其余收入贡献为子品牌“台盖”; 公司于2019年9月推出奈雪的茶会员体系，注册会员人数由2019年底的930万名大幅增长至2020年底的2,790万名，2020年奈雪的茶订单总数中约49.0%来自奈雪的茶会员。此外2020年第四季度的活跃会员人数达580万人，其中近3成为复购会员；毛利率分别为64.7%、63.4%及62.1%。

我们选取2家港股同为高速扩张开店的餐饮连锁店：海底捞(6862 HK)及九毛九(9922 HK)作为估值参考，2020年公司市销率约为8.8-10.1倍，2020年两家同业的历史市销率平均水平约为9.9倍，2021年预测市销率平均水平约为5倍，公司估值处于行业水平。按照此次全球公开发售后的17亿股本计算，对应市值为295-340港元。

此次稳价人是J.P. Morgan，2020年至今参与保荐项目10个，首日表现9 涨1跌。基石方面，公司引入瑞银基金、汇添富基金、广发基金、南方基金管理及乾元复兴5家投资者，合计认购约1.6亿美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约23.6%。

我们认为公司近年单店的经营情况不够理想，但考虑今明两年将新增约450家运营成本相对较低的PRO茶饮店，或将改善公司未来经营效率及持续提升公司在高端现制茶饮的渗透率。此外公司所处的高端现制茶饮赛道目前处于高速增长趋势，属于港股稀缺标的，同时考虑新股首日涨幅，与市场氛围有较大相关性。综上所述，给予其79分，评级为申购。