【资本力量】分拆京东物流，京东的家底还有啥？

原創

日期：2021年2月17日 下午10:08作者：毛婷 編輯：lala

大年初五（2021年2月17日）迎财神。讨了个好意头的京东集团（09618-HK），晚间突然宣布计划分拆京东物流于港交所(00388-HK)主板独立上市。

受此消息带动，京东(JD-US)隔夜美股大涨4.15%，收报每份103.43美元/ADR。年初六亚洲时段，京东港股亦曾一度涨至419.80港元创新高，收市涨6.44%，报416.80港元，市值13045亿港元。

早在两年前就有传闻指京东有意分拆京东物流。

去年，京东完成了在港股市场的二次上市，并赶在2020年结束之前成功分拆京东健康(06618-HK)在港交所主板上市，达达集团(DADA-US)于2020年6月完成在纳斯达克的IPO，京东数科的科创板上市也过了“已问询”阶段，而京东物流的上市依然处于传闻阶段。

这次的公告终于实锤了京东集团的分拆野心。

分拆京东物流

目前，京东集团持有京东物流的79.12%权益。建议分拆完成后，京东集团将继续持有京东物流50%以上的股权，并仍按子公司入账。

京东集团希望通过独立分拆，塑造京东物流的自身品牌形象，建立独立的融资渠道，以便各自发展专攻的业务。

从京东物流的申请资料来看，该公司计划通过IPO筹资，用于升级和扩展物流网络、开发与其供应链解决方案和物流服务相关的先进技术、扩展解决方案的广度与深度并提升客户服务和扩大客户来源，以及用于一般和企业用途。

关于京东物流

京东物流原本是京东集团于2007年成立的内部物流部门。

京东的零售业务与阿里巴巴(09988-HK)的最大差异是：

京东的零售平台以自营为主，平台服务所占比例相对较小，这也是它的收入基数大，毛利率偏低的原因，因为库存成本也计入到业务成本中。

而阿里巴巴则偏重于平台服务，收入的大部分为平台服务收入，而非货品销售收入，这也是它与同样依靠服务收入的拼多多(PDD-US)毛利率较高的原因。

京东集团的自营零售业务配套自有的全套物流基础设施，成为不容小觑的中坚力量，这是因为京东能够凭借前期对物流基建的大举投入，控制整条供应链。反观阿里巴巴，却在物流成为零售致胜之道时，才猛然醒觉，然而已经落后一个身位，只能通过入股将极其分散的“三通一达”聚合在一起，期望利用菜鸟驿站来实现物流服务的规模化，以降低成本和有效地利用数据。

所以，京东物流虽然亏损，却是京东集团零售业务的重要一环，承前启后，成为其降本增效并实现盈利的关键。

物流基础设施的逐步完善和规模化，大大提升了京东集团的成本效益比，从下图可见，每一单位仓储物流费用所产生的产品收入自2015年起持续提升，由此可见京东物流对于京东集团零售业务的重要性。

京东物流提交的文件显示，2018年、2019年及2020年前三个季度，京东集团占其总收入的比重分别为70.1%、61.6%和56.6%。

这透露出两个信息：1）作为因集团需要而建立的物流部门，京东物流最初以服务集团为己任，因此集团占了其收入的大部分；2）京东集团的收入占比在逐步下降，这意味着京东物流已拓展其他的收入来源，且卓有成效，当达到规模效益后，扭亏为盈并非不可能。

京东物流披露的财务数据显示，2018年和2019年的全年收入分别为378.73亿元（单位人民币，下同）和498.48亿元，经营亏损分别为27.64亿元和10.67亿元。不过，2020年前三季的业绩明显改善，收入同比增长43.18%，至495.07亿元，经营业绩扭亏为盈，录得息税前盈利14.35亿元（毛利扣减销售开支、研发开支及一般/行政开支之后）。

物流是京东集团近年最大手笔的投资，但其战略布局绝不仅仅是为了降低成本，最终是希望通过技术输出、服务输出、供应链管理解决方案输出等等，用更大的规模化效益，来赚取更高的利润。

估计这也是京东物流自立门户、分拆上市的主要原因。对于京东集团来说，既可释放旗下资产的价值，又能拓展融资渠道和进行更大规模的扩张，双赢。

京东物流的优势

在电商蓬勃发展的今天，说到“物流”二字，大众可能自然而然地联想到“快递”。但事实上，物流的概念要广阔得多，这包括包装、储存、运输、分拣、装卸等等，如果涉及国际贸易，还有报关、清关、风险转移等等需要考虑的问题。再往更大的层面说，还有供应链管理、信息管理、自动化管理等技术上、服务上和流程上的专业诉求。

京东物流在申请文件中将自己定义为“技术推动的供应链解决方案及物流服务商”，是比较客观的。笔者认为，京东物流的优势是在科技赋能和智能仓储。

目前，中国的物流市场高度分散。中通（02057-HK）、韵达（002120-CN）和圆通速递（600233-CN）的货量都排名前列，但是如果论收入规模和盈利能力，则顺丰（002352-CN）稳执牛耳。

