中信建投：移卡(09923-HK)估值區間有望繼續提升

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中信建投證券發佈研究報告，首次覆蓋移卡(09923-HK)，並給予買入評級。中信建投證券在研報中指出，產品、渠道、生態構成了移卡的三大核心競爭力。產品方面，移卡擁有第三方獨立品牌的獨特優勢；渠道方面，移卡建立了深度覆蓋全國的線下垂直分銷體系；生態方面，完整的生態體系使得移卡能夠以較低成本獲客。

另外，得益於聚合支付下沉市場的打開以及商戶SaaS賦能時代的發展趨勢，中信建投證券預計，移卡2020-2022 年將分别實現歸母淨利潤 3.91、6.15、8.09 億元人民幣，並判斷公司當前股價處於合理估值區間。

中信建投證券表示看好公司基於賦能業務的高速增長，估值區間有望繼續打開，預計2022 年的高成長或可迅速消化估值。

支付業務想像空間仍然巨大移卡成立於2011年，創始人劉穎麒此前曾擔任騰訊旗下財付通的總經理，具備豐富的支付領域管理經驗。2020 年 6 月，劉穎麒成功帶領移卡於在港交所掛牌上市，目前市值超過300 億元人民幣。

根據2019年財報顯示，2019年移卡營收為22.58 億元（人民幣，下同），扣非歸母淨利潤2.61億。按板塊來分，移卡的業務目前主要分為兩部分：支付業務和科技賦能業務。其中支付業務2019年實現支付交易量約1.5萬億，同比增速92.6%。

根據奧緯諮詢的數據，按交易筆數，移卡市佔率約14%，按交易量，移卡市佔率約1.3%，在業內排行前十，屬非銀支付機構中的領軍者之一，業務擴張速度遠超行業平均（2019年全國支付交易量增速16.3%）。

中信建投證券認為，渠道方面，移卡覆蓋全國的分銷體系已形成較深的護城河。

研報數據顯示，當前移卡分銷網絡擁有逾8,000合作夥伴，已覆蓋中國的30個省、直轄市以及超過300個城市，具備全國範圍內的管理和運營能力。2017-2019年公司活躍支付商戶數量從162.4萬增長到527.8萬，年複合增速達到 80.3%。

值得注意的是，雖然自2014年以來，移動支付一直呈現蓬勃增長的態勢，但聚合支付在中小城市小微商戶的覆蓋率仍有待提升，客群下沉也打開了移卡支付業務的增長空間。

中信建投證券指出，結合艾瑞諮詢等第三方機構的統計數據，聚合支付目前佔到線下掃碼支付的30%左右，而移動掃碼支付的年均總交易規模已經超過200萬億元，滲透率每提升10%，對應交易規模為20萬億元，假設平均費率為1.5 ‰，對應增量市場規模為300億。因此以聚合支付產品為主打的移動支付仍然有著巨大的增長潛力。