交銀國際：哔哩哔哩(BILI.US)MAU增長及變現前景樂觀 目標價升至154美元

交銀國際發佈報告，哔哩哔哩(BILI.US)20年4季度MAU達2.02億，環比淨增500萬，付費率8.9%，環比提升1.3個百分點。管理層公佈2023年MAU目標為4億，接近目前的2倍。

20年4季度收入為38億元人民幣(下同)，同比增91%，受廣告帶動超出該行/市場預期3%/5%，遊戲/直播和VAS/廣告/電商及其他業務收入分别同比增30%/118%/149%/168%。經調整淨虧損為6.8億元，虧損率為18%，同比增1個百分點，主要由於渠道和營銷支出以及員工人數增加。

該行上調2021年底MAU預測至2.65億，並預計21年1季度收入同比增62%至37.5億元，其中直播和VAS/廣告分别同比增81%/181%，主要考慮花火平台的不斷完善和新垂直模式的視頻内容推出將有利於廣告效率的進一步提升。

基於分部綜合估值法，該行將目標價從131美元上調至154美元，其中1)遊戲貢獻每股16美元(20倍2021年市盈率)，2)非遊戲部分基於2021年底2.65億MAU和每MAU186美元的估值(較快手的每MAU371美元折價50%)。該行認為，新的内容類别將為哔哩哔哩帶來新的廣告主，並創造更多長期變現潛力。基於超預期的MAU目標和潛在的獲利能力改善，評級從中性上調至買入。