见下各大上市物流公司的2020年前三季业绩，顺丰收入最高，其次为京东。

顺丰的强在于“专”和“全”，它是国内最大的货运航空公司，也是国内航空货运最大货主。

截至2020年6月30日，顺丰拥有73架全货机（其中59架为自营全货机），2004条散航及专机线路；地面，则覆盖全国335个地级市，城市覆盖率99.4%，2835个县区级城市，县级覆盖率为96.66%。此外，其国际标快、特惠业务覆盖71个国家，跨境B2C和电商专递业务涵盖225个国家和地区。

在农历新年前夕，顺丰宣布收购港股上市的嘉里物流（00636-HK）51.8%权益，以进一步巩固综合物流和国际货运业务。

所以，不论是天网、地网，还是国际业务，顺丰在国内都难以被超越。

相对而言，京东物流的优势在于数据、科技能力、仓配和供应链管理效率。

截至2020年9月30日，京东物流的仓储网络几乎覆盖全国所有区县，包括其自行运营的800多个仓库及1400个第三方仓库（即云仓），仓储网络的总管理面积约为20百万平方米。

京东物流如何有效利用科技赋能仓配技术？

举例来说，京东物流运营的仓库设施主要包括能储存更多货量的区域配送中心（RDC），战略性更接近终端消费者的小型仓库前端配送中心（FDC）及其他仓库。

接收客户的存货后，京东物流即可根据算法所预测的客户需求，确定如何在全国各地的RDC和FDC之间分配存货，按照不同地点的销售趋势，战略性地将存货安排在距离潜在消费者最近的仓库，从而降低运营操作物流成本、提高成本效率、加快配送速度。

这样的技术优势，也体现在对时间要求高的冷链网络和药品配送上。

截至2020年12月31日，京东物流运营87个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库，面积超过49万平方米，而顺丰在截至2020年6月末则有59座食品冷库，面积为28万平方米。

到2020年末，京东物流在全国运营20个专为药品及医疗器械设计的仓库，运营范围超过12万平方米，顺丰在2020年6月末则有6座医药冷库，面积为3万平方米。

由此可见，京东物流在货机机队、空网和地网覆盖、国际物流等方面可能逊色于顺丰，但在快消品、生鲜品、药品等方面却享有独到的社区优势，这也是它打算通过IPO加大这些方面投入的主要原因。同时，鉴于京东最近在冷链、生鲜零售和社区团购方面的涉入，京东物流也能提供周全的服务和基建支持。

京东物流尚未披露筹资规模，所以估值未知，不过早前市场传闻其估值或达到400亿美元，约合人民币2582亿元，远高于“三通一达”，相当于顺丰（按每股117.10元人民币计）当前市值5336亿元的48.4%。

未盈利已有如此估值规模，先不论合不合理，足以见市场最近对科技股的热辣辣追捧，也解释了京东在一年之间完成多项上市交易的背后动机——资本市场的潮水泛滥，机不可失时不再来。

京东还有哪些家底？

到目前为止，不计投资或少数股权交易，京东集团完成分拆上市的子公司有京东健康和达达集团，上市后仍分别持有它们的67.49%权益和46.50%权益，依此计算，持股市值合共为3406.87亿元人民币。

进行了重组之后的京东数科计划科创板上市，过了“已问询”阶段，从京东集团的2020年6月25日公告来看，在利润分成权转换成股权后，京东集团或持有京东数科36.8%股权。据传京东数科的估值为2000亿元人民币，则持股价值或为736亿元。由于国内监管法规的变化，未知原定在科创板上市的京东数科是否会有业务上的转变。

再加上据称估值为400亿美元的京东物流，则京东集团在这些已上市或拟上市公司中的合计持股值已达到6185.49亿元，相当于其市值13045亿港元的57%。

除了以上这些，京东还有哪些资产可供分拆？

1、零售业务：目前最受关注的可能是京东零售，这包括自营业务和电商平台业务。2020年前三季，京东零售业务贡献了京东集团总收入的94.92%，以及全部经营利润。

2、京东产发：拥有、开发及管理物流和工业物业。京东2020年6月发布的招股书显示，京东产发管理的地产总建面已在10百万平方米以上，2019年已完工资产的总处置收益达到了38亿元人民币。这项资产的价值在于，能够凭借其独特的优势获得稀缺的土地资源，同时借助第三方投资基金的资金支持，开发物业自用或出售/出租。

3、境外业务：例如泰国合营电商平台、印尼非全资电商业务等。

4、京东云及AI，其他智能开发技术。今年年初，京东整合了原来的京东数字科技、京东云与AI事业部至京东科技子集团，成为京东集团对外提供技术服务的核心输出平台。

总而言之，京东物流的分拆不会是京东集团资本故事的结尾，但如果京东物流在资本市场取得好成绩，很有可能进一步加快京东集团分拆其他资产的步伐，也将进一步推高京东的市值。