【市場觀潮】港股會有大牛市嗎？

原創

南向資金最近在港股市場大肆掃貨，據統計，2021年的每日資金淨流入量均超過100億港元，連日創新高。

據同花順統計，至1月19日為止，南向資金已累計淨流入人民幣1555億元，接近2019年和2016年全年2000億元水平。

有鑒於南下資金的瘋狂掃貨，恒生指數今年整體維持上行，截至1月20日收盤恒生指數收報29993.47點，已無限逼近3萬點。年内恒指漲幅已達10%。因此，近期港股即將步入牛市的聲音不絕於耳。

據國盛證券統計，去年全年内港股外資淨流出規模近1.9萬億港元。在剔除1月20日、2月10日因為疫情影響花旗、渣打賬下港股規模大幅下降及去年11月5日花旗賬下託管的阿里巴巴持股變動影響之後，港股市場2020年全年外資仍流出近6000億港元。

按照外資流出與南向資金不斷流入的邏輯，券商媒體目前普遍認為國内資金有可能會取代外資機構，獲得港股市場的定價權，港股估值可能迎來係統性擡升。

這種内地資金佔領香港市場帶來的大牛市會否出現呢？

1.内地資金攻佔中環？

内地同一家公司分别在香港和大陸上市，大陸上市股票價格大概率會高於香港上市股票價格，站在内地的角度看是溢價，而在香港角度看則是折價。

外界將之比作同樣水果在一線城市和農村賣出價格不同。而決定這種水果價格區别的，則是不同地區的消費者。

根據港交所公佈數據，2018年港股市場中海外投資者佔比達41.1%，其中機構投資者佔35.1%，為港交所最大的市場參與者；其次為本地投資者，佔30%，其中地方機構投資者佔比達19.7%。剩餘則為交易所參與者市商交易。

按照投資者類型劃分的話，港交所證券市場中交易所參與者市商交易佔28.9%；機構投資者佔比為 54.8%；個人投資者佔比則為16.3%。

兩者綜合，可得出港股市場的主要交易群體為海外的機構（本地機構每日貢獻成交量較少，全年換手率較低）。作為市場的交易人，他們決定了港股市場的股票定價。

港股市場因為香港地方能貢獻的本地上市企業較少，來自内地的企業相反則佔到上市公司總數近半，而總市值更是佔港股總市值近60%。

然而，海外的機構卻不能自由進入内地，缺乏充分了解調研内地企業的基礎。因此，海外機構對内地公司股價定價會更偏謹慎，導致同一家公司的AH股存在較大溢價。

A股則是一個散戶為主的市場，個人投資者比例較高。根據去年一季度相關披露數據，QFII、陸股通、基金公司、信託、銀行、證券公司、社保基金、一般法人等機構投資者合共持有A股上市公司27.15萬億元的市值，約佔A股流通總市值59.7%。即是說，還有40%的流通股掌握在散戶手里。

散戶市的特徵是中小市值股票容易被炒高，並吸引追高散戶加入，形成流動性溢價。港股市場對應的股票則交易量缺失，價格自然上不去——或者說，海外的機構對於A股流行的概念炒作並不感興趣。

但南下資金從去年開始流入幅度顯著增大。2020年全年，南流的北水共流入人民幣5964億元，而此前2016年、2017年、2018年及2019年，南下的資金分别為2118億元、2941億元、670億元及2223億元。今年開年的十幾個交易日，南下資金已累計流入1555億元。

同期，外資則在呈現淨流出。

此消彼長，南下資金正有成為港股市場主要買家的趨勢，抹平兩地市場因為投資者結構不同而造成的估值差異。

根據券商測算，2020年來自内地的資金佔港股外地資金的比重已經上升至三分之一左右。

内地資金正在「攻佔」中環，不少券商媒體近期也放出踏破深圳河，飲馬中環的壯語以及建議投資機構係統性增配港股的呼籲，一如當年的「帝吧出徵、寸草不生」般豪邁。

但要將海外機構主導的港股市場徹底轉變成内地資金主導的市場，顯然還需要更多的資金流入。如果要借此引領一波港股市場的牛市的話，也許還需要港股市場的資金主流——外資合力。

這種情形真會發生嗎？

2.外資向左，内資向右

去年港股通南下持倉結構和外資持倉結構有諸多相似之處，包括金融業、資訊科技業、金融業、地產建築業、醫療保健業及必需性消費業等。按照持倉規模來看，兩者前三大重倉行業完全重合。

具體兩者重合的持倉個股也很好猜，其實就是科技股的騰訊、阿里、美團、小米，香港本地藍籌股之一港交所，以及一些銀行金融股（非常有趣的是，兩者幾乎沒有一致重倉看好的銀行股）。消費股方面，港股通看多安踏，而外資則看好海底撈。舜宇光學是唯一入圍港股通和外資重倉榜單的消費電子股。

無論港股大牛市的假設是否會在今年應驗，港股通和外資都已在一致看多中國最好的幾家科技公司。

而在進入2021年之後，南向資金和外資開始出現了分歧。此前在文章《淨流入屢創新高！南下資金在買什麽？》中有統計到，進入今年以來，港股通資金增持數量最多的幾只股票一個共同特點就是「中字頭」公司較多。另外，很多是在港A兩地上市，在港股市場遭遇折價的内資股。

分歧由此而來了，同時在港A兩地上市内資股之所以會存在折價，主要是因為港股的外資機構一不太了解公司，二也不看好公司。

以中芯國際為例，在A股市場其具有行業稀缺性；但在資金本就可以自由流動的外資機構看來，美股市場上還有真正的行業龍頭台積電（TSM-US）更值得投資。若要中芯國際在港A兩市估值相當，需要外資機構認可内地資金的投資邏輯；或者是如券商媒體所鼓倡，内地資金成為港股市場的定價者。

前者比較困難。目前香港當地從業者對内資瘋狂湧入香港股市並不看好。一位當地基金經理表示，内地資金每次南下陣勢都很大，但最後連韭菜可能都找不到，這次來可能會接了（外資）的盤。香港市場的外資根本不跟内資玩。它們認為港股不代表中國核心資產，而大概率會買A股。

目前說港股便宜的大部分是内地的分析師或基金經理，香港業界則很少有該種觀點。未來A股或仍然是外資的主力方向。

沒有了外資的合力，内資想要享受港股通標的低估值紅利，只剩下第二種方法。但誰能保證，在攻佔中環的過程中，瘋狂湧入的内資不會中途反戈，從接外資盤的接盤者成為手拿鐮刀的割韭菜者呢？

還是那個道理，同樣的水果在農村賣得便宜，自然有它便宜的道理。如果人為要將其價格拔高到一線城市水平，水果能賣出去的前提只有找到甘心付錢的買家才行。

3.總結

在文章《淨流入屢創新高！南下資金在買什麽？》中，小編認為南下資金近期大幅買入「中字」公司的原因是中國經濟復甦令其業績轉好及其估值對比A股的大幅低估。

公司股價受兩個因素影響，一是每股淨利潤，二是市盈率。「中字頭」公司業績復甦較為明朗，但市盈率（亦可擴大到整個港股市場）能否獲得「係統性」提升，則需視乎南下資金流入的決心。

南流的北水真的打算在今年攻佔中環嗎？ 傳聞中的港股大牛市，又真的會來嗎